資料來源:未來智囊團

要獲得報告，請登錄將來的智囊團vzkoo。

投資焦點

研究背景

新能源汽車的迅速發展近年來在世界上越來越受到重視。 新能源汽車的迅速發展，有望應對以前傳來的燃料車造成的環境污染問題。 新能源車和以前傳遞的燃料車最大的區別是動力系統，熱管理和空調制系統發生了很大的變化。 以前海外熱管理領導電裝、佩利奧、約翰昂、馬勒4家領導公司占世界市場一半以上的份額，具有很強的技術特征。 現在，在這輛汽車的電氣化浪潮中，現有汽車的熱管理空競爭格局已經有松動的跡象，國內公司有可能超過彎道。

我們區別于市場上的創新之處

(1)熱泵空調在新能源車行已經成為未來的迅速發展趨勢，二氧化碳作為制冷劑，具備高環境保護、低價格、高供暖能源效率的優勢，期待將來在新能源車全面普及 本報告重點闡述了二氧化碳空的技術特征，并介紹了一些國內企業的布局。 二氧化碳制冷劑全面高壓的系統環境對系統管道提出了更高的要求，國內公司克來機電從事發動機高壓燃料分配管道產品的研發生產，因此開拓新產品二氧化碳管道，年正式上市。 三花智控制各方面部署了新能源熱管理行業，目前正在形成二氧化碳產品的處理方案。

(2)本報告的要點表明了中國新能源汽車熱泵空調整領域的投資機會。 新能源車空調整系統的自行車價格比以前傳的燃料車大幅上漲，自行車價格約為7000~8000元(采用熱泵空調整的話為10000元左右)，比以前傳的燃料車上漲了約1倍。 其中，新能源車的空調整系統(制冷劑以前就傳來了)的自行車價格約為3950元，比以前燃料車傳來的自行車價格高出了1610元。 2025年我國新能源汽車滲透率目標為25%。 據此，預計2025年國內新能源車銷量將達到710萬輛規模，對應熱管理系統的空間約500億元，其中空調整系統的空間約280億元。 今后，隨著二氧化碳熱泵技術的普及，期待空系統空之間的進一步提高。

投資觀點

要點克來機電推薦:子企業上海眾源產品是燃料分配器，利用“國六標準”的實施，產品計量價格一齊上漲。 企業二氧化碳管道產品年正式上市，可以比較有效地處理二氧化碳泄漏的問題。 企業計劃籌集資金投入二氧化碳空調管項目，有望成為企業業績的第一增長動力。

建議關注三花智控制。 企業是冷凍零件的龍頭，在新能源汽車空調及熱管理系統行業實現了主流車企業的全覆蓋面。 企業在二氧化碳熱泵空調系統行業的布局完全，之后的快速發展引人注目。

1、新能源車空調系統快速發展概況

1.1、(空調制系統在熱管理系統中具有重要的意義

狹義的汽車熱管理是指綜合管理和優化所有車載熱源系統廣義的汽車熱管理系統還包括空調節系統。 熱管理在汽車節能、環境保護、安全、舒適等方面有重要意義。

對于以往傳來汽車，其熱管理系統有發動機冷卻系統、潤滑系統、進排氣系統、發動機室空氣流系統、駕駛室空暖風系統等。 具體涉及冷卻介質、熱交換器、風扇、泵、底盤空氣體流通、傳感器等。

新能源汽車的熱管理系統除了空調系統外，還包括電池熱管理、電機電子控制熱管理和其他設備的冷卻。 新能源車與以前傳遞的燃料車最大的區別是動力系統，前者是電能轉換成機械能，后者是化學能轉換成內部能源。

新能源汽車的熱管理系統和燃油車的區別主要表現在以下兩點。

1、以前傳來的燃油車熱管理系統是以發動機為中心構建的(發動機驅動空調壓縮機、泵運轉、客艙供暖來自發動機廢熱)。 。 沒有發動機和發動機只在一部分時間工作的要求空調壓縮機和水泵需要電動化，同時需要使用其他方法( ptc和熱泵)對客艙供暖。

2 .新能源汽車動力電池需要精細的散熱和加熱管理。 與燃料車相比，新能源汽車追加了動力電池熱管理電路(追加了chiller、電池冷卻水板、閥部件、ptc等)。 。

1.2 .新能源車空調電量驅動、供暖方案為ptc、熱泵模式

新能源車空調系統由電能驅動。 在新能源汽車(特別是純電動汽車)中，沒有作為空調壓縮機動力源的發動機，沒有發動機帶來的熱量，能夠得到供暖、除霜的效果。 通常，新能源車空空調系統的冷源、熱源和其他能量來自電池。

汽車空調直接影響駕駛舒適性，對新能源汽車來說也影響續航距離。 根據anl對nissan leaf的測試，在高速公路的循環路狀況下，外部氣溫為20f(-6.7℃)時，將車內溫度調整為72f(22.2℃)，與不將車輛的續航距離調整為空時相比降低了30%。 外部氣溫為95f(35℃)的情況下，將車內溫度調整為72f(22.2℃)，與不能調整空的情況相比，車輛的續航距離降低了4%。

現在空系統的供暖方式有ptc和熱泵模式等。 在現在市場上主流的新能源車空調系統中，(1)冷凍方案:基本使用電動壓縮冷凍方法。 例如，在福克斯新能源車空調系統的冷凍中使用了“壓縮機-冷凝器-膨脹閥-蒸發器”的冷凍循環。 (2)供暖方案:主要包括ptc (液體空氣體)和熱泵系統等，如福克斯新能源車溫度較低，或在車輛啟動時使用ptc加熱方案，在電動機溫度達到一定數值后使用電動機余熱方案，特

PTC:positivetemperaturecoefficient是指正溫度系數大的半導體材料。

熱泵:把低位熱源的熱能轉移到高位熱源的裝置。

1.3、熱泵技術在新能源車行已經成為未來快速的發展趨勢

ptc熱敏電阻的供暖有耗電量大的缺點。 新能源車具有用ptc熱敏電阻供暖，即用電阻的熱效應生產熱量，結構簡單，供暖效果高的優點，但存在功耗過大的嚴重缺點。 ptc加熱方案能耗多，對新能源車續航距離的影響更大。

熱泵空調制技術是將低位熱源的熱能轉移到高位的技術。 泵是一種將低處的泵轉移到高處，熱泵相似，能夠強制將低熱源的熱能轉移到高熱源的空調制裝置。 在熱泵系統中，通過采用四通切換閥，交換熱泵空調的蒸發器和冷凝器的功能，通過改變熱移動方向，可以得到夏天冷房冬供暖的效果。 現在的熱泵系統的類型有直接式熱泵空調節系統、間接式熱泵空調節系統、補氣增焓直接式熱泵空調節系統等。

熱泵空調對ptc加熱的特征是更節能。 熱泵空調制方式的功耗約為ptc加熱模式的50%。 因此，從應用水平來看，熱泵空調制方式更有特點，但其技術要求也相對較高，特別是需要處理低溫時室外熱交換器結霜的問題。

熱泵空在新能源車行業實現快速宣傳。 現在熱泵空的調整技術在新能源車行業已經通過市場驗證，國際主要車型如大眾、奧迪、雷諾、寶馬、日產等企業品牌已經批量生產汽車。 近年來，國產電動汽車熱泵空調也開始裝載汽車，典型的車型如榮威ei5、榮威marvel x、長安cs75 phev等車型涵蓋了純電和混動。

. 4、二氧化碳制冷劑輔助熱泵空調系統的性能升級

r134a型熱泵空調制系統是當今市場的主流。 根據新能源車的熱泵空調的制冷劑分類，熱泵空調可分為r134a型、co2型、r1234yf型等。 r134 a ( 1，1，1，2四氟乙烷)采用最廣泛的中低溫環保制冷劑，具有良好的綜合性能，成為非常有效安全的r12 (二氯二氟甲烷)替代品。 目前各種電動汽車的空調節系統主要采用制冷劑r134a，部件的設計、生產和售后服務和維護取決于r134a制冷劑的物理性能設計。

高效、環境安全性高，二氧化碳熱泵空調整有望成為未來的趨勢。 r134a由于有溫室效應(在京都議定書中被列為限制采用的工程學)，依然面臨著巨大的替代壓力。 二氧化碳作為制冷劑，可以發揮高環境保護、低價格、高供暖能效的優點。 因為這種二氧化碳熱泵空在新能源車行業有著廣闊的應用前景。 二氧化碳熱泵是使用二氧化碳作為制冷劑的熱泵或空調，二氧化碳制冷劑編號為r744，因此二氧化碳熱泵也被稱為r744熱泵。 二氧化碳熱泵與一般熱泵的結構基本相同，都是蒸汽壓縮式的。 不同的是，二氧化碳熱泵是超臨界循環，在冷凝器側二氧化碳被冷凝成為液體，以前傳遞的制冷劑在冷凝器側被冷凝成為液體，被節流。

r1234yf存在安全性問題，二氧化碳空調節系統仍占全面特征。 歐洲聯盟要求從2009年開始禁止gwp 150制冷劑采用所有車型空，杜邦和霍尼韋爾開發了r1234yf(hfo-1234yf，四氟丙烯)作為下一代制冷劑。 但是，在r1234yf的生產過程中產生了hf (氫氟酸)等多種臭氧層破壞物質，存在一定的安全問題。 因為這家日系車企業以二氧化碳為迅速的發展方向。 相對于r1234yf、二氧化碳兩者，二氧化碳在環境保護性能、安全性能、制造價格和可持續快速發展方面均占有特征，未來快速發展前景廣闊。

二氧化碳制冷劑全面高壓的系統環境對系統管路提出了更高的要求，克來機電新產品二氧化碳管路于年正式上市。 二氧化碳作為制冷劑的第一難點，需要更高的運轉壓力，對系統的控制要求更高。 二氧化碳事業的高壓超過100kgf/cm2，熱泵系統的零件、配管等不僅要滿足系統的要求，還必須充分研究高壓下的壽命周期，確保系統的安全性。 國內公司克來機電宣布，計劃于去年1月募集資金5000萬元以下，用于新能源車用二氧化碳空調管路組裝項目的建設。 子企業眾源新產品的二氧化碳空調管可以處理目前二氧化碳管道系統產品缺陷引起的二氧化碳泄漏問題，對二氧化碳空調在車輛中的普及采用有一定的促進作用。

國內三花智控制在二氧化碳熱泵空調系統行業完全布局。 現在，海外的一點公司發售了二氧化碳熱泵空的樣機，也被奔馳e級車的部分車型采用。 國內公司的三花智控制實現了除壓縮機外的全蓋，同時在二氧化碳熱泵行業的布局正在發展。 年3月，三花智控加入了新能源車二氧化碳熱泵空調系統開發技術聯盟，與東風汽車等多家企業共同開發了應用。 目前，三花智控制形成了co2膨脹閥、止回閥、氣液分離器等co2產品的處理方案，其中電子膨脹閥實現了cop平均10%以上的提高。

熱泵空調市場揚帆起航，國內公司加速崛起

2.1、新能源車空的自行車調整價值是以前傳來的汽車的兩倍多

新能源車的空調系統不僅要實現制冷/供暖功能，還必須考慮系統的功耗，其空調系統的數量和復雜性比以前傳來的燃料車更高。 新能源汽車熱管理系統的自行車價格比以前傳來的燃油車首先體現在四個方面。

，向燃油車添加零件。 動力電池的散熱回路在追加chiller (電池冷卻器)、動力電池冷卻水板、閥部件等的客艙供暖中需要增加ptc和熱泵。

2、空將壓縮機、泵電動化，單品價格上漲。

3、輸出更高的電動空壓縮機。 動力電池的散熱回路一般與空調系統并聯連接，根據空調制冷卻電池的冷卻液。 高溫時，駕駛室和電池以空調制冷，空調系統的工作負荷增大，需要更高輸出的電動空調壓縮機。

4 .電機的電控散熱要求更高。 電機的溫度過高容易發生熱去磁，電子部件在溫度過高的情況下，可能會導致性能下降或破損，因此電機的電子控制對散熱系統有很高的要求。 特斯拉model3驅動馬達等一些新能源汽車使用油冷法散熱。

新能源車空調整系統的自行車價格比以前傳的燃料車大幅上漲。 新能源汽車熱管理系統的自行車價格約為7000~8000元，比以前傳來的燃料車上漲了約1倍。 其中，新能源車的空調整系統(以前傳遞的制冷劑)自行車價格約為3950元，比以前傳遞的燃料車自行車價格高了1610元。

國內熱泵空調節系統市場發展迅速的潛力很大。 《新能源汽車產業快速發展計劃( 2021-2025 )》(意見稿)提出了2025年滲透率目標25%。 據此，預計2025年國內新能源車的銷售臺數將達到710萬元的規模，對應熱管理系統的空間約為500億元，其中空調整系統的自行車價格約為3950元，市場空間約為 今后，隨著二氧化碳熱泵技術的普及，期待空系統空之間的進一步提高。

2.2、競爭結構:技術轉型時期出現了國內公司的機遇

目前新能源汽車熱管理領域的主要公司可分為三類。

海外熱管理領導公司，包括電裝、佩利奧、約翰昂、馬勒等。 這些公司歷來汽車熱管理的市場份額很高，根據法雷奧年報數據，電裝、法雷奧、約翰昂、馬勒四家大公司的收入占熱管理市場的55%的份額。 這樣的公司也提前發售了和新能源車的熱管理一樣的產品。 例如，佩利奧的熱管理系統可以回收能量，延長電動車的續航距離。 冬天可以延長30%，夏天可以延長20%。 這些海外領導公司的特征是技術能力強，但價格也很高。

國內熱管理行業的高質量上市企業包括三花智控( 002050.sz )、克來機電( 603960.sh )、奧特佳( 002239.sz )、松芝( 002454.sz )、銀輪( 002126.sz )等。 許多這樣的企業主要是熱管理核心部件，是相應細分行業的領先公司，有些公司成長為處理方案的供應商。 其特點是對市場訴求敏感，能適應現在國內新能源汽車公司的開發節奏。

有些動力電池公司包括catl、國軒高科等。 電池熱管理是動力電池的重要輔助系統，有些動力電池公司傾向于自己安裝電池熱管理模塊。 例如，catl獨立設計開發了電池組液冷熱管理系統，該熱管理系統具有換熱效率高、質量輕、可靠性高、溫度控制能力強等優點。 在軟件設計中，電池溫度控制策略集成在catl電池管理系統( bms )中。 這些動力電池制造商的特點是對動力電池行業有很深的理解。

18世紀末期，隨著蒸汽機技術的成熟，真正意義上的汽車開始出現，汽車領域機械化的帷幕正式拉開。 進入19世紀，電動汽車和內燃機車相繼發明。 20世紀以來，內燃機汽車高速發展，已成為汽車市場最重要的組成部分。 回顧了過去200多年的快速發展歷史，動力源的交替是汽車快速發展史上最重要的變革。 在新能源汽車的情況下，空調系的動力源從原來的發動機變為動力電池。 因為這項技術需要重新設計。 因此，整體來說，在汽車電氣化的浪潮中，現有汽車的熱管理空的競爭結構有松動的跡象，因為國內公司有彎道超越的可能性。

3、重點企業

3.1、克來機電:受益國六標準業績顯著提高，二氧化碳管道正式上市

◆克來機電是稀有汽車電子自動化的目標。 企業是柔性自動化裝備和工業機器人系統的應用供應商，高度集中在汽車電子市場。 企業依靠與聯電合作的豐富經驗，進入海外博世供應鏈。 年4月企業正式取得了德國博世全球重要供應商的資格，成為德國博世在亞太地區唯一的非標準自動化供應商。 根據公告，企業已經與博世簽訂了esp9.0、48v、i-booster等同一產品的自動化裝備。 這些生產線訂購的汽車電子產品都是博世界的最新重量級產品。 年7月，企業獲得博世頒發的“博世亞太地區優秀供應商”獎，表明了企業卓越的技術實力。 企業發布了2019年業績預期增公告，實現年凈利潤9772萬元-10424萬元，同比增長50%-60%。

◆收購上海眾源，成功擴大汽車零部件事業。 企業通過收購上海眾源，業務增加了汽車發動機組件的研發、生產和銷售。 上海眾源是大眾戰術供應商，合作關系穩定。 上海眾源最主要的產品燃料分配器是汽車節能減排的重要部件，隨著《國六標準》的實施，燃料分配器也從低壓向高壓轉變，產品實現了計量價格的上漲。 上海眾源已經成為企業業績增長的第二動力。

◆向二氧化碳空調管道項目投入資金，幫助空調系統產業迅速發展。 企業去年1月宣布增資資金5000萬元以下，用于上海眾源“國六B汽車發動機ea888高壓燃料分配管道制造及新能源車用二氧化碳空調管路組裝項目”的建設及中介機構費用的支付。 這個項目補充了企業用二氧化碳空調整產品行業的空白色，優化企業的產品結構。 眾源新產品的二氧化碳空調管可以處理目前二氧化碳管道系統的產品缺陷引起的二氧化碳泄漏問題，對二氧化碳空調在車輛中的普及采用有一定的促進作用。 另外，二氧化碳空調的普及能夠比較有效地處理新能源汽車續航的課題，對新能源車的普及有很大的推動作用。

利潤預測和投資建議。 通過汽車電子市場規模的增加、國內靈活的自動化率的提高、集成產業鏈的收購等布局戰略，期待企業未來的成長。 關于下游客戶招標的延期和上海眾源產品的發貨低于預期，我們把企業的2019、年凈利潤降低了1.01、1.60億元。 上海眾源新產品空調管道有望于2021年銷量，我們將把2021年的凈利潤提高2.53億元。 2019-2021年對應eps為0.57、0.91、1.44元，維持“購買”評級。

風險提示:集中于顧客及下游應用領域的風險。 不能指望收購上海眾源的整合。

. 2、三花智控制:制冷部件龍頭，在各方面部署新能源熱管理行業

三花智控制企業的迅速發展以熱泵變頻控制技術和熱管理系統產品的研究與應用為核心是深耕建筑的暖通、電氣設備和汽車熱管理行業的專業化經營。 企業業務主要分為制冷空調電器零部件業務和汽車零部件業務。 汽車零部件業務的主要產品包括膨脹閥、蓄能器、電子膨脹閥、電子泵等，歷來廣泛應用于燃料車、混合動力車及純新能源車等乘用車的熱管理行業。

◆新能源主流車企業全面覆蓋。 企業重點是新能源汽車空調和熱管理系統的深入研究，從零部件進入，向零部件和子系統迅速發展。 企業基本覆蓋世界主要新能源車企業，目前獲得大眾、戴姆勒、寶馬、沃爾沃、奧迪、psa、通用等新能源車平臺訂單，國內主要吉利，有比亞迪、上汽等，主要是水

◆二氧化碳熱泵空調整系統行業布局齊全。 現在，海外的一點公司發售了二氧化碳熱泵空的樣機，也被奔馳e級車的部分車型采用。 國內公司的三花智控制實現了除壓縮機外的全蓋，同時在二氧化碳熱泵行業的布局正在發展。 年3月，三花加入了新能源車二氧化碳熱泵空調系統開發技術聯盟，與東風汽車等多家企業共同開發了應用。 目前，三花形成了co2膨脹閥、止回閥、氣液分離器等co2產品的處理方案，其中電子膨脹閥實現了平均10%以上的cop提高。

……。

(報告來源:光證券)

要獲得報告，請登錄將來的智囊團vzkoo。

全天候滾動播放最新的財經信息和視頻，越來越多的粉絲福利掃描二維碼備受關注( finance )。