開始新東方網上招募

新東方網上開始招股，成為港股網上教育的第一股: 3月14日，新東方網上宣布香港聯合所在主板上市計劃，發售1.645億股股票，募集股價區間為9.3元-11.1港元，共計15 預定于本月28日發售，證券代碼為1797.hk，意味著將成為新東方網上或港股網上教育的第一股。

新東方在線

通過多行業在線培訓培訓知名企業品牌，收割全學部門的客戶。 新東方網是新東方集團專業的網上教育企業，現在以c端為主，b端為輔。

背靠新東方集團及騰訊投入資金，企業在教師資源、品牌曝光度方面特點明顯。

業務:有新東方在線、東方優播、唐娜和學酷英語的四個平臺，鎖定了大學教育、中小學教育和學前教育三個核心行業。

運營:大學教育業務是現在企業的重點，到年11月30日為止的6個月間，大學支部的收費學生數為62.1萬人( 56.25% )。 k12的支付人數達到29.2萬人，增長率為214.0%； 總收費學生數達到110.4萬人，將來的k12和學前教育行業成為重要的增長點，也是企業大力配置行業。

財務:根據收費學生人數的增加，收入規模擴大，到年11月30日的6個月內，收入為4.77億元( +45.4% )，凈利潤為3620萬元(-59.87% )，主要是網絡媒體普及活動的增加和廣告費的

網上教育歡迎“嚴格監督管理”

網上教育歡迎“嚴格監督管理”，機會與挑戰并存:年發布的《最嚴格的補充令》強調加強網上教育監督管理，規范網上教育培訓機構，確保網上教育行業首次確定監督管理權 網上教育企業多處于摸索、培育期，政策嚴格加快領域洗牌，中小企業面臨資金緊張、斷裂風險。 除此之外，2019年政府的事業報告書首次寫入互聯網+教育，構建了“2019年事業重點”、“中國教育現代化2035”以及“加快推進教育現代化的實施方案(-2022年)”，是“互聯網+教育”支持服務器 在資本、技術和創新的推動下，網上教育板塊期待著將來出現許多上市公司，并且在科學創板的重大契機下，科技賦能公司將受益。

網上企業評價幾何？

網上企業評價幾何？ (與一級、二級及新東方在線結合)。 與當前的1級市場、2級市場和新東方在線合作，探討在線教育企業的評價值。 其中，包括:。

一級市場:在線教育企業高評價的背后包含商業邏輯，第一是規模化速度快，潛在集中度高，質量提高插件空之間大，將來不僅僅依靠融資支撐高評價，公司也 我們以vipkid200億評價值為例，根據教師、教材及商業模式，截至去年12月，vipkid全球支付客戶超過50萬人，客戶持續費用率達到95%以上，年收入達到50億元，最大規模的在線少兒英語

二級市場:為了解體四家上市在線教育企業，具體模式決定了業務快速發展的起點，業務種類決定了盈利能力的差異。 從評價來說，網上教育企業損失很多，需要多維度地考慮評價水平。 評估不能用收入、學費、學員、客戶量等簡單的業務指標來衡量。

高質量課程+收益基礎+護城河

高質量課程+利潤基礎+護城河，新東方網上可實現市場溢價:網上教育課程特征明顯，增長率明顯，根據弗羅斯特沙利文介紹，從年到2022年，網上教育領域復合增長率為26.3%，新東方 這次去香港的ipo成為港股在線教育的第一股，背靠新東方集團，接受騰訊資金的新東方在線是目前領域難以盈利的在線教育企業。 根據股東集團的背景、深層利益基礎、全學期覆蓋領域的護城河和快速增長領域的態勢，新東方在線有望在港股實現高市場溢價。

風險提示。

政策推動力低于預期，教育產業滲透率的提高低于預期，領域競爭加劇

01本周領域的重要新聞盤點:網上教育評價幾何-以新東方網上為例

1.1 .新東方網上開始招募，成為港股網上教育的第一股

3月14日，新東方網公布了香港聯合處在主板上的發售計劃。 其中新東方網上市1.645億股股票，股價募集區間為9.3元-11.1港元，共計15.3億-18.26億港元，摩根士丹利、花旗及中金企業為聯合推薦人。 具體從3月15日開始募集股票，預訂到下周三( 3月20日)，預定于本月28日發售，證券代碼為1797.hk，意味著新東方在線將成為港股在線教育的第一股。

新東方在線計劃將這次募集資金收入的30%投資于員工招募和訓練活動。 約30%被選擇性收購，用于投資互補業務和支持集團的成長戰術。 大約10%用于增加和改善文案供應和課程開發能力。 另外，約10%用于改善和實施銷售和營銷活動。 大約10%用于投資于技術基礎設施的改善和升級。 剩下的10%用作運營資金。

1.2 .新東方在線:在多行業網上培訓知名企業品牌，收獲全學期的客戶

1.2.1 .背新東方騰訊，領先的在線教育服務平臺

新東方在線是企業的專業在線教育企業，從事基于b2c和b2b商業模式的專業在線教育服務。 為大學、k12、學前學生提供方便的在線教育服務，也為大學圖書館、公共圖書館、兒童家庭等客戶提供創新的應對措施。

b2c商業模式:通過新東方在線、酷學網、新東方評分網、酷學唐娜等在線教育網站和app進行啟蒙教育、中小學考試、國內考試、海外考試、語言學習、職業考試、職業技能等行業視音頻形式的在線教育

將上述數字拷貝復用、二次封裝，開拓b2b商業模式。 新東方教育云的統一企業品牌，為大學、中小學、公共圖書館等提供網上教育服務，包括網上教育平臺、數字文案資源、技術服務支持等。 另外，成功擴大了酷炫捐贈者企業品牌的授權業務，根據多年來在線教育服務業務積累的技術、研發、產品及運營特點，成功擴大了與教育科技相關的硬件和軟件服務業務。

背靠新東方及騰訊，具備企業品牌效應、集團背書效應。 根據企業最新的股票募集資料，新東方在線的第一大股東和第二大股東分別是新東方教育科技集團和騰訊，新東方集團持有股份的比例為66.72%，騰訊通過全資附屬企業image frame保持12.06% auspicious是第三大股東，持有7.11%。 另外，景林資產創始人蔣錦志配偶唐華的投資企業是第四大股東，占6.87%。

1.2.2 .全學段涵蓋，鎖定大學教育、中小學教育及學前教育c端學生

新東方網成立于2005年，主要提供網上課外教育服務，參加者涵蓋大學、k12及學前網上教育。

全學段涵蓋，鎖定大學教育、中小學教育及學前教育三個核心行業。 企業現在有新東方在線、東方優播、唐娜和酷英語四個平臺，為處于不同年齡階段的學生提供大學教育、中小學教育和學前教育三個主要類別的在線教育課程。 通過這項業務的組合，企業業務可以滿足各學生終身學習的需要，實現全學期、全年齡段的展望，除此之外，企業使用特別設計的課程模型和業務戰術，鎖定各年齡段的學生。

1.2.3 .主要大學教育、k12學前教育是未來的重要看點

大學教育業務現在是企業的重點，收費顧客的流水都占了上風。 企業為不同年齡的學生提供大學教育、中小學教育和學前教育三個主要類別的在線教育課程。 其中大學教育首先包括大學考試備考、海外備考及英語學習。 企業于2005年通過新東方網上和酷炫的英語平臺提供大學分部服務。

到去年11月30日的6個月間，大學教育支部的收費學生數為62.1萬人，占總數的56.25%。 收費學生數達到110.4萬人，超過了會計年度的總收費學生數。 在持續的下沉擴張中，2019年上半年，新東方網上k12教育的收入比例達到15.8%，k12的收費人數達到29.2萬人，增加了214.0%。

將來的k12和學前教育行業是重要的增長點，也是企業強力配置的行業。 根據企業戰術計劃，進一步加強市場領導在大學教育支部的地位，擴大中小學和學前教育支部的市場份額，有選擇地進入市場訴求不滿足的新分部。 新東方在線k12的東方優播，下沉到三四線城市開設線下體驗店，采取在線預約課程的戰術布局。 根據招商引資書，截至去年5月31日，新東方網與k12教育的東方優播平臺相比，在全國10個省的26個城市建立了體驗店，截至去年11月30日，企業布局擴大到全國14個省的51個城市。

據企業ipo發布會介紹，在未來中小學教育的快速發展戰略中，擴大投資主要表現在兩個方向，第一個是擴大教育、教研產品開發的投資，進行更對比的教育，最大限度地發揮網絡教育這一透明科學規范的特征 二是在整個it系統、網絡平臺設備、人工智能新聞化方面進行更大規模的投資，更加強調網絡教育的網絡顏色。

1.2.4 .收益保持高增長，銷售費用增加會降低利潤

收益迅速增加，利潤減少了。 根據招商引資書，除了收費學生人數的增加，新東方網上整體的收益規模正在擴大，從會計年度的3.34億增加到會計年度的4.46億，增加到會計年度的6.50億。 截至2005年11月30日的6個月間，企業收入水平同比增長45.4%，達到4億7800萬人。 到去年11月30日的6個月間，收入為4.77億元，凈利潤為3620萬元，比去年同期的9020萬元減少了59.87%。

隨著人數的增加，k12業務、學前教育的增加變得明顯。 具體來說，相對于新東方在線2019上半年和上年度的數據，3個主要業務的收益比去年同期上升。 其中，大學教育收入增長穩健，增長率為41.7%，第一是大學收費學生人數增長中小學教育增長91.5%，主要是收費學生人數大幅增加和東方優播課程擴大所致。 學前教育收益增加166.0%，第一是因為酷唐娜優化了應用和酷唐娜外教教室產品種類的多樣性。

網絡媒體傳播活動的增加和廣告費的上升使2019h1營銷費用增加了244.79%。 網上媒體的傳播支出在2019年度上半年為10900萬元，網上媒體的傳播和各種營銷活動花店大幅上升，截止到18年11月30日的6個月，新東方網上營銷支出達到1.53億元，比上年同期244 第一，中小學教育的投資。 企業在今年暑假進入中小學大部分市場，其第一獲得方法還是市場營銷的投入，暑假是進行市場營銷的重要期間，所以暑期的市場營銷費用雖然年比例大，但年的市場占有率會下降(企業

網上媒體投放是新東方網上長期以來最主要的營銷渠道，平均獲得價格上漲到了138元。 大學和k12分部的網絡媒體發布活動的增加和廣告費的上升使2019年度上半年的企業銷售費率上升到了31.94%。 新東方網上平均成交價從去年同期的55元增加到了138元。

1.3 .網上教育迎來了“嚴格的監督管理”，機會和挑戰并存

1.3.1 .挑戰:同步規范網上教育，政策制定加速領域洗牌

教育部、國家市場監督管理總局等三部門辦公廳共同印發《關于健全校外培訓機構專業管理整改幾個就業機制的通知》，其中確定加強網上培訓監督管理，并向各級機關提出網上培訓機構的管理政策 這是網上教育行業第一次確定監督管理權。

《通知》強調必須在該網站的顯著位置公布教師的姓名、照片、教師班次及教師資格證號碼。 除此之外，網上培訓機構舉辦的學科類培訓班的名稱、培訓復印件、招生對象、進度安排、授課時間等必須向機構居住地的省級教育行政部門備案。

網上教育企業多處于摸索、培育期，政策嚴格加快領域洗牌，中小企業面臨資金緊張破壞風險。 網上教育領域多處于摸索期，許多公司依然培養顧客的習性，通過補助金+營銷吸引顧客層，整個領域處于赤字狀態。 在赤字的網上教育領域，重要指標是為了實現資金周轉而收款，但三部委必須制定教育新規則在線管理網上機構，網上機構也要一次重復征收三個月以上的費用。 這一舉措將加快領域洗牌，并通過切斷一些中小企業和資金鏈加速萎縮。

1.3.2 .機會

首次提出了迅速發展網絡+教育，促進高質量的資源共享。 2019年政府業務報告首次寫入網絡+教育，進一步加快未來教育和網絡融合。 今年2月，教育部發布的“2019年事業重點”中確定強調研究中國智能教育的快速發展方案。 隨著中共中央、國務院印發《中國教育現代化2035》及中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《教育現代化實施方案推進(-2022年)》，通過網絡等新聞化手段推進教育教育教育教學全過程，進行智力教育

移動化、互聯網化生活習性+教育訴求上升+技術更新的反復，將推動在線教育的高速發展。 客戶主張在靈活的時間和地點在交互學習環境中獲得知識。 供應商表示，教育服務提供商不需要大量的租賃教室就可以為學生提供實時的流媒體教育，通過各種在線渠道開展更有效的銷售和品牌宣傳。

“互聯網+教育”板塊在資本、技術和創新的推動下，成熟度進入資本化的新階段，預計將來會出現很多上市公司。

除此之外，網絡+教育的模式實現了個性化+效果+極限增加，可應用于k12、網上少兒英語、成人等無類型的公司，如vipkid、作業幫助、猴子指導、掌門一對一、學霸君等。 在國家科技創板上市的重大契機下，科技賦能公司將受益。 技術創新應用屬性強的網上教育企業提供了新的資本化路徑。 我們在各個細分課程中先實現規模化，配合顧客的訴求，看著能真正處理顧客痛點的頭腦公司。 這些頭部在線教育企業本身將繼續高投入ai等創新應用技術，企業成熟度進入資本化的新階段，未來證券化進程可能會加快。

1.4 .網上企業評價幾何？ (與一級、二級及新東方在線結合)

1.4.1 .一級市場:高評價背后包含邏輯，不僅僅是融資支持評價(以vipkid為例)。

在線教育企業的高評價背后包括商業邏輯，第一是規模化速度快，潛在集中度高，質量提高插件空之間大。 對在線教育來說，處理時空限制及教師資源除了有助于通過標準化、技術化手段實現規模化擴張速度以外，在線教育市場也是高度分散的市場(新東方在線以年收益計市場占有率0.63%位居第一 最后，由于在線教育企業的科學技術，有望提高教育質量和有效改善，質量提高插件空之間很大。 此外，由于教育一級市場的投資熱情一直很高，各大規模的新型課程很受歡迎，被投資者追趕，牽引著網上教育的高評價值。

網上教育的新規則的出現，預計項目的融資速度不是目標素質，將來只有融資不支持高評價值，公司也需要提高內部的自我造血能力。 隨著教育政策監督管理的緊張，一級市場教育投資者不僅占領課程，而且對項目質量要求高、謹慎，對政策風險的控制和理解越來越深。 以前無知的高評價不僅要依靠融資環節來實現，預計公司也需要提高內部的自我造血能力。

根據網絡經社旗下的電子商務研究中心發表的“年中國網絡教育領域“百強排行榜””。 排名是綜合類、語言類、數學類、it類、音樂類、職業技能類、咨詢工具類等7個類別共計100個平臺。

年中國網絡教育十大平臺融資額超過100億元，也有估值超過10億美元的獨角獸。 包括vipkid、猴子咨詢、itutorgroup、掌門一對一、滬江網絡學校、學霸君、樸新網絡教育、直播優選、慧科網絡教育。

以vipkid近200億的評價值為例進行了分析。 芥子最后一座山表示，vipkid于年6月獲得d+輪5億美元的融資，由世界知名投資管理機構coatue、騰訊企業、紅杉資本中國基金、云鋒基金合作投資，這是迄今為止世界在線教育行業最大的融資

教師方面: vipkid (數量多)

從教師人數來看，vipkid官方數據中有6萬名北美教師，vipjr接近3萬名歐美教師，51talk有17000名外教，其中菲律賓外教15000人，vipkid以外教人數領先。

教材方面: vipjr > dada > vipkid > 51talk

根據企業官網，vipkid使用自編教材，成立了超過400人的國際化教育研究小組，集中于教材的本地化研究開發，牛津大學出版社、世界最大的出版企業hmh、國際權威評價機構ssat等國際網站 dada獲得了多個優秀的原始教材的許可證，包括現在國內非常受歡迎的wonders、reach和牛津閱讀樹。 51talk以非母語學習者的cefr標準、自我編輯教材為目標。 vipjr是牛津大學出版社在整個網絡上獨家授權的三大經典教材——擁有SHW Tell、LET’SGO和oxford discovery，被教育部認可。 從適應性和教材質量來看，vipjr > dada > vipkid > 51talk。

價格: vipjr課程的總額總體較高，51talk菲律賓外教較便宜

根據官網和公眾號，在四個平臺中，vipjr、vipkid、dada的收款范圍是150-200元/課時。

各有特色，vipkid是領域的領袖，規模最大。 是4家公司中規模最大的企業，截至去年12月，vipkid的全球支付客戶超過50萬人，客戶的持續費用率達到95%以上，新老客戶的中介率也超過70%。 年收入50億元(企業官網，芥末堆)。

1.4.2 .二級市場:損失很多，從很多角度評價(尚德機構、正保遠程、達內科學技術、51talk )

目前，二級市場上有少數企業上市，其中尚德機構、正保遠程、達內科學技術及51talk都是在線教育，雖然業務交叉，但業務種類不同。

商業模式。

新東方網上是網下培訓機構轉向網上+網下的產物，違背了新東方集團的網下培訓，這決定了整個企業在文案端和客戶端已經有了相應的基礎。 尚德機構由網上職業、學歷培訓教育機構轉型網上職業教育，定位大班直播課。 達內科技主營編程類在線課程； 英語主要是一對多的網上外教課，現在正在摸索小班課。 正保遠程教育使用錄像課程模式。

業務差異

商業方面的要點不同，會影響企業的盈利能力。 新東方在線是新東方教育科技集團的專業在線教育網站，涵蓋大學教育、k12教育及學前教育三種，可以滿足各年齡段學生的需要。 達內科技聚焦于it訓練，屬于職業教育范疇的尚德機構關注學歷教育和職業教育兩個垂直細分行業正保遠程集中于職業教育，是中國網絡教育企業之一，旗下有“中華會計網絡學校”。

大學教育、職業教育及k12教育是目前網上教育行業利潤豐厚的行業，第一是在這些階段加強教育效率，崇線下教育不追求的高效果。

得到客人的價格

客戶價格太高一直是中國網上教育的痛點，決定著網上教育企業是否受益。 以滬江教育為例，收費學生人數從去年的15.12萬人增加到去年的17.62萬人。 銷售費用也從去年的2.44億元增加到3.92億元，單一收費顧客的獲得價格從1614元上升到2225元。 (企業招聘書)

在新東方網上，其中靠背集團具有先發性的特征，特別是線下訓練對網上引流會降低客戶的價格。 全學期全學科的業務配置將進一步收割學生，將來企業將迅速發展客單價高的k12教育(年客單價為1026元/人)，企業整體客單價水平有望提高。 其中，新東方網隨著學前教育、k12客戶的擴大，平均獲得價格從去年同期的55元增加到138元。

企業評價

從評價值來說，根據企業的不同，在線教育企業損失很多，需要多維度地考慮評價水平。 教育企業有多門課程，類型千差萬別，商業模式和商業快速發展路徑各不相同。 網上教育可以結合學前、k12、職業等多門課程，適應不同的細分課程，影響評價的因素不是單一的，評價不能用收入、學費、學習者、客戶量等簡單的業務指標來衡量。

將來網上教育課程需要處理的第一個問題是①復印和服務質量方面②全科計劃、網上評價等創新行業是教育改革帶來的新增長點③新的教育模式積累顧客量，進行利益轉換，通過增值服務走向利益。

1.4.3 .新東方網上評價水平怎么樣

關于新東方在線評價水平，結合歷史三板牌、摘錄、融資等多個維度進行計算。 其中:

三板回購:整體評價66.86億元

從新三板取得品牌轉戰港股，回購價格達到5.85億元。 據企業招聘書介紹，作為全國中小企業股權轉讓系統結束卡的一部分，北京迅速購買了總額約5.85億元的股票，回購股票后來注銷了。 股票的回購價格是根據市場股價和銷售股東的公平協議決定的。 回購股票的比例約占回購股票之前北京高速公路當時發行的股票的8.75%，整體估值為66.86億元。

股票回購首先由北京迅速的運營資金支付。

融資評價:第三個到達評價額為11億18，000萬美元

根據新東方網上公開的資料，自成立以來，企業獲得三輪融資，共計1.64億美元。 第一次是騰訊投資5087.86萬美元(全資附屬企業形象架構)，第二次是dragon cloud和chinacity capital分別投資7345.32萬美元、1924.64萬美元，第三次是冀敏洪投資企業投資2066.87萬美元 三輪整體對應評價分別為3.78億美元、10.97億美元、11.18億美元，對應年度為母凈利潤9221.2萬元，pe分別為28x、80 x、82 x。

股票募集價格:區間為9.3元-11.1港元，上市1.645億股股票

新東方網上市1.645億股，其中1.48億股國際上市，約占初步上市股總數的90%。 剩下的0.165億股股票在香港公開上市，約占初步上市股票總數的10%，每股募集股價在9.3港元到11.1港元之間，股票以每股買賣單位500股進行買賣，募集資金額為15.3億港元和18.26億港元的 9.3-11.1港元計算顯示，這次新東方網上(總股東資本達9.14億股)的整體估值達到73-87億元(港元匯率對應0.855 )。

網上教育課程特點明顯，增速明顯，弗羅斯特沙利文表示，從年到2022年，網上教育領域復合增速達到26.3%，新東方網上第一業務-語言網上教育增速達到33.6%。 這次去香港的ipo成為港股在線教育的第一股，背靠新東方集團，接受騰訊資金的新東方在線是目前領域難以盈利的在線教育企業。 根據股東集團的背景、深層利益基礎、全學期覆蓋領域的護城河和快速增長領域的態勢，新東方在線有望在港股實現高市場溢價。

1.5 .一級市場創投項目進展

全天候滾動播放最新的財經信息和視頻，越來越多的粉絲福利掃描二維碼備受關注( finance )。