都是進入福布斯的福建省商富豪，對于陳發樹家，張軒松和張軒寧兄弟似乎并不有名，但他們單手做的永輝超市一直被認為是業界最有資格的中國沃爾瑪零售業黑馬。

8月11日晚，上海證券交易所[微博]的公告使張氏兄弟一夜成名。 根據公告，香港擁有7-e leven、宜家家具、星巴克的經營權，擁有惠康超市、萬寧、美心等零售業務的牛奶國際投資56.92億入股永輝超市。 完成后，牛奶國際擁有永輝19 .99%的股權，成為第二大股東的張氏兄弟的持股比例下降到31.94%，但依然是第一股東。 張氏兄弟的這個決定，在業界已經率先實現了一箭四雕的效果:得到了57億元的資金支持。 即使在維持引進強力幫手的永輝超市控股地位的日后結束，空之間仍有保留。

凈利潤率高于同行

“準備向8月末的股東大會提交資料，通過后才發行股票，可以籌措資金。 具體安排等股東大會后再討論”。 對于交易的進展，永輝超市董秘張經儀告訴了南都記者。

“永輝以‘自營生鮮’的模式異軍突起，擁有令人羨慕的凈利潤率。 在大賣場食品以外的品種受到電商沖擊的今天，永輝模式的特征更加明顯。 ”。 零售業老手丁利國告訴了南都記者。 根據永輝超市的年度財務報告，這是店鋪規模為288家，年凈利潤為7.2億，比上年增加64%，凈利潤率達到2.1%。 與此相對，另一大賣場華潤萬家公司的凈利潤為8.1億美元，同比下跌65%，凈利潤率為1.05%，只有永輝的一半。

而且，由于“生鮮”的“農轉超”政策的契機，永輝又得到了很高的政策補助金。 年，政府補貼收入1.2億元，占總收入的近10%。

資金不足型企業

但是，這一特征基于危險的現金流。 丁利國告訴記者:“永輝在生鮮方面，和農家直接用現金結賬，其占有資金不足。” 據中投證券報告，永輝超市供應商資金所占比例為10 .3%，領域平均水平為36.5%。 “永輝與以前傳到超市相反，以前傳到超市的是‘老字號’需要占有資金培育‘新店’，永輝需要‘新店’的利潤和政府補助金得到健康的現金流。”

這也客觀上導致永輝擴張的步伐“無法停止”。 從發售到現在，永輝每年開店40多家，計劃在今后3年內年均開店60家。 每家店鋪投入3000萬美元需要流動資金18億元，但年末永輝超市的庫存資金總額僅為18.9億元。 今年上半年，永輝總共開設了12家店，與今年的40-50家店的目標相去甚遠。

快速擴張的步伐無法避免外部資本的輸入，張軒松和張軒寧兄弟也意識到這一點，自年上市以來，永輝超市繼續進行6次公開項目的募捐，總募捐金額為9.5億元。 其次，張軒寧、張軒松兩兄弟去年9月和年3月將近50%的股權持有給信托企業，但募捐金額不明確的年份，永輝發行了7億元的債券融資，但去年宣布停止銷售。

年9月永輝超市也以增發為目標。 當時永輝向企業理事長張軒松、上海糖酒企業及朗源股份三名特定對象增發股份，募集了10億元資金。 其中7.9億元是張軒松自己掏腰包買的。 通過這次定向增發引進牛奶國際，根據公告，其募捐目的是“補充流動資金，支持店鋪的迅速擴張”。

“永輝的模式注定永遠是資金不足型企業。 ”。 丁利國認為，牛奶進入國際市場的57億元“真金白銀”在永輝現階段最受重視。 “我個人對這種通過融資擴張來維持現金流的戰術并不抱太大期待。 ”。

戰術投資進展

因此，在牛奶進入國際市場的12天前，可以聯想到原股東民生超市的退出。 年上市時，民生持股為20 .56%，是第二大股東。 民生超市的退出是兩年前開始解禁股票的。

“民生退出對永輝有利，后者從外資投資公司改為純民營公司，有助于跨地區取土。 ”。 聯商網的諸振家主編告訴記者:“民生退出后引進牛奶國際也可能是為了從股權集中掌握支配權。” 根據今年5月民生超市最后的減持公告，永輝超市的股票持有率為5%左右。

但是，張經儀兩者碰巧說:“這幾年，民生超市在國際視野等方面一直向永輝超市提供幫助，這種退出投資資金到期是正常的。 牛奶國際作為亞洲的零售巨頭，管理水平和資本競爭等國際經驗太多值得我們學習。 ”。 另外，張先生還強調了牛奶國際在供應鏈中的價值。 “這次融資主要是加強本職工作的想法。 牛奶國際可以優化我們全球采購的產業鏈。 ”。

據不透露姓名的業界相關人士透露，張氏兄弟這次的集資可謂箭四雕，“通過定向增發，永輝得到了57億元的資金，可以緩和持續的支援擴張。 在零售業牛奶的國際經歷和背景下，這也是強有力的助手。 ”。 另外，張氏兄弟在永輝的持股比例下降到了31.94%，但沒有讓位控制權，留下了完全退出的道路。

南都記者蔡輝實習生方京玉