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“可能”與“可能”——2019年中國資本政策8點展望

wechatpublic平臺:為了智慧投

年是中國資本市場極不平凡的一年。 面對金融不穩定的挑戰，10月19日，一行兩會負責人對市場表示穩定自信后，中國共產黨中央政治局委員、國務院副總理劉鶴也應對了當前的經濟金融熱點問題，股票市場的調整和出口對股票市場的長期健康和快速發展有好處 比“史無前例”更高層次的表現和政策組合，也表明成功解決了潛在的風險，提高了資本市場的地位空。

事實上，資本市場改革已經提高到了頂級戰術水平。 在年中央經濟業務會議的原稿中，很多地方都提到了資本市場，如提高直接融資的比重等。 其中，關于2019年的事業計劃，有與資本市場相關的第一兩點。 第一點是三大攻防戰的預防解決重大風險攻防戰，“防止金融市場的異常變動和共振”。 其次，在加快經濟體制改革中，大部分“資本市場在金融運行中具有帶動全身運動的作用。 通過深化改革，構建具有規范、透明、開放性、活力、韌性的資本市場，提高上市公司質量，提高完整的交易制度，吸引越來越多的中長期資金，在上海證券交易所設立科學創造板，使登記制盡快落地” 資本市場不僅是防控風險的復印件之一，也是改革的重要突破點。

在金融委員會一級，年8月資本市場改革首次成為金融委員會解決金融風險特別會議的復印件，強調進一步深化資本市場改革。 12月20日，金融委員會再次就資本市場的快速發展召開座談會，提出資本市場改革已經形成高度共識，即將進入一個磚的實施階段，加快推進。

中國證監會于年12月24日召開黨委(擴大)會議，2019年推進資本市場改革快速發展穩定事業，提出9項重要任務:第一，在上海證券交易所設立科創板，盡快落實登記制，發行、上市、新聞開發 第二，把金融風險的預防和解決放在更顯著的位置，切實做好持股、違約債券、私募等重要行業風險的預防措施，堅定遵守不發生系統金融風險的基礎。 第三，健全多層次市場體系，支持公司擴大直接融資渠道。 深化創業板和新三板改革，加快民營資本投資基金的快速發展，迅速發展公司資產證券化業務，推進債券品種創新，更好地支持民營經濟的快速發展。 第四，優化再融資制度，深化市場化合并重組改革，鼓勵國有控股公司和金融公司實施職工持股和股權激勵，不斷提高上市公司質量。 第五，推動越來越多的中長期資金投入市場。 鼓勵擴大保險資金、全國社會保險基金等市場規模。 完善qfii、rqfii制度，開展個人稅收遞延型商業養老保險投資公募基金試點。 第六，完善交易制度，優化交易監管，豐富期貨及衍生品工具，激發市場活力。 第七，進一步提高資本市場對外開放水平，加快建設具有國際競爭力的綜合性投資銀行，優化上海深港通機制，有序擴大期貨特定品種的開放范圍。 第八，加快市場法治建設，依法加強全面嚴格的監督管理，嚴厲打擊各類違法行為，切實保護投資者的合法權益。 第九，切實推進證監會系統全面嚴格的執政黨，努力構建忠實清潔人員的高素質資本市場監督管理干部隊伍。

關于2019年中國資本市場的政策，個體預測和建議如下

2019年中國資本市場將進入改革創新時代。

中央經濟實務會議將資本市場納入體制改革范疇，表明了長期性和持續性。 關于改革的方向，大致提出了五點。 具體到市場各方面，在融資方公司提出更高的質量，在交易環節提出完整的制度，在投資方提出吸引越來越多的中長期資金進入。 資本市場改革提高了優先級，資本市場改革是未來改革的途徑之一。 2019年進入每塊磚的實施階段，加快推進。

二是以科學創板增量改革為主要突破點。

資本市場的增量改革主要確定了設立科學創板，試行登記制，要求盡快落地。 這個部分可能會產生最大的效果，但預計明年上半年會有很大的成果。 科學創板也成為推進現有資本市場庫存升級的第一動力。

上海證券交易所2019年的主要事業也是“全力推進科學創板改革和注冊制考試的早期落地。 按照“高標準、快速推進、穩定啟動、強功能、風險控制、逐漸完善”的商業思路，加快商業規則和配套制度的制定，努力建設充滿活力的科技創板市場，推進登記制可宣傳的典型樣本 ”。 現在市場上，科創板和注冊制考試在2019年兩會前大致落地，相關方案細則現在進入“完成”階段，廣泛認為有可能在2019年1月發表。

三是新三板等改革實行，科創新資本市場現在雛形。

新三板需要擠出精選層。 迄今為止，由于創新層的標準、進入等問題，與創新層公司相適應的資本市場創新服務不相容，是新三板市場深化改革的步伐低于預期、市場無法深入發展的重要原因。 需要分層的主線，包括以精選層為主線。 從年初開始，精選層從提案及監督管理層那里論證基本成熟。 中小第一家公司面臨的壓力非常大，隨著市場全面制度改革日程的提高，新三板精選層的增量改革有可能在2019年落地。

前幾天召開的國務院常務會議決定重新宣傳促進創新的改革措施，將以前在個別地區試行的三項改革措施宣傳到先前試行的所有八個地區(包括在地區股票市場設置科學技術創新專業板等)。 以注冊制為紐帶，“區域股票市場科技創新專業板/全國股票轉換體系創新(精選)層/科創板”三個階段的新科創資本體系已具有雛形。 切實推進各自的建設很重要，在迅速發展成形后，可以推進轉盤機構的構建。

四是風險管理依然是不可突破的底線。

資本市場繼續下跌，對金融乃至經濟等穩定構成巨大挑戰。 年風險的基本釋放比較充分，2019年的政策要點可能是在鞏固現有成果的基礎上，繼續防范或有風險，恢復市場信心。 積分行業的風險可能會更加突出，如持股、違約債券等。

五、通過完全退市制度等，優化市場結構。

資本市場最重要的兩部分，一是投資者，二是上市公司。 上市企業方面，包括退市制度等，有必要形成比較好的結構，好的公司不斷增加，壞的公司可以帶著通道退出。 投資者方面也可以優化，有能力的投資者可以規范入場，中長期投資者甚至海外合格投資者也進入，市場結構不斷優化升級。

從中國資本市場的投資者結構來看，以散戶為中心，短期交易頻繁，資本市場多呈現零和游戲，這是不健康的，但投資者能做的很多，多進入社會保險、保險等產業的資金。 如何使這些資金規范進入市場，需要進一步研究，需要制定長期規則，部門間合作，有利于投資者的結構變化。

第六是完全新聞披露等基本規則。

金融資本對數據、新聞的依賴度非常大，要求非常高，通過新聞披露出現的新聞是投資者理解企業、全面描述企業、企業和投資者、監管者接觸的最重要的方法和通道。 所以，可靠的規則和制度確實完整而且非常緊迫。

違反新聞披露是違法的，最根本的是侵犯投資者的知情權。 只有在上市公司充分披露資產和負債、利潤和權益、產業和快速發展前景等消息的條件下，投資者才能正確做出其投資決定。 投資者在投資的基礎上被破壞，必然導致投資者經濟利益的損失。 許多例子還表明，違反新聞披露是違法的，背后必然存在各種內幕交易、股價操縱等更嚴重的問題。

七是加強市場化規則建設。

市場重視規則，重視公平效率，重視長期機制。 行政干預通常是暫時的不穩定的，在特殊時期是必要的。 市場在短期內可能會因為規則不完全、執行不嚴格而出現混亂，但這也是發現規則脆弱性的過程，不會再發生完全規則、嚴格執行規則、用市場化手段根除這種情況了。 這樣才能使整個市場的機制更完整和健全。 對市場、參與者和監督管理者來說，是長期升級還是起到正面作用？

立足服務投資服務，滿足公司、投資者等資金訴求。 繼續完善規則，嚴格執行規則，規范市場秩序，吸引專業升級，提高部署效率。 減少暫時、非連續的干預，形成市場一貫穩定的期待，提高市場信心。

八是完全資本市場的系統化建設。

資本市場改革是系統工程，需要協調。 例如，在法律層面上，《企業法》、《證券法》等立法要加快編制完整的員工，行政執法要更加嚴格規范，提高違法處罰、保護投資者等司法效率。 例如，在資本市場文化方面，以推進、活動、訓練等各種形式，形成打開頭腦風暴、改變對沖金錢、切割投機韭菜等思維慣性、規范健康的投資理念等。 這些重要的基礎事業是改革成功的重要保障。

(付立春:經濟學家。 清華大學博士課程后，東北證券研究負責人是智投的創始人。 中國市場學會金融學術委員，北京城市管理學會理事。 國務院快速發展研究中心、中國證監會等課題組成員、中國社會科學院等講座專家。 十多年資本的經驗。 ）

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