原題:誰翻了幸運咖啡？ 暴露空機構“中國代理人”的來源: 36氪

企業相繼被空。

說到空，大部分人的觀察力還在渾水，奎恩的這些空機構。 但是，在很多情況下，這些行為空機構只是代理報告，隱藏在他們后面的是真實行為空勢力，即對沖基金。

據多位業界人士透露，這些對沖基金通常設在海外，例如這次的幸運咖啡是空，背后的實際操作者是投資管理企業的雪湖資本。 美國sec的數據顯示，雪湖基金管理企業在香港注冊，基金在開曼群島注冊，最新基金規模超過6億美元。

為了達到空的目的，對沖基金通常需要在國內尋找“幫手”進行調查，最終得到空企業建立的虛假證據。 這些幫手是國內的一點咨詢機構，也被稱為“做空機構的中國代理”，在建立空產業鏈中起著重要的作用。

這些“中國代理人”是誰？ 他們是怎么動的？ 調查過程有灰色區域的嫌疑嗎？ 財經采訪了許多參加咨詢領域、基金領域和空的投票人，暴露了這個神秘集團。

要點淺見:

據多位受訪者透露，迄今為止參加空調查的機構有凱盛融英、bda咨詢等

這些“代理人”有錢工作，經常與灰色地帶有關。 因為這在對外也很保守。

空在幸運咖啡事件中，久謙和匯生參加調查時的方法在企業內也引起了一些分歧，在幸運咖啡項目前后，這兩個企業都有很多員工退休了。

幸運咖啡是to c的企業，有實體店鋪，調查比較容易，對“代理人”來說to b的公司很難調查，特別是農業項目。

? 2019年修訂后的證券法徹底否定了空報告的生存空之間，但在中國證券市場，新聞型市場營銷一直是困擾監管者的棘手問題。

空機構的中國代理人

說到空，大家最初的反應是渾水、昆這樣的讓很多上市企業感到恐懼的做法空機構。

實際上，這些機構除了自己做空之外，還代理發表空的報告書。 例如，在幸運咖啡方面，渾水只是在社會交流網站上發表了這個沒有名字的報告，真正的操作者對沖基金藏在背后。

發表報告已經是空鏈的最后一環，基本上等的空報告出來后，等待市場的反應。 報告發布前的調查過程是空成功與否的關鍵。

多個基金領域的操作者對燃財經一般進行空的發起者是對沖基金，在報告空之前，向證券公司借入股票以高價銷售，然后壓迫相應企業，股價下跌后，相應的股票

受訪者說，這些基金為了避免監管和稅收的訴訟，將基金和企業登記在國外。 這面對問題，對沖基金沒有親自在中國進行實地調查工作。 如果這些海外基金制定了空的中度股票目標，則需要在國內尋找“幫手”進行調查，最終需要得到空企業虛假和不利于企業運營的證據。

以瑞幸為例，據燃財經報道，這次瑞幸作空報告的實際制作者是雪湖資本，雪湖在國內有外資咨詢企業third bridge、本土咨詢企業匯生咨詢、久謙咨詢三個咨詢

其中，third bridge配合早期專家采訪環節，匯生和久謙執行后期的實地調查環節，具體方法是蹲下統計訂單量，計算店鋪流水等，對沖基金根據工作量對這些調查企業進行相應的費用

但是，在發表新聞之前，燃財經沒有得到這四個機構的回應。

另外，專家網絡平臺商霖華通bcc表示，年初咨詢過雪湖資本是否為瑞幸提供相關服務，在判斷上考慮到風險過大，拒絕了這一要求。

為了完成瑞幸的空報告書，匯生和久謙動員了92名全職和兼職人員和1418名人員，在全國45個城市的2213家店鋪的瑞幸咖啡店記錄了大量的監視錄像，從10119名顧客那里得到了25843張收據。

這樣龐大的事業量，前后一共花了一個多月。 年前后，華爾街也集中做了空的股票，那時的調查業務還不系統，外包給國內的個人解體師和中小企業在增加，很少插手專業的咨詢企業，通常是立項研究中最

這些咨詢機構在整個空鏈中起著重要的作用，這些數據獵人們可以被稱為“做空機構的中國代理”。

通過多個來源，燃燒財經了解到國內還包括參加空調查的機構，專家網絡平臺凱盛融英，首先協助早期專家采訪環節的咨詢企業bda咨詢

據報道，這兩家企業沒有回復財經郵件，這一消息沒有得到證實。

根據bda官網，其主要客戶是金融機構，包括私人資本基金、對沖基金、風險投資基金、主權財源基金，提供商業盡職調查和獨立的基本面研究服務。

凱盛融英介紹自己擁有近30萬名來自各行業的權威專家，在世界范圍內有2000多名顧客，包括中國著名的金融機構、海外對沖基金、跨國咨詢企業等。

據多家發信方透露，bda的最大顧客是“虎系”基金，“虎系”基金集中在年前后空打造東南融通等幾個中等程度的股票企業。

專家互聯網平臺的一般主要客戶是投資機構，通常采訪專家每小時需要支付4000元到5000元，平臺也在很小的一部分進行空業務。

參加這次調查幸運咖啡的匯生和久謙，相反迄今為止幾乎沒有與二次市場的顧客接觸，雪湖選擇它們可能是因為熟悉幸運咖啡。

02用刀口舔血的“代理人”

天下皆利來，天下皆利往。 這些“中國代理人”有錢工作，但對外保持安靜。 因為大多與灰色地帶有關。

空以瑞幸為例。

首先說說專家采訪的一環。

一位專家網絡平臺的員工，據燃財經報道，一家公司在為顧客提供網絡領域專家資源時，簡歷可能會被偽造和過度包裝，這些專家是該公司的基礎員工、離職員工或

但是，這樣的“專家”因為價格優惠，大部分都被要求，有些專家與顧客的訴求過于一致，有一定的市場。 有些專家個人與顧客取得聯系，違反職業道德，出現了一定程度的劣幣驅逐良幣的現象。

投行者馬真伊說，在美國，專家的網絡平臺由sec監督，內部合規性非常嚴格。 專家網絡平臺在尋找專家時簽署保密協議，警告不要泄露商業秘密。 在中國，很多需要合規的地方都存在“裸奔”現象。

馬真伊說:“比如，聯系專家采訪third bridge，只采訪6個月以上退休的員工，只能采訪現任員工，但誰也不知道具體是怎么操作的。 采訪幸運咖啡的內幕，實際上是商業秘密的泄露。 ”。

作為實地調查的一環。

淡咖啡a輪和b輪的主要投資者包括大钚資本、歡樂資本和gic新加坡政府投資企業。

據一位知情人士透露，久謙的大顧客包括大钚的資本，以前大钚投資幸運咖啡時，久謙為大钚做了cdd (商業調整)，但沒有人知道這是空幸運咖啡的事 同樣，接近匯生的人告訴財經，匯生也大鉦，調整過喜悅。 那時他們知道投資機構要投幸運咖啡，報告書寫得很肯定，有偽造跡象的數據當時也沒有公開。 但是，歡樂資本和大钚資本都對燃燒財經否定了上述業務交流。

然后，某來源告訴財經，匯幸存者去年9月左右，對幸運咖啡理事長陸正耀進行了背景調查，了解了他的個人資產和所有權當鋪狀況。

一家咨詢機構的工作人員杰克告訴金融經濟，咨詢機構確實存在適合顧客的狀況，如何進行，如何寫報告書，以及顧客的訴求。

他解釋說，一些投資管理者以收取投票后傭金和促進交易為主要前提。 如果咨詢企業，查出企業的問題，他不能投票，沒有獎金，下一個人就不找你了。 另外，很多好項目后面都有投資機構的列長團隊投票。 投資機構如果有被投資公司寫有問題的報告書，被投資者可能不需要這個機構的錢。

但是，匯生和久謙這兩個咨詢機構的主要顧客都是一級市場的顧客，不應該從顧客的服務中基本參與二級市場空。 “咨詢業務和空業務，如果知道調查方法不同，甲方的目的是空，事件會涉及到自己的顧客，有違職業訓練。 ”。 一位業界人士說。

馬真伊也認為“已經進行了調整，也知道企業有一點問題，如果也傳達給二次市場的話，一定會有好處沖突。”

負責空的前對沖基金孔方曾付錢制作過ldd (法務盡調)。 他點燃了財經，說很多消息基本上都是水面下的交易，但還是兩只魚都想吃，絕對不行。

另外，一家企業上市后，關于律師、會計師、投票的參加，這三者由認證的監獄法監督管理，有確定的保密合同，不能公開任何信息，而且他們的個人賬戶不能參與股票的操作，但是，consor

據燃燒財經報道，久謙和匯生的方法在企業內也引起了一些意見分歧，在幸運咖啡項目前后，這兩家企業有很多員工退休，匯生的cdd團隊也選擇在這次事件后離家出走，自己創業，這個團隊的帕 匯生內部去年還上演了“強制宮大戰”，創始人出走了。 幸運咖啡做了空爆炸后，匯款地址失去了很多ka顧客。 但是匯款政府沒有回應。

03做空還有那些路？

通常，創建空個企業有三個理由:偽造、基本面惡化和評價明顯高。 單純從評價值特別高的地方進行空的話風險很大，基本面惡化需要時間。

做實事空老手最喜歡選擇財務假類型的手。 假被證實后，股價幾乎全面崩潰，之后伴隨著大量長期的集體訴訟，沒有多少翻身的日子。 幸運咖啡就是一個很好的例子。

空做過的工作者說，為了評價財務造假，首先進行分解，與同領域的上市企業比較利潤率、毛利率是一般的手段。 此外，應收賬款和應付賬款很常見。 包括收款周期。

孔方看到空某企業，發現其退款周期有問題，做著同樣的廣告生意，但這家企業的退款周期比4a廣告運營商集團快。 他看到空的另一家企業，賬上躺著很多現金，但企業公開的利率收入少也證明了問題。 也許是企業在審計的時候，轉過錢進來，審計結束后把錢轉向了別的投資。

但是，純粹基于財務推理進行分解，說服力不足，挖掘真相的唯一方法是在現場調查上下功夫，也是“代理人”們最擅長的環節。

孔方說，10多年前，古杉環境能源的真偽被揭穿的是空機構的雇傭者用照相機每天拍攝進出工廠的卡車發現的。 本來，企業雇傭卡車進出福州工廠門口，好像很忙，后來被空機構發現了。 基本上進出的是空車。

另一個有名的例子是輝山乳業。 當時輝山乳業成立了地方公司，其毛利率高于領域平均水平，企業在ipo招聘證書上主張苜蓿草的生產價格約為70美元/噸，進口苜蓿草約為400美元/噸。 因此，輝山乳業在物流價格和質量方面具有特點，企業方面預計在縮短供應鏈方面節約0.83億-1.1億元。

之后渾水去了輝山乳業的養殖場，看到堆起來的飼料貼上了進口品牌的標簽，他們從當地工人口中知道飼料是進口的，沒有自己種植。 之后渾水發表了兩個空的報告。 輝山乳業首先股價暴跌近90%，30分鐘內市值蒸發300億元以上，最后直接停止。

根據孔方的經驗，幸運咖啡是to c的企業，有實體店鋪，容易調查，對“代理人”來說to b的公司調查很辛苦，特別是農業項目。

“我們本來吃過虧，投過養魚項目，但不能放水。 所以，你不知道到底有多少條魚。 》孔方稱。 他說，基巴諾羅島(維權)等農業項目有點容易偽造，扇貝在海底撈不到，也不能進行調查。 另一家企業的大部分業務都在海外，即使有假的可能性，由于地域限制，也不太能調查。

04“代理人”應該怎么監督管理？

值得觀察的是，空實際上是正常的市場行動。 空可以在市場上淘汰劣質企業，降低系統風險。 不應該從外部有理地譴責空機關和調查企業，應該對假企業追究責任。 當然，空參加者在取證過程中采取不合理、不合法的手段時，應該承擔相應的結果。

據交易律師和私人資本基金高管多年經驗、專業研究概況的南寧picapital創始人馮斌介紹，在美國，空受證券法監督管理，與利用內部信息操縱市場有關，法律

在中國證券市場，新聞型操縱市場一直是困擾監管者的棘手問題。 北京大學金融法研究中心最近宣布，空的報告與操縱新聞型市場的監管有關。

“新聞型操縱行為是一把雙刃劍，傳播虛假消息擾亂了證券市場的秩序，但只要正確識別上市公司的不正當行為，就有助于證券市場的凈化。 因此，新聞型操縱市場行為的合法和違法邊界是困擾證券監督管理者的課題。 ”。 上述文案作者王彥光說。

北京大學金融法研究中心表示，在立法中，2019年修法后的《證券法》第56條對原第78條“制作、傳達虛假新聞”行為的主體限制，即主體限制為國家職工、媒體職工，“任何單位和個人” 第五十五條增加了兩種具體的新聞型操作行為，彌補了原來第七十七條證券市場操作行為的列舉不足，徹底否定了空報告的生存空之間。

“我不承認用非法手段空”馬真伊認為“做空行為并不游離于灰色邊界，也有在晚上用刀選擇人，利用內部信息割韭菜的嫌疑”。

實際上，在深度研究中空可以戰勝大市，空本身也是打掃市場的比較有效的手段。 另外，做空也有風險，如果做空機構的調查報告股價不下跌，他們會付出沉重的代價。 比如漢能從去年空開始就被停牌了，但是至今沒有被復牌，所以資金的價格可以消耗掉空頭。

與空相反，杰克做了很多事情，但從他拿到的項目來看，很多例子最初很少看到企業。 調查結果顯示，企業是有特別的資源還是突然有政策紅利，反手變多了。

盡管如此，投資者還是擔心瑞幸假帶來的負面影響開始出現。 最近，許多中概股遇到了空。 如果這個風潮持續下去，很多企業會蜂擁而至，陷入被動，對基金的募捐和投資產生不利影響。 美國sec也可能拿著有色眼鏡看中國企業。

4月3日，瑞幸咖啡發表“自曬”公告的第二天下午，中國證監會發表聲明。 按照國際證券監督管理合作的有關安排，依法檢查相關情況，堅決打擊證券欺詐行為，切實保護投資者權益。

暴風雨中心的瑞幸咖啡于4月7日在美國股票盤前宣布停職，至今尚未恢復交易。 另外，瑞幸咖啡在海外遭遇集體訴訟，證監會也派遣調查組進入瑞幸咖啡，很多審計員正在審計瑞幸的財務狀況。

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