機(jī)構(gòu):天風(fēng)證券

評(píng)價(jià):購買

標(biāo)價(jià):無

可轉(zhuǎn)換債務(wù)一次不重復(fù)非現(xiàn)金損失引起盈余警察，亞太博彩娛樂的邏輯不變

3月8日，太陽城集團(tuán)發(fā)布盈余警報(bào)公告，第一，由于可轉(zhuǎn)換的公允價(jià)值變動(dòng)，造成8.64億元的損失。 可轉(zhuǎn)換損失是非現(xiàn)金性質(zhì)，因此不影響企業(yè)的主要營業(yè)業(yè)務(wù)。 企業(yè)目前各有兩筆可轉(zhuǎn)換債務(wù):1)合計(jì)15.46億股轉(zhuǎn)換價(jià)格為0.26港元2 )合計(jì)3.3億股轉(zhuǎn)換價(jià)格為0.90港元。 根據(jù)香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上市公司必須對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債務(wù)的衍生金融機(jī)構(gòu)的公允價(jià)值變動(dòng)進(jìn)行會(huì)計(jì)解決。 也就是說，可轉(zhuǎn)換股票作為衍生金融機(jī)構(gòu)計(jì)入金融債務(wù)。 股價(jià)上升引起的派生金融機(jī)構(gòu)的公平價(jià)值變化(金融負(fù)債的增加)，最終以非現(xiàn)金損失計(jì)入損益計(jì)算書。 鑒于太陽城集團(tuán)年股價(jià)上漲幅度達(dá)到162%，年12月31日股價(jià)為1.23港元，明顯高于年12月31日股價(jià)，最終導(dǎo)致非現(xiàn)金損失。 對(duì)于內(nèi)地，上市公司對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債務(wù)的金融機(jī)構(gòu)部分，其公允價(jià)值的后續(xù)變動(dòng)不會(huì)進(jìn)行會(huì)計(jì)解決，因此股價(jià)變動(dòng)不會(huì)使可轉(zhuǎn)換債務(wù)的價(jià)值影響損益計(jì)算書。 另外，企業(yè)在盈余警報(bào)公告中提到了不一次重復(fù)2年的內(nèi)地房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)共計(jì)7億2700萬元。 根據(jù)年度報(bào)告，兩個(gè)損益如下:1)安徽和江蘇項(xiàng)目回收金造成的減值損失返還4.38億元2 )企業(yè)和索賠人簽訂和解協(xié)議準(zhǔn)備訴訟返還2.89億元。 總體來說，兩個(gè)損益每年對(duì)利潤表沒有正面的一次貢獻(xiàn)，因此對(duì)年財(cái)務(wù)報(bào)告有會(huì)計(jì)收益，每年對(duì)這樣的一次貢獻(xiàn)也沒有，但內(nèi)地房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的變動(dòng)與企業(yè)亞太地區(qū)博彩娛樂業(yè)務(wù)沒有關(guān)聯(lián)。

越南、柬埔寨、俄羅斯和韓國的項(xiàng)目發(fā)展迅速，預(yù)計(jì)將來成為亞太博彩巨頭

總體來說，企業(yè)在亞太地區(qū)的博彩娛樂業(yè)務(wù)進(jìn)展有序，越南、柬埔寨項(xiàng)目從19年末開始為業(yè)績(jī)做出貢獻(xiàn)，俄羅斯、韓國項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，未來的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐漸剝離，企業(yè)成為比較純粹的博彩目標(biāo)。 越南的會(huì)安度假村今年q4開幕，預(yù)計(jì)企業(yè)擁有34%的所有權(quán)。 預(yù)定有140張賭場(chǎng)、1000臺(tái)彈珠、18個(gè)高爾夫球場(chǎng)、1000間酒店等。 企業(yè)有雙重流水，可以用ebitda加薪，從管理協(xié)議中按博彩收入和利潤分別收取。 賭場(chǎng)開業(yè)后的主要客戶群體是中國人和韓國人。 據(jù)金界兩期報(bào)道，太陽城賭博廳去年3月開業(yè)后，給金界帶來的業(yè)務(wù)增長被認(rèn)為是太陽城憑借高端博彩企業(yè)品牌的特點(diǎn)，更有效地提高越南業(yè)務(wù)。 (注:高端博彩中介業(yè)務(wù)不在上市公司)。 越南法例剛開始允許越南人在當(dāng)?shù)夭┎剩柍枪操€場(chǎng)在開業(yè)初期暫時(shí)沒有被列入飛行員。 另一個(gè)越南娛樂場(chǎng)所是南部的富國島(股東是越南當(dāng)?shù)氐拇笮偷禺a(chǎn)業(yè)者)被編入飛行員，在一定程度上分流到柬埔寨金邊的金界娛樂場(chǎng)所。

除越南外，太陽城于18年9月29日宣布與柬埔寨西港賭場(chǎng)簽訂服務(wù)和管理協(xié)定。 該賭場(chǎng)預(yù)計(jì)年上半年開業(yè)，之后根據(jù)運(yùn)營業(yè)績(jī)收取管理顧問費(fèi)。 俄羅斯方面相信，現(xiàn)在企業(yè)董事之一盧啟邦從18年12月12日開始被任命為凱升控股( 0102.hk )的非執(zhí)行董事，企業(yè)將在俄羅斯進(jìn)一步迅速發(fā)展。 另外，19年2月21日，太陽城全資子企業(yè)與韓國上市賭場(chǎng)經(jīng)營企業(yè)paradise簽訂了諒解備忘錄，paradise企業(yè)可以與釜山的持卡賭場(chǎng)——paradisecasinobusan合作。 各個(gè)項(xiàng)目發(fā)展迅速，進(jìn)一步說明管理層的執(zhí)行能力。

3月11日正式納入香港股通，新舊交替時(shí)，建議投資者耐心行動(dòng)。從長期來看，企業(yè)期待復(fù)制金界的成功，期待保持“購買”的評(píng)價(jià)。

我們于2月12日發(fā)表報(bào)告，預(yù)測(cè)太陽城集團(tuán)有望轉(zhuǎn)入香港股通，至今累計(jì)漲幅超過50%，企業(yè)將于3月11日正式通過香港股通渠道開始交易。 我們認(rèn)為提前部署的投資者有可能轉(zhuǎn)入香港股通先行獲利，但也有可能開始引起南下香港股通資金的關(guān)注和部署。 新舊交替的時(shí)候，我們建議投資者耐心行動(dòng)。 從長期來看，企業(yè)在亞太地區(qū)以比較輕的資產(chǎn)模式布局運(yùn)營博彩，在企業(yè)中作為長時(shí)間的催化劑，有望復(fù)制金界的成功，維持“購買”的評(píng)價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:東南亞博彩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、越南賭牌發(fā)行等

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