重點(diǎn)

金融和云業(yè)務(wù)的快速增長，收入和利潤分別比上年增加51.4%和41.5%，手游季度下跌，收入不到市場預(yù)期的3.1%，但利潤超過市場預(yù)期的3.4%。 q17季度的總收入為rmb663.9億，比上年增加51.4%，比上個月增加1.8%，低于市場預(yù)期3.1%。 從業(yè)務(wù)部門來看，金融和云業(yè)務(wù)比去年同期增長120.6%，占總收入的21.2%，成為騰訊的重要增長引擎。 廣告、社會交流、游戲事業(yè)分別比上年增加49.1%、45.3%和31.9%。 fy17年的年收益比上年增加56.5%，為RMB 2，377.6億美元，收入增速是近年來最早的一年(除去電商的影響后)。 調(diào)整后的營業(yè)利潤4q17為rmb166.6億，比上年同期增加36%，比上個月減少6.4%，營業(yè)利潤率減少25.1%，比上年同期減少2.8個百分點(diǎn)，比上個月減少2.2個百分點(diǎn)。 調(diào)整后的凈利潤( non-gaap ) 4q17為174.5億元，比上年同期41.5%，比上個月2.2%，超市場預(yù)期3.4%； 調(diào)整fy17后的凈利潤比上年同期增加43.4%，達(dá)到rmb651.3億。

小程序享受社會交流紅利，1.7億dau賦予生態(tài)力量，設(shè)置新的流量變化點(diǎn)。 小程序于17年1月正式上線后，于17年9月進(jìn)入快速的反復(fù)創(chuàng)新期，電商交易和游戲支持越來越完善。 到17年底，小程序dau已達(dá)到1.7億個應(yīng)用程序，零售、電子商務(wù)、當(dāng)?shù)厣睢⑹姓?wù)和小游戲是客戶最常用的五個主要場景。 在將來的商業(yè)化變化中，小程序不僅是游戲發(fā)行的部分，小程序的廣告價值也在逐漸顯現(xiàn)，支付和云服務(wù)作為基礎(chǔ)設(shè)施也持續(xù)提高收益，電商和當(dāng)?shù)厣畹慕灰最~部分也是潛在重要的變化道路。

金融業(yè)務(wù)作為中長期增長點(diǎn)，以8億聊天支付的顧客為中心，豐富了金融應(yīng)用的劇本，使用信用、財(cái)富管理、網(wǎng)絡(luò)保險、信用評級、網(wǎng)絡(luò)證券等逐漸開花。 騰訊以“連接”為切入點(diǎn)，使用信用(微粒信用)、財(cái)富管理(理財(cái)通)、網(wǎng)絡(luò)保險(微保)、網(wǎng)絡(luò)證券(自選股票、微證券)、信用授權(quán)(信用+ )，因此在以前流傳的金融機(jī)構(gòu)中小顧客中的發(fā)展 截至2017年12月，財(cái)付通+微信支付綁定客戶突破8億，網(wǎng)上支付月交易件數(shù)同比增長100%，微粒貸馀額超過1，000億元，截至2018年1月，理財(cái)通管理規(guī)模超過3，000億元， 從潛力來看，花費(fèi)信用是貢獻(xiàn)100億利潤的第一個場景，網(wǎng)絡(luò)保險和財(cái)富管理也將是10億的商業(yè)場景。

自研大作《qq飛車手游》期待著接力賽“王者榮耀”，春節(jié)攻勢扭轉(zhuǎn)了4個季度的疲勞，豐富了產(chǎn)品線的預(yù)約增長空之間。 游戲事業(yè)階段性停滯，巡回演唱會首次下跌7.1%，遞延收入持續(xù)下降到游戲收入的43%(3q17為47.7%，2q17為51.6% )。 12月在線的“qq飛車手游”dau超過000萬人，收入貢獻(xiàn)不少。 《王者榮耀》的春節(jié)效應(yīng)推動了每月流水的變暖，在東南亞地區(qū)的迅速發(fā)展?fàn)顩r良好，已經(jīng)積累了000萬dau。 pubg類手游根據(jù)精品的自研和流量特征，后來居上。 先行投資，購買全球游戲工作室，積累豐富的產(chǎn)品線。

騰訊投資作為“全球科學(xué)技術(shù)基金”，將擴(kuò)大業(yè)務(wù)護(hù)城河，也將繼續(xù)為投資收益做出貢獻(xiàn)。 騰訊在全球范圍內(nèi)的戰(zhàn)術(shù)投資和前瞻性布局進(jìn)一步鞏固了其“泛娛樂”的領(lǐng)導(dǎo)地位，擴(kuò)展了“連接”的范疇和觸角，在技術(shù)創(chuàng)新和資本配置中形成了并行的快速發(fā)展路徑。 展望、騰訊采用更積極的投資戰(zhàn)略，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)視頻、支付服務(wù)、云服務(wù)、人工智能技術(shù)和智能零售等行業(yè)的長期競爭特征。

評價:最大客戶類別: fb單一客戶評價1.4vs .騰訊6.5； 產(chǎn)品矩陣比較(無批評):fb單一客戶評價額.7vs .騰訊9.9； 在兩種比較法下，騰訊的單一顧客評價值分別比fb高144.8%和176.7%，溢價背后有騰訊在泛娛樂行業(yè)的貨幣化能力、商業(yè)化應(yīng)用場景的滲透、金融支付和云業(yè)務(wù)行業(yè)的攻城拔寨，比fb單一廣告 我們預(yù)計(jì)騰訊的年歸母凈利潤比上年增加32%至859.7億元，18年對應(yīng)eps 9人民幣，年對應(yīng)pe41x。 我認(rèn)為短期漲幅過高有壓力，但小規(guī)模流程、金融、云行業(yè)長期業(yè)務(wù)能力、金融支付的8億卡客戶、以支付和云業(yè)務(wù)為中心的其他業(yè)務(wù)同比急劇增長121%，泰

風(fēng)險提示:活動用戶增長放緩。 并購整合低于預(yù)期；文案監(jiān)督管理風(fēng)險。

核心注釋

1 .小程序-中長時間增長點(diǎn):享受10億微信社會交流流量紅利期，為生態(tài)提供能源，設(shè)置新的流量變化點(diǎn)

小程序在線一年多了，產(chǎn)品形態(tài)一直在加速裂變。 微信小程序最初是在年9月的小范圍內(nèi)測量的，年1月正式上線，3月向個人開發(fā)者開放。 之后，微信小程序繼續(xù)加快嵌入式功能的優(yōu)化。 流量吸引增加了有關(guān)lbs功能、星標(biāo)功能、小程序跳轉(zhuǎn)和公眾號的功能。 在開發(fā)人員的合作方面，添加后臺運(yùn)維中心、新聞狀態(tài)面板等功能的客戶體驗(yàn)優(yōu)化包括豐富的小程序副本，如添加攝像頭構(gòu)建和優(yōu)化音頻。

微信小程序的產(chǎn)品類型逐漸豐富，新的游戲類別對客戶來說有吸引力地增加，說明活動用戶和保留率雙重提高。 微信小程序于12月在線跳轉(zhuǎn)，跳星路、歡樂斗地主等多種小程序游戲，豐富小程序種類，降低小程序?qū)蛻舻拈T檻，降低客戶對小程序的“不知道”客戶流量 騰訊第四季度披露，微信小程序日活躍賬戶已經(jīng)超過1.7億，即使背上微信流量，一年內(nèi)達(dá)到1.7億日活躍賬戶依然很困難。 特別是在實(shí)現(xiàn)客戶流量提高的基礎(chǔ)上，客戶保留率明顯提高。 根據(jù)阿拉丁指數(shù)，微信小程序的第二天保留率從年5月的9.8%增加到13.2%，7日保留率從2.7%增加到3.1%，14日保留率從1.6%增加到1.7%，小程序小游戲在線保留率的提高很快。

小程序貢獻(xiàn)了騰訊的收入才看到苗頭，小程序游戲的內(nèi)置廣告已經(jīng)開始測試了。 wechat從顧客體驗(yàn)的維護(hù)角度出發(fā)，抑制了wechat的商業(yè)化，但wechat程序的存在成為了能夠?qū)㈩櫩腕w驗(yàn)的破壞最小化、wechat流量最大化的產(chǎn)品形態(tài)。 客戶進(jìn)入小程序已經(jīng)與微信分離，產(chǎn)品內(nèi)產(chǎn)品體驗(yàn)對微信本身的直接影響很小，結(jié)合微信的巨大流量是理想的廣告媒體。 具體來說，小程序開始嘗試底部廣告，對于小程序的游戲開放廣告位，基于騰訊跳招商戰(zhàn)略和項(xiàng)目執(zhí)行流程，跳廣告位每天達(dá)到500萬元。 除了直接的廣告位以外，wechat小程序的變更當(dāng)前的lbs附近小程序的推薦順序和wechat檢索關(guān)鍵詞廣告是第二種廣告方法。 此外，微信小程序?yàn)樵S多小程序電子商提供了高流量平臺，參照淘寶模式，作為EC平臺，將來的小程序可以向b側(cè)收取傭金的一部分，同時對追加提供的支付服務(wù)進(jìn)行服務(wù) 微信云服務(wù)為小程序提供了越來越多的支持服務(wù)，已成為未來潛在的支付點(diǎn)之一。

小程序1.7億日的活躍和58萬小程序的背后，有小程序本身的商業(yè)能量特征，微信嵌入式的簡易功能是在線和在線集成的(過去下載app，綁定卡， 智能零售應(yīng)對在線和在線整合趨勢，利用移動支付的便利，為顧客、企業(yè)和騰訊帶來新的價值。 對客戶來說，在線和在線的無縫聯(lián)系優(yōu)化了個性化體驗(yàn)。對商家來說，利用人工智能和大數(shù)據(jù)準(zhǔn)確定位客戶，強(qiáng)化全生命周期變化的帳篷，支付服務(wù)、克拉拉。

小程序可以成為重度應(yīng)用程序的輕量化處理方案。 對于副本多、復(fù)雜、嚴(yán)重的app來說，如果與微信流量結(jié)合提供簡便的部分功能輕量化處理方案，就可以提高效率和提高顧客滿意度。 特別是與低頻服務(wù)相比，微信業(yè)務(wù)耦合小程序可以提高曝光度，為低頻服務(wù)維持app的高值。

2 .騰訊投資，另一個立場是看騰訊，“全球科學(xué)技術(shù)基金”構(gòu)筑護(hù)城河

騰訊不僅僅是產(chǎn)品型企業(yè)，也是投資平臺。 豐富的投資例子一方面體現(xiàn)了對內(nèi)流量變化的積極探索，另一方面也體現(xiàn)了對外國際化的嘗試。 騰訊除了中國最大的社會交流平臺和最大的游戲研發(fā)和運(yùn)營企業(yè)外，全球范圍內(nèi)的戰(zhàn)術(shù)投資和前瞻性布局進(jìn)一步鞏固了騰訊在“泛娛樂”行業(yè)的全球領(lǐng)先特點(diǎn)，大幅擴(kuò)大了“連接”的范疇和觸角。 騰訊的對外投資始于2005年，最初以游戲行業(yè)cp為第一方向，年后逐漸擴(kuò)大到其他廣義的網(wǎng)絡(luò)行業(yè)。 年后，隨著“連接”戰(zhàn)術(shù)的提出和落地，騰訊對外投資的幅度(準(zhǔn)入行業(yè))、深度(投資規(guī)模)、頻率持續(xù)加快，成為中國乃至世界重要的新興科技投資力量。 年第四季度企業(yè)公告顯示，騰訊采用更積極的投資戰(zhàn)略，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)視頻、支付服務(wù)、云服務(wù)、人工智能技術(shù)和智慧零售等行業(yè)的長期競爭特征，加強(qiáng)社會交流行業(yè)在生態(tài)系統(tǒng)中的交流、游戲創(chuàng)新科

參考bloomberg、crunchbase和投資中的不完全統(tǒng)計(jì)，騰訊累計(jì)對外投資次數(shù)為445次，參與投資規(guī)模達(dá)到862.2億美元。 從投資數(shù)來看，騰訊從去年開始投資數(shù)明顯增加，年以后每年維持在100件左右的規(guī)模。 從投資規(guī)模來看，從年開始規(guī)模增加了一倍，年達(dá)到200億美元左右，年再次突破280億美元。

投資行業(yè)的騰訊以“成本網(wǎng)絡(luò)”的核心行業(yè)為中心展開，形成了多行業(yè)多層次的投資規(guī)模。 投資次數(shù)廣泛參與游戲、文案等大娛樂領(lǐng)域，代表例有supercell (戰(zhàn)略游戲《部落沖突clash of clans》、《皇家戰(zhàn)爭clash royale》制作企業(yè))、riot (世界有名的moba游戲《英雄聯(lián)盟》) 投資規(guī)模最近重要的投資集中在交通出行、o2o、新零售等新興行業(yè)。 在新零售方面，騰訊預(yù)計(jì)未來中國經(jīng)濟(jì)騰訊的第一來源是費(fèi)用和費(fèi)用的升級，在這個過程中網(wǎng)絡(luò)將深入?yún)⑴c零售業(yè)的發(fā)展、新企業(yè)品牌的產(chǎn)生、顧客行為的探索等多個方面。 因此，騰訊預(yù)計(jì)通過入股等方法參與萬達(dá)、波瀾之家、永輝超市等實(shí)體商業(yè)龍頭，給產(chǎn)業(yè)帶來深刻變革。

騰訊投資以“中國-美國”為軸心，積極投資韓國和印度。 例如，韓國以游戲產(chǎn)品為中心，印度以細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)為中心進(jìn)行布局。

3 .騰訊金融-中長期增長點(diǎn):圍繞8億聊天支付客戶，豐富金融應(yīng)用場景，使用信用、財(cái)富管理、網(wǎng)絡(luò)保險、信用評級和網(wǎng)絡(luò)證券等逐漸開花，業(yè)績逐漸凸顯。

基于qq和微信兩個中國最大的客戶平臺，騰訊以8億支付客戶為起點(diǎn)，構(gòu)建了全場景擴(kuò)張的金融帝國。 以“連接”為切入點(diǎn)，從費(fèi)用貸(微粒貸)、財(cái)富管理(理財(cái)通)、網(wǎng)絡(luò)保險(微保)、網(wǎng)絡(luò)證券(自選股票、微證券)和信用授權(quán)(信用+ )，騰訊由以前傳達(dá)的金融機(jī)構(gòu)用小微顧客涵蓋。 截至17年12月，網(wǎng)上交易件數(shù)比上年增加了100%，基于16年12月6億張卡的顧客，17年追加了2億張卡的顧客，來自最高齡群體。 截至2005年1月，理財(cái)通資金保有量超過3，000億元，微粒貸款馀額超過1，000億元，仍維持較低的不良貸款率。

騰訊在金融結(jié)算行業(yè)最近三年的努力下，擴(kuò)大了“非網(wǎng)上交易顧客”以外的支付顧客，擴(kuò)大了中老年人顧客群。 截至2017年12月，騰訊財(cái)付通+微信聊天支付綁定卡客戶數(shù)突破8億人，網(wǎng)上支付月交易件數(shù)比上年同期增加100%，在微信客戶中的滲透率達(dá)到81.6%。 優(yōu)異成績的背景是騰訊充分利用了現(xiàn)在中國最大的信件社會交往載體微信，紅包的病毒式分發(fā)和“接續(xù)”戰(zhàn)術(shù)中的o2o支付(出租車預(yù)定、便利店、餐廳、超市等)的貢獻(xiàn)(截至月9日，支付寶( Alii ) 。

近年來，移動支付的迅速發(fā)展，從12年到16年的5年間，參照了kapronasia analysis、euromonitor和世界銀行的數(shù)據(jù)，在現(xiàn)金支付上形成了重要的替代方案。

從金融事業(yè)潛力的角度出發(fā)，使用信用是貢獻(xiàn)百億規(guī)模以上利益的第一個場景，網(wǎng)絡(luò)保險和財(cái)富管理也將是10億級別的商業(yè)場景。

騰訊-信用場景收入空估計(jì):

中央銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月，中國信用卡貸款馀額為4.69萬億元，14-17cagr為28.9%；

截至17年8月，騰訊擁有30%的微眾銀行，依賴微信平臺的微粒貸款業(yè)務(wù)貸款余額突破1，000億元，占信用卡貸款余額的2.13%。

假設(shè)未來信用卡貸款馀額以15%的cagr增加，2021年達(dá)到8.2兆的微粒貸款有望根據(jù)便利性分割其中5%-10%的份額，微粒貸款余額從近4，100億元增至8，200億元

年中國財(cái)產(chǎn)保險費(fèi)收入為9，9265.7億元，12-16cagr為13.8%，一般保險代理人的保險費(fèi)take rate為5%-8%；

假設(shè)中國的財(cái)產(chǎn)保險費(fèi)收入將來以8%的cagr增加，達(dá)到1.36兆元，以騰訊進(jìn)入其中5%的份額。 即使是5%的take rate假設(shè)，也有30億美元以上的凈利潤。

由于微信聊天支付在中老年人中的普及，利用微信的社會交流關(guān)系鏈和小過程，間接帶動了社會交流電商的興起。 低價、熟人社會交往圈的信任背書、微信支付的普及成為先決條件和重要條件，共同推進(jìn)了流量的迅速增長。 根據(jù)quest mobile的數(shù)據(jù)，很多dau在17年10月超過了京東。 截至17年12月，許多dau超過5，000萬，日均成交量超過數(shù)千個單位。 從一個側(cè)面證明了微信支付+對場景的滲透和擴(kuò)展具有很大的潛力。

4 .游戲:自研大作《qq飛車手游》期待接力“王者榮耀”，春節(jié)攻勢扭轉(zhuǎn)了4個季度的疲勞，在豐富的產(chǎn)品線預(yù)約增長空之間

4.1 .游戲業(yè)務(wù)雖然階段性停滯，但新產(chǎn)品系列依然有望成長

游戲事業(yè)4q17實(shí)現(xiàn)了243.7億元，比上年同期增長31.9%，比上個月減少9.2%，為243.7億元。 fy 17年的年游戲收入比上年增加38.2%，為rmb978.8億美元。 年12月31日現(xiàn)在的遞延收入為421.3億，比上一季度的438.9億下跌4%，過去四季度的游戲收入占43%，連續(xù)兩個季度下跌( 3q17為47.7%，2q17為51.6% )，但在12月末上線的“qq飛車手游”

四季度pc游戲比上年增加13%至128億元，首先受益于《地下街和勇士》和《英雄聯(lián)盟》的貢獻(xiàn)。 季度環(huán)比下跌12.3%，主要受活動用戶向移動端遷移的影響。 fy17年的pc游戲比上年增加了23.2%，根據(jù)客戶移動的遷移很難達(dá)到上述成績，占中國pc游戲的市場份額68.5%，比去年同期提高了10.4。 企業(yè)計(jì)劃用電競的方法緩解顧客遷移的壓力。 這包括宣傳新的旅游“絕地生存”和“堡壘之夜”(騰訊控股公司的epic研究開發(fā)，在北美排名top1 )，發(fā)掘“深海迷航”等創(chuàng)新類型。

包括4季度應(yīng)用程序在內(nèi)的旅游比上年同期增加57.9%至169億，比上個月增加7.1% (歷史上首次比上個月下降)，活動用戶穩(wěn)定，但arpu比上個月下降。 fy17手游( grossbase )為628億人，比上年同期增長63.5%，中國手游市場份額為54.1%，比上年同期上升7.2個百分點(diǎn)。 《絕地求生:全軍出擊》dau很俗氣，但現(xiàn)在什么都沒變，在海外市場的開拓效果很明顯。 12月在線的“qq飛車手游”dau超過000萬人，收入貢獻(xiàn)不少。 《王者榮耀》的春節(jié)效應(yīng)推動了每月流水的變暖，在東南亞地區(qū)的迅速發(fā)展?fàn)顩r良好，已經(jīng)積累了000萬dau。

4.2. pubg類手游利用了自身開發(fā)力和流量的特點(diǎn)，后來居上

騰訊在pubg類游戲后位居前列，充分說明了社會交流平臺的流量特性不會錯過游戲的新機(jī)會。 騰訊在pubg類游戲中被被動追趕，網(wǎng)易以兩種pubg類手游“荒野行動”和“終結(jié)者2 :審判日”領(lǐng)先市場，騰訊前期被動，迅速完成“穿越火線:荒島特訓(xùn)”和“光榮使命” 全力開發(fā)了3個月以上的“絕地武士活著:刺激戰(zhàn)場”和“絕地武士活著:全軍出擊”兩個游戲，于年2月8日上線。 通過社會交往平臺的傳導(dǎo)和游戲直播的傳達(dá)，打破了“荒野行動”最多3個月的領(lǐng)導(dǎo)地位，成為這種細(xì)分類最受歡迎的游戲，強(qiáng)調(diào)了集中于手動行業(yè)的研究開發(fā)實(shí)力和流量特征。

參考questmobile的數(shù)據(jù)，年2月21日，“絕地武士生存:刺激戰(zhàn)場”的dau達(dá)到2，253萬人，超過“荒野行動”成為這個細(xì)分類dau最高的產(chǎn)品，受到“絕地武士生存:刺激戰(zhàn)場”的影響。 據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至去年3月20日，“絕地武士生存:刺激戰(zhàn)場”安卓方面的累積下載量達(dá)到1.54億，平均每天下載量接近400萬。 《絕地求生:全軍出擊》安卓方面的累計(jì)下載數(shù)達(dá)到了9，500萬，平均每天下載數(shù)超過了200萬。

《絕地求生:刺激戰(zhàn)場》和《絕地求生:全軍出擊》高度恢復(fù)了pubg端玩法，正版ip的特點(diǎn)是產(chǎn)品質(zhì)量疊加，對客戶的魅力明顯。

4.3 .“王者榮耀”春節(jié)期間王者回來。 《qq飛車手游》上線后的潛力很突出

“王者榮耀”作為對騰訊收益貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品，憑借出色的制作質(zhì)量、社區(qū)運(yùn)營能力和電競比賽的良好結(jié)合，在春節(jié)期間再次實(shí)現(xiàn)了快速增長。 據(jù)appannie報(bào)道，“王者榮耀”在過去90天里，幾乎每天都保持在中國ios的暢銷書排行榜第一位，年1月、2月依然是游戲暢銷書第一位。 “王者榮耀”依然可以維持日常化的電競比賽、通常化的賽季機(jī)制、新英雄的更新頻率，游戲本身的容易玩性和新鮮度一直可以維持。 questmobile的數(shù)據(jù)顯示，在年春節(jié)期間，每天平均dau達(dá)到1.3億人，比1月平均dau增加76%，是增加最多的前三個應(yīng)用程序之一。

帳篷顧客變動節(jié)奏的把握和變動方法的多樣化依然有特征。 年12月，“王者榮耀”發(fā)售了新皮膚，進(jìn)行了預(yù)定全服的優(yōu)惠活動。 這個活動預(yù)計(jì)在三天內(nèi)超過000萬人，這個活動將創(chuàng)造0.4-20億人民幣的收入。

《qq飛車》被嘗試作為qq系列游戲的第一手，獲得了巨大的商業(yè)成功。 年的新游要把手放在qq系列的邊緣，從“qq飛車”到“qq舞舞”再到“qq華夏”分別在年前3個月上線，同時獲得了巨大的商業(yè)成功。 “qq飛車”于去年1月和2月獲得了中國蘋果應(yīng)用商店街的暢銷書排行榜top2，但到去年3月21日為止，該游戲依然名列下載榜、暢銷書排行榜top10和top3，手游收入有望增加。

“qq舞曲”在7天內(nèi)排名top5，截止到21日23點(diǎn)，在“qq華夏”排名中排名第20。 在未來產(chǎn)品線的儲備方面，騰訊有23種款待發(fā)行產(chǎn)品，其中端游包括3種生存競技類的游戲，預(yù)計(jì)在國內(nèi)的發(fā)行會對端游收入產(chǎn)生積極的影響。 在手游端，“地下城和勇士”的手游版、年全世界安卓端收入最高的手游“天堂ii :革命”等被引入國內(nèi)，“極品飛車ol”的手游版等預(yù)計(jì)對騰訊的手游業(yè)務(wù)有進(jìn)一步的提振作用。

4.4 .先行投資，購買世界優(yōu)秀游戲工作室，為將來儲備豐富的產(chǎn)品線

騰訊在海外發(fā)展方面“收購”先行。 騰訊在海外游戲行業(yè)投資或收購了80家企業(yè)，涵蓋了游戲制作、游戲發(fā)行、游戲社區(qū)等多個行業(yè)，投資額達(dá)130億美元。 從收購后的成績來看，epic games通過旗下產(chǎn)品“堡壘之夜”及其手游版在歐美地區(qū)的銷售，為騰訊提供了出海的寶貴經(jīng)驗(yàn)。 特別是《堡壘之夜》的巡回版僅4天就獲得了114市場的app store免費(fèi)排行榜top1。 根據(jù)sensortower的數(shù)據(jù)，“堡壘之夜”現(xiàn)在世界ios流水超過900萬。 另外，900萬的流水中，600萬在游戲上線3天內(nèi)完成。

騰訊企業(yè)于去年3月20日出資ubisoft (育碧)的5%股份，達(dá)成了與育碧的戰(zhàn)術(shù)合作。 一旦達(dá)成戰(zhàn)術(shù)合作，騰訊將負(fù)責(zé)ubisoft成功的一些pc游戲和移動游戲在中國市場的發(fā)布和宣傳。 騰訊收購ubisoft進(jìn)一步加強(qiáng)了國際化研究開發(fā)和運(yùn)營的市場要塞。 另外，騰訊有望借用ubisoft繼續(xù)開拓vr游戲行業(yè)。 據(jù)調(diào)查，除主機(jī)游戲、pc游戲、移動游戲外，vr游戲也是ubisoft開發(fā)發(fā)行的一部分。 ubisoft早在年開始研發(fā)，年打開vr游戲市場，宣布三款vr游戲?qū)⒄碱I(lǐng)市場的先機(jī)。 雖然在騰訊以前有vr游戲的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，但是通過收購ubisoft，可以加快在vr游戲行業(yè)開展騰訊游戲。

5 .廣告行業(yè)業(yè)務(wù)-中期快速發(fā)展的支持:騰訊視頻在視頻行業(yè)持續(xù)著力，加強(qiáng)第一視頻平臺的地位，預(yù)計(jì)投資將擴(kuò)大18年

在線視頻領(lǐng)域從16年開始進(jìn)入顧客支付時代后，一些大型視頻平臺的會員顧客數(shù)量得到了迅速的發(fā)展。 截止到年末，騰訊視頻擁有5，600萬收費(fèi)會員，比上年增加了121%，對艾奇會員數(shù)的逆超(比上年增加了68.2%，增加了5，080萬人)。 根據(jù)最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年2月，騰訊的視頻會員數(shù)達(dá)到了6，260萬人，與艾奇奇的6，010萬名會員相比，雙方的競爭更加激烈。 這是因?yàn)樵趂y18年的拷貝購買中，依然是比較大的投資。

從騰訊和艾奇的廣告和會員收益目標(biāo)來看，在廣告方面，騰訊視頻的4季度比去年同期增長68%，為rmb27億元，艾奇同比增長59.9%，為21.4億元，增速更快。 會員方面，騰訊視頻的4季度比去年同期增長149%，為rmb22億元，艾奇奇同比增長52.8%，為19.3億元，特征也很突出。 管理層展望說，在fy18上投資包含長篇視頻的數(shù)字拷貝，進(jìn)一步擴(kuò)大訂閱客戶基礎(chǔ)。

運(yùn)營和產(chǎn)品數(shù)據(jù)

總收入: 4q17季度總收入為rmb663.9億，比上年增加51.4%，比上個月增加1.8%，低于市場預(yù)期的3.1%。 fy17年的年收益比上年增加56.5%，為RMB 2，377.6億美元，收入增速是近年來最早的一年(除去電商的影響后)。

1 )社會交流業(yè)務(wù): 4q17為155.8億元，比上年增加45.3%，比上個月增加2%，第一是視頻訂購(騰訊視頻收費(fèi)會員比上年增加121%，增加5，600萬人，來自會員的訂閱收入同比增加149%，增加22億美元，艾奇奇。 fy 17年社會交流服務(wù)的收入比上年增加51.8%，達(dá)到rmb561億美元。

2 )游戲業(yè)務(wù): 4q17實(shí)現(xiàn)243.7億元，比上年增加31.9%，比上個月減少9.2%。 fy 17年的年游戲收入比上年增加38.2%，為rmb978.8億美元。 年12月31日現(xiàn)在的遞延收入為421.3億，比上一季度的438.9億下跌4%，過去四季度的游戲收入占43%，連續(xù)兩個季度下跌( 3q17為47.7%，2q17為51.6% )，但在12月末上線的“qq飛車手游”

2.1 ) pc游戲: 4季度pc游戲同比增長13%至128億元，第一得益于《地下城與勇士》和《英雄聯(lián)盟》的貢獻(xiàn)。 季度環(huán)比下跌12.3%，主要受活動用戶向移動端遷移的影響。 fy17年的pc游戲比上年增加了23.2%，根據(jù)客戶移動的遷移很難達(dá)到上述成績，中國pc游戲的市場份額占68.5%，提高了10.4。 企業(yè)計(jì)劃用電競的方法緩解顧客遷移的壓力。 這包括宣傳新的旅行“絕地武士生存”和“堡壘之夜”(騰訊擁有的epic的研究開發(fā)，在北美排名top1 )，發(fā)掘“深海迷航”等創(chuàng)新類型。

2.2 )手游(包括gross base、應(yīng)用寶):4季度包括應(yīng)用寶的手游比上年下降57.9%至169億，環(huán)比下降7.1%，活動用戶穩(wěn)定，但arpu下降。 fy17手游( gross base )為628億人，比上年同期增長63.5%，中國手游市場份額為54.1%，比上年同期上升7.2個百分點(diǎn)。 《絕地求生:全軍出擊》dau很俗氣，但現(xiàn)在什么都沒有改變，在海外市場的開拓效果很明顯。 12月在線的“qq飛車手游”dau超過000萬人，收入貢獻(xiàn)不少。 《王者榮耀》的春節(jié)效果推動了每月流水的變暖，在東南亞地區(qū)迅速發(fā)展良好，已經(jīng)積累了000萬dau。

3 )廣告行業(yè)業(yè)務(wù): 4q17為123.6億元，比上年增加49.1%，比上個月增加11.9%。 fy17廣告收入同比增長49.9%，為rmb404.4億元。

.1)媒體廣告(新口徑) :四季度比去年同期增加21.5%至41.2億美元，環(huán)比持平，其中騰訊視頻廣告比去年同期增加68%至27億美元。 fy17比上年增加29.7%，為148.3億元。 本季度由于改善了廣告系統(tǒng)，信息收入同比下降，針對所有新聞流廣告推出了統(tǒng)一的廣告發(fā)布平臺。

.2)社會交流廣告(新口徑) :比上年增加67.5%至82.4億元，環(huán)比增加19.1%，第一是平臺定向能力增強(qiáng)推動廣告訴求，fy17比上年增加64.6%至256億元。

4 )以支付和云業(yè)務(wù)為中心的其他收入: 4季度比上年同期增加120.6%至140.8億元，第一，支付和云服務(wù)的收入增加，在微信支付線上的成交量比上年同期增加近2倍。 騰云已經(jīng)復(fù)蓋了世界21個地區(qū)，旅游行業(yè)從網(wǎng)絡(luò)游戲、視頻，滲透到銀行和保險客戶行業(yè)，智能零售也有望有助于騰訊云在超市、百貨商店和快速消費(fèi)領(lǐng)域的招聘率的擴(kuò)大。

毛利率: 4q17為47.4%，比上年下降6.4個百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.2個百分點(diǎn)。 其中廣告業(yè)粗利潤率比上年同期下降9.4個百分點(diǎn)，比上個月改善0.9個百分點(diǎn)，為37.2%； 其他業(yè)務(wù)毛利潤同比改善2.4個百分點(diǎn)，比上個月改善2.5個百分點(diǎn)為22.8%，支付占有率提高了其他業(yè)務(wù)部分的毛利率。

調(diào)整后的運(yùn)營利潤: 4q17為rmb166.6億，比上年增加36%，比上個月減少6.4%，運(yùn)營利潤率減少25.1%，比上年減少2.8個百分點(diǎn)，比上個月減少2.2個百分點(diǎn)。 fy17調(diào)整后的營業(yè)利潤為rmb662.2億美元，比上年同期增長32.7%，營業(yè)利潤率同比減少5個百分點(diǎn)為27.9%。

調(diào)整后的凈利潤( non-gaap ):4q17為174.5億元，比上年同期41.5%，比上個月2.2%，超市場預(yù)期3.4%； 調(diào)整fy17后的凈利潤比上年同期增加43.4%，達(dá)到rmb651.3億。

現(xiàn)金等價物凈額(扣除負(fù)債后):4q17為rmb163.3億，比上季度188.6億下降

運(yùn)營和產(chǎn)品數(shù)據(jù)

微信客戶mau:4q17達(dá)到9.89億客戶，比上年增加11.2%，比上個月增加0.9%。 春節(jié)的客人超過了10億人。

qq整體活躍賬戶數(shù): 7.83億顧客，同比下降9.8%，比上個月下降7.1%，下跌幅度加快。 其中qq智能機(jī)的活躍賬戶為6.83億，比上年同期增加1.7%，比上個月增加4.6%，占整體賬戶的87.2%。

q會員數(shù): 4q17的收費(fèi)顧客數(shù)為1.35億人，比上年同期增加22.1%，比上年同期增加率為6季度最快，收費(fèi)率由視頻和音樂的收費(fèi)會員帶動，達(dá)到史上最高的17.2%，其中視頻的收費(fèi)會員超過12.1 %，為5，600

q-zone的客戶數(shù)量: 5億6300萬人，比上年11.7%，比上個月0.9%； 其中，移動q-zone為5.54億，占qq空之間客戶數(shù)的98.3%；

評價值

4q17,3、3、3家世界最大規(guī)模的top4社會交往產(chǎn)品facebook、whatsapp、fbmessenger都屬于facebook旗下，與top6排行榜的instagram一起，隨著全球規(guī)模的擴(kuò)大，制造了56.8億mau 騰訊坐擁中國13億人口的巨大市場，培育了9.89億微信客戶、7.83億qq客戶和5.63億qzone客戶，三個產(chǎn)品的23.4億mau產(chǎn)品矩陣達(dá)到了5，600億美元的市場價格。

以單一最大客戶產(chǎn)品計(jì)算，fb的單一客戶評價為1.4 per mau，vs .騰訊的單一客戶評價為6.5 per mau。

產(chǎn)品矩陣合并解決(無批評):fb的單一客戶評價為.7 per mau vs .騰訊的單一客戶評價達(dá)到9.9 per mau。

在兩種比較法下，騰訊的單一顧客評價值分別比facebook高144.8%和176.7%，溢價背后有騰訊在泛娛樂行業(yè)的貨幣化能力、商業(yè)化應(yīng)用場景滲透、金融支付和云業(yè)務(wù)行業(yè)攻城拔寨，F(xiàn)a 僅從單個客戶季度的收益來看，騰訊.2/mau比fb的.1高67.2 % ( VS.100 % IN 3q 17vs.86.6 % IN2Q 17 )，因此現(xiàn)在騰訊的fy17/18年p/e分別為54.4x和44.4 X 雖然很好地表示了以溢價比FB12高的“連接”為中心的“泛娛樂”霸主的地位，但金融支付的8億卡顧客，以支付和云業(yè)務(wù)為中心的其他業(yè)務(wù)比去年增加了121%，急劇增加了帳篷評價值的溢價。 我們預(yù)計(jì)騰訊的年歸母凈利潤比上年增加32%至859.7億元，18年對應(yīng)eps 9人民幣，年對應(yīng)pe41x。 我認(rèn)為短期漲幅太高了，我們來看看在小規(guī)模流程、金融和云行業(yè)的長期業(yè)務(wù)能力。

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