在初級市場上，美國信用債務發(fā)行分為公募和私募兩種發(fā)行方法，實行登記制。 監(jiān)督管理部門包括美國議會、證券交易委員會、自律機構、企業(yè)內監(jiān)督部門，其中證券交易委員會( sec )是美國證券業(yè)最高的獨立監(jiān)督管理機構，s-x規(guī)則(財務新聞披露規(guī)則)、s-k規(guī)則(非財務新聞開 近十年來，美國信用債務的發(fā)行價格下降，發(fā)行規(guī)模呈上升趨勢。

在二次市場，從所有者結構上看，投資顧問是美國企業(yè)債務最大的管理機構，約占8成，其次是保險企業(yè)和對沖基金。 收益率方面，美國投資級企業(yè)債務收益率與國債趨勢基本一致，流動性是第一影響因素投機級債券收益率容易受到風險事和金融條件緊縮的沖擊，波動性大，高收益?zhèn)鶆绽钰厔菖c股票市場高度負相關 在投資戰(zhàn)略中，第一有信用利差分解、個體分解、長期戰(zhàn)略等幾種常見戰(zhàn)略。

從債券違約和處置方面來看，2019年世界企業(yè)債務違約率比上年上升，但仍低于歷史年度平均值，石油天然氣領域對違約規(guī)模的貢獻最大。 美國企業(yè)債務不履行的規(guī)模占世界比重的近一半，金融業(yè)是美國企業(yè)債務不履行的多發(fā)地帶。 在違約方面，債券違約后，常見的處置方法主要有債務重組、破產程序、折扣交易、cds套利四種，適用不同處置方法的情況不同。

美國債券市場的主要項目包括國債、聯(lián)邦機構債券、市政債券、企業(yè)債、抵押貸款相關債券、資產支持債券等，企業(yè)債的規(guī)模僅次于國債、抵押貸款相關債券，企業(yè)債可以說是美國企業(yè)融資的重要手段。 隨著衛(wèi)生狀況的蔓延，市場對美國企業(yè)債務問題的擔憂加劇，簡要介紹了美國企業(yè)債務的基本狀況。

1980年以來，美國企業(yè)債務庫存的規(guī)模根據增速大致分為三個階段。 1980年以來，美國企業(yè)債務發(fā)行規(guī)模持續(xù)增加。 第一階段是從1980年到2001年，企業(yè)債務規(guī)模處于高速增長階段，這個階段又分為兩個區(qū)間。 從1980年到1993年，規(guī)模增長率在7%-24%之間變動，1986年增長率達到高峰，1987年以后，企業(yè)債務規(guī)模突破萬億美元。 第二區(qū)間從1993年到2001年，該區(qū)間規(guī)模的增長率幾乎穩(wěn)定在10%左右。 第二階段從2002年到2002年，增速基本在10%以內，2008年次貸危機期間增速降至3%，但2009年和2009年由于量化寬松政策融資價格下降，企業(yè)債務規(guī)模增速明顯回升。 第三階段是年以來企業(yè)債務規(guī)模的體量比較穩(wěn)定，增速明顯下降到5%附近，現(xiàn)在企業(yè)債務庫存規(guī)模在9.5兆美元左右，比2008年的5.5兆美元增加了近兩倍。

從評級分布看庫存企業(yè)負債以投資水平為主。 根據媒體綜合評價，庫存企業(yè)的負債中投資水平( bbb水平以上)占51%，投機水平占14%，無評價占34%。 庫存企業(yè)債務集中在a等級到bbb等級之間，a等級的庫存企業(yè)債務最多，為3544只，庫存?zhèn)鶆找灾懈叩燃墳橹鳌?a-等級以上的企業(yè)債務為8764件，b-等級以上的企業(yè)債務為10690件，c-等級以上的企業(yè)債務為711件，dd+等級以上的企業(yè)債務為48件，無等級的企業(yè)債務為16198件。

從期間分布來看，庫存企業(yè)的債務期間分布總體上是平均的。 我國信用債務市場的期限分布以短期為主，而美國企業(yè)的債務期限分布總體上是平均的，中長期債券的占有率最高。 具體來說，一年內庫存企業(yè)負債1700頭，占4%； 1~3年為4845只，占10%； 5~7年為4533只，占10%； 7-10年期庫存?zhèn)鶆諗底疃啵_到11911只，占25%。 10-15年期間為4982只，占10%； 20-30年期間7313只占15%，30年以上為1768只，共計3%。

從領域分布來看，公用事業(yè)及能源領域的庫存?zhèn)鶆找?guī)模最大。 根據美林領域的分類，庫存?zhèn)鶆涨拔逦坏念I域包括公共事業(yè)、能源、醫(yī)療、銀行、資本貨物，其中公共事業(yè)和能源領域的庫存?zhèn)鶆辗謩e達到1257只、1074只。 庫存?zhèn)鶆找?guī)模高的領域多為能源等資本密集型和技術密集型領域，需要大資金支持研究開發(fā)。 服務業(yè)、汽車、休閑等領域庫存?zhèn)鶆找?guī)模最少，分別為310只、310只、161只。

從地區(qū)分布來看，特拉華州的庫存?zhèn)鶆找?guī)模遙遙領先。 據企業(yè)注冊處介紹，庫存企業(yè)負債數超過1000只的是特拉華州、馬里蘭州、紐約、加利福尼亞州，其中特拉華州的庫存負債達到27038只，遠遠高于其他地區(qū)。 紐約、加利福尼亞、佛羅里達等gdp發(fā)達地區(qū)的庫存?zhèn)鶆找?guī)模也相當高，特拉華州因稅收政策優(yōu)惠、法庭制度完善、限制條件少，吸引企業(yè)注冊在這里，新交所大部分上市企業(yè)都是特拉華

一級市場

2.1 .發(fā)行流程

美國企業(yè)債券的發(fā)行分為公開發(fā)行和私人發(fā)行兩種方法。 公開發(fā)行實行注冊制，發(fā)行公司首先向sec提交注冊證明書，sec宣布注冊證明書生效后注冊人可以開始合法的證券銷售等活動，接著發(fā)行人公開公開公開包括募集證明書在內的發(fā)行新聞，律師進行法律審查，債券 公開發(fā)行通常通過購買團銷售債券，購買團由多家投資銀行組成，通過代理銷售或包銷的方法銷售債券。 雖然通常采用銷售方法，但信用較低的企業(yè)通常只能采用代理銷售的方法。 除此之外信用較高的企業(yè)也采用代理銷售的方法，節(jié)約發(fā)行費用。

私募發(fā)行不需要向sec申報注冊，比公開招募發(fā)行流程更簡單，也不需要向社會公開新聞，節(jié)約了高額的新聞公開價格，但與不同自我保護能力的投資者相比制定了不同的新聞公開要求。 私募發(fā)行通常采用發(fā)行企業(yè)直接向投資者(主要是保險企業(yè)和養(yǎng)老基金)出售債券的自我銷售方法，發(fā)行者也可以協(xié)助投資銀行尋找投資者，制定發(fā)行條件。

2.2 .監(jiān)督管理部門和新聞披露

美國信用債務發(fā)行的監(jiān)督管理部門包括美國議會、證券交易委員會、自律機構和企業(yè)內監(jiān)督部門。 證券交易委員會( sec )是美國證券業(yè)最高的獨立監(jiān)督管理機構，具有準立法權、準司法權、獨立執(zhí)法權，目的是加強新聞的充分披露，保護投資者的利益。 除了政府的監(jiān)督管理機構以外，還有證券交易所、證券交易商協(xié)會、證券結算機構、地方證券監(jiān)督管理機構等自律組織。 聯(lián)邦交易所是美國證券交易委員會下屬的半管理、半經營的機構，是管理全國各證券交易所的同時以股份制公司的形式存在的經營機構，證券交易商協(xié)會負責場外市場的證券交易活動。 證券機構內部也設有監(jiān)督部門，負責企業(yè)交易的監(jiān)督、監(jiān)督管理機構的咨詢回答等。

美國信用債務市場有比較成熟的新聞披露制度。 1933年《證券法》規(guī)定了發(fā)行人首次公開發(fā)行時應披露的具體復印件。 1934年《證券交易法》是以證券市場管理為重點的法規(guī)，補充了證券法規(guī)定的不確定之處，對證券的持續(xù)報道披露作了規(guī)定。 2002年的薩班斯·奧克斯利法增加了企業(yè)應承擔的新聞披露責任。 在這些法律框架下，sec是新聞披露的一點規(guī)則，如s-x規(guī)則(財務新聞披露規(guī)則)、s-k規(guī)則(非財務新聞披露規(guī)則)、s-b規(guī)則(中小企業(yè)新聞披露規(guī)則)、s-t規(guī)則(電子新聞披露規(guī)則)

.3.發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價格

2008年金融危機以前，美國企業(yè)債務發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升，2007年企業(yè)債務發(fā)行量達到20673億美元。 但是，次貸危機后的數年間，企業(yè)債務發(fā)行量一直維持在較低水平，之后，隨著美國經濟復蘇、利率下降，企業(yè)債務發(fā)行量開始上升，年創(chuàng)紀錄達到21082億美元。 2019年與去年相比，發(fā)行規(guī)模上升了24%，但依然低于年的高價。

過去20年美國國債收益率經歷了兩次大周期，方面反映了債券發(fā)行價格的變化。 年-年美國利率處于較低水平，公司利用低利率進行融資，企業(yè)債務發(fā)行規(guī)模呈上升趨勢。 根據美國新發(fā)行債券的利率分布狀況加權平均計算出平均發(fā)行利率后，近十年來發(fā)行利率有下降的趨勢，發(fā)行價格下降了。 因為這個發(fā)行量有上升的趨勢，創(chuàng)年度記錄達到了21082億美元。 年發(fā)行利率反彈，發(fā)行量也下降，2019年發(fā)行利率恢復到年水平，發(fā)行規(guī)模也比上年上升了24%，但依然低于年的高價。

二級市場

.1.交易過程和交易機制

(一)交易場所；

美國企業(yè)的債務客戶有交易所市場和場外交易市場( otc )兩種。

a .交易所市場:美國最大的債券集中市場位于紐約證券交易所( nyse )，具有完全自動化的交易系統(tǒng)abs(automated bondsystem )，顯示交易數據、實時交易結果、債券委托交易等的薩 交易所實行市政制和競價制的混合。

b. otc市場:由于交易所市場債券的發(fā)行價格、交易價格和監(jiān)管要求高，大部分企業(yè)債券集中在場外交易市場。 美國的場外交易市場( otc )是通過計算和電話連接的全國性交易市場，包括全國證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)( nasdaq )、場外交易市場公告板( OVER Culletin Board，otcbb )、皮 otc市場實行市商制度，滿足特定資本充足要求和管理能力要求的金融機構可以申請成為市商。 市商在場外市場交易中保持債市的流動性，承擔著對中小顧客進行零售業(yè)務的作用。

(二)交易流程和機制

首先，交易雙方在交易場所達成交易后，需要向trace報告數據。 為了提高企業(yè)債市的透明度和滿足監(jiān)管要求，美國金融業(yè)監(jiān)察局( finra )于2002年7月推出了trace (貿易和發(fā)展管理局)系統(tǒng)。 無論是交易所市場還是otc市場達成的交易都必須向該系統(tǒng)報告。 在交易所債券平臺達成的交易實時進入trace系統(tǒng)，otc市場達成的交易根據現(xiàn)在的最新要求，15分鐘內向trace系統(tǒng)報告，trace有選擇地公開債券的品種、價格、成交數量等基礎數據。

交易市場上交易成立后，進入交易的結算流程。 在otc市場達成的交易，在收款前需要通過美國證券存款信托和結算企業(yè)( dtcc )的交易實時匹配系統(tǒng)配對的交易所市場達成的交易是鎖定交易，因此不需要進行交易的配對手續(xù)，可以解決結算

清算過程由dtcc旗下的全國證券清算企業(yè)( nscc )負責，參加者事先雙邊逐步結算( nscc不提供擔保結算)、馀額結算(即雙邊凈額，nscc不提供擔保結算)、持續(xù)凈額結算( cns ) 考慮到收款保障、資金占用減少等因素，參加者通常選擇cns結算方法。

清算解決后進入收款環(huán)節(jié)。 對于選擇cns結算方法的交易，參加者會收到nscc的指令。 收到命令被確認后，dtcc旗下的證券集中管理企業(yè)( dtc )將于t+3日負責證券的接收和資金的接收，以及向債券受益人的賬戶轉移。 另外，如果參加者從基金等機構的顧客那里買賣債券，則參加者和顧客之間也必須用dtc收款。 具體來說，參與者及其客戶可以向dtc發(fā)送債券和資金轉賬指令，dtc形成交易指令并發(fā)送給雙方，雙方確認后再辦理轉賬手續(xù)。

3.2 .投資者的結構

根據bloomberg的數據，截至4月24日，在美國投資級企業(yè)債務管理機構中，投資顧問( investmentadvisor )是最大類別的所有者，為77%，其次是保險企業(yè)和對沖基金，分別為9.14%和2 % 在美國，投資顧問需要取得注冊投資顧問的牌照( ria牌照)，只有具備ria牌照的投資機構才能在國內開展證券銷售等業(yè)務。 否則，只能由有牌照的中間商交易。 經監(jiān)管機構批準后，美國投資顧問可以購買部分股票和債券，或向共同基金等機構貸款。 各類管理機構持有的投資級債券約為3.2萬億美元，必須證明不到庫存?zhèn)囊话搿?這是僅統(tǒng)計披露管理機構類型的債券(以下相同)。 。

關于高收益負債，投資顧問依然是最大的管理機構，占82.67%，其次是保險企業(yè)和對沖基金，分別占6.35%和4.15%。 另外，根據標普的統(tǒng)計，所有高收益?zhèn)际潜ｋU企業(yè)、養(yǎng)老金、擔保債務證明書( cdos )、共同基金的前幾名投資者。

3.3 .收益率影響因素分析

美國投資級企業(yè)的債務收益率與國債趨勢基本一致，流動性是第一影響因素。 從歷史趨勢來看，美國投資級企業(yè)債務收益率的趨勢與十年期國債基本一致，第一受到市場流動性的影響，但在年歐債務危機和年衛(wèi)生事件之間，兩者產生了暫時的背離。 第一，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)為了應對國內外突發(fā)事件，向市場注入流動性，國債反應迅速，但市場依然處于風險規(guī)避階段，信用債務面臨放壓，收益率反而上升。 總體來說，投資級債券流動性好，收益率的推移與國債類似。

投機級債券收益率容易受到風險和金融條件緊縮的沖擊，波動性很大。 高收益?zhèn)陌l(fā)行主體信用素質差，外部環(huán)境惡化時投資者的風險偏好下降，容易引起拋售潮，債券收益率急劇上升。 一般來說，國內外突發(fā)事件和金融經濟條件的收緊是兩大沖擊因素。 例如，年歐債務危機和年衛(wèi)生事，這種突發(fā)性的負面事件增加了市場的不明確性，直接挫折了高收益?zhèn)鶆盏脑u價。 另外，2008年的金融危機引起了違約和破產潮，外部環(huán)境收緊，市場避險情緒高漲，直接高收益?zhèn)鶆盏氖找媛噬仙搅藲v史的高價。

高收益?zhèn)鶆绽畹内厔菖c股票市場高度相關。 從投機級和投資級債券利差的趨勢來看，2008年金融危機、年歐債務危機、年國際油價挫折、年末美股召回、年衛(wèi)生事件都帶來了高收益?zhèn)鶆绽畹拿黠@趨勢。 反觀股票市場，08年金融危機后，道瓊斯工業(yè)指數總體上處于上升的道路上，除去趨勢因素后，在上述幾個利差擴大的時間段股票市場逐步下跌。 總體來看，經濟和股票市場良好，市場風險偏好提高，高收益?zhèn)鶆绽瞠M窄，相反利差廣，利差和股指高度呈負相關。

.4.第一投資戰(zhàn)略

(一)信用解體戰(zhàn)略

信用解體( credit analysis )戰(zhàn)略是指通過詳細解體債券發(fā)行者，揭示違約風險的預期變化。 通過使用該戰(zhàn)略，可以購買期待信用等級上升的債券，銷售期待信用等級下降的債券。 從歷史經驗來看，企業(yè)債券評級的一些變化具有明顯的周期性特征:經濟下行期企業(yè)債券評級下調數增加，經濟上行期企業(yè)債券評級下調數少。 在評級企業(yè)降低評級之前分析企業(yè)債券的評級預期對企業(yè)債務的投資起著重要的作用。

(二)信用利差戰(zhàn)略

信用利差戰(zhàn)略是通過關注市場整體信用利差的一些變化趨勢和發(fā)行者主體的信用狀況來投資。 信用利差是企業(yè)債券等信用債務對國債等利率債務獲得較高收益的來源，信用利差受債券對應的信用評級的市場平均信用利差水平和企業(yè)債券發(fā)行者自身狀況兩者的影響最大。

(3)個體券分解戰(zhàn)略

個人證券分解戰(zhàn)略通過分解企業(yè)債券的發(fā)行主體發(fā)掘有價值的企業(yè)，具體根據領域循環(huán)特征、企業(yè)基本面風險特征制定絕對收益率目標戰(zhàn)略，篩選有評價特征、基本面改善的企業(yè)，重點是特征性的配置債券。

(四)多樣性戰(zhàn)略

企業(yè)債務，特別是高收益?zhèn)泻芨叩耐顿Y風險，因此應該采取多樣性、高度分散的戰(zhàn)略。 必須在多個發(fā)行者和領域之間分散投資，而不是將資產放在同一個發(fā)行者或同一個領域，以降低領域特定的事情導致違約的風險。

(五)長期戰(zhàn)略

長期戰(zhàn)略利率預測戰(zhàn)略通過債券組合的長期結構實現(xiàn)預期利率下降時獲得高利潤。 具體操作是利率下降長期，利率上升時長期縮短。

違約和處分

4.1違約的定義

(一)基準違約定義

基準違約狀態(tài)( state of default )的定義有兩個，一個是對一個或多個金融債務發(fā)生的支付合同違約，另一個是公司申請破產等行為導致債務違約。

另外，基準的違約水平分為sd (選擇性違約)和d (違約)兩種。 基準認為違約是正常違約，同時在發(fā)行者逾期不能全部或實際支付所有債務的情況下，給予d評價的基準認為發(fā)行者有選擇地違約特定的債務或債務類別，但繼續(xù)

(二)穆迪的違約定義

在穆迪的定義下，債務違約由四類組成。

a .未能按照合同規(guī)定支付利息或本金(除非在合同允許的寬限期內支付)。

b .債券發(fā)行人或債務人申請破產保護或法律交接，將來可能無法履行或延期債務協(xié)議的支付義務

債務人可以向債權人提供新的或重組債務，提供新的證券組合、現(xiàn)金或資產集，使債務人對原債務承擔更少的金融義務。 這筆交易可能不會使債務人最終破產或違約。

d .由于主權國家對信用合同或合同的支付條件的變化，債務人可以承擔更少的金融義務。

(三)惠譽的違約定義

惠譽對違約的定義分為有限違約和違約兩部分。

a .所謂違反有限合同( restricted default，rd )，債務人對某特定種類的債券、貸款或其他重大金融債務進行了選擇性的違反支付合同或消極的債務重組，但債務人破產、清算、被劫持了。

b .違約( default，d )是指惠譽認為債務人破產、接管、清算和其他停止營業(yè)。 違約評估僅在主體或債務發(fā)生實質性違約后給出，除非發(fā)生破產等情況或發(fā)生消極債務重組，否則在期限或寬限期內付款完成時不視為違約。

違約的定義

一般來說，企業(yè)債券被認定為違約是三種情況:一是企業(yè)根據美國企業(yè)破產法第十一條申請清算或破產；二是企業(yè)發(fā)生了不利于債權人的交換行為( distressedexchanges )；三是評級企業(yè)的

4.2美國企業(yè)債務不履行情況

根據穆迪的統(tǒng)計，2019年世界企業(yè)債務不履行率為1.5%，比去年的1.1%提高，在石油天然氣和電信等領域受到最大的牽引。 從券種來看，高收益?zhèn)鶆詹宦男新蕪?.4%上升到3.0%，投資級企業(yè)債務不履行率從0.0%微增到0.06%。 2019年所有企業(yè)債務和高收益?zhèn)鶆盏倪`約率均高于年均，但小于1983年以來的年均違約率( 1.6%和4.1% )。 從歷史上看，自1980年以來，世界上發(fā)生了幾次1990年、2001年、2008年的違約。 其中，1990年第一由于聯(lián)邦儲備系統(tǒng)內部的增收，美國經濟衰退，海灣戰(zhàn)爭重疊導致的2001年網絡領域的泡沫破滅引起了關聯(lián)公司的信用狀況惡化2008年美國次貸危機席卷世界大規(guī)模 目前世界受到衛(wèi)生事件的沖擊，飲食、酒店、航空空等領域的影響非常大，穆迪最新預測年末的世界合同違反率將達到3.6%，其中高收益?zhèn)鶆蘸贤`反率預計將達到6.5%-18.3%

從不同領域的違約率來看，2019年零售、石油天然氣、非耐用消費品的違約率分別為5.5%、5.1%、4.2%，紙制品和林產品、耐用消費品、電力領域在2019年沒有違約。 從違約率的一些變化情況來看，2019年在其他媒體、非耐久消費品、酒店游戲休閑、電信等領域違約率的增加很多。 電力耐用消費品、廣告印刷出版等領域的違約率明顯下降。

從世界范圍來看，石油天然氣領域對違約貢獻最大。 從違約個數的領域分布來看，石油天然氣、零售、商業(yè)服務2019年的違約個數分別高達20.6%、10.8%、8.8%，但零售業(yè)違約個數比比較年大幅減少。 從違約規(guī)模的領域分布來看，石油天然氣、電力供給、電信、零售業(yè)在2019年的違約規(guī)模占上位，分別為28.2%、18.8%、9.5%、7%，除零售業(yè)外，其馀3個領域的違約規(guī)模比上年上升。

美國企業(yè)不履行債務的規(guī)模占世界近一半。 據bloomberg統(tǒng)計，從1989年到年4月24日，美國企業(yè)負債累計違約3016.28億美元，約占同期世界企業(yè)負債違約規(guī)模的47%，第一是2001年、2008年、2009年、2019年和年 違約數量與違約規(guī)模基本一致，盡管2008年、2019年、年美國企業(yè)債務違約規(guī)模占全球違約規(guī)模的5成以上，但違約數量占有率不高，單一債券違約規(guī)模占其他國家的優(yōu)勢 -年份相反。

金融業(yè)是美國企業(yè)債務不履行的多發(fā)地帶。 根據巴克萊4級領域的分類，截至2019年底，美國銀領域、其他金融業(yè)、有線電視等領域累計違約規(guī)模較大，其中銀領域以1235.89億美元的違約規(guī)模居首位，占所有違約規(guī)模的4成以上 從整體上看，美國的銀領域和非銀金融對債券違約有很大貢獻。

關于違反合同的債券，國際三大評級企業(yè)首次評級時給予垃圾債務水平的約為41%。 基準和惠譽評級在bb級以下或穆迪評級在ba級以下的債券被稱為垃圾債券(高收益?zhèn)鶆?，相反被稱為投資級債券。 如果在初次評價時對應高收益?zhèn)鶆账剑瑒t表示該債券在發(fā)行時資質差。 我們統(tǒng)計了與違約相關的債券，統(tǒng)計了初次發(fā)行時的三家評級企業(yè)的評級狀況。 結果表明，41%的債券在初次評價時獲得了垃圾債務水平，59%的債券對應于投資水平，相關發(fā)行主體由于經營不善、信用狀況惡化，最終可能導致違約。 最初評估的水平分布必須證明只反映一些問題，更重要的是中間的警告過程。

4.3常見違約處置方法與實例分析

(一)常見違約的處理方法

債券違約后，常見的處置方法主要有債務重組、破產程序、貼現(xiàn)交易、cds套利四種。

債務重組是債務人不能按約定償還債務的情況下，債權人和債務人協(xié)商，作出讓步的安排，是債市普遍使用的違約處置方法。 債務重組的首要手段是創(chuàng)建債務條件、以資產償還債務、轉移債務、向債務資本轉換，目的是激活債務人的資金、處理財務困境、恢復持續(xù)經營。

具體來說，債務重組可以分為銀行債務重組、公共債務重組、資本支出削減、資產處置等方法。 美國高收益?zhèn)`約后，許多投資和公司的困境投資基金(也稱為“禿鷹基金”)參與，首先利用低折扣利率和充裕的資金進行高杠桿融資，投入有迅速發(fā)展前途的債務違約企業(yè)，減少債務 一方面削減資本支出，另一方面進行資產處置，活用公司的資金，恢復正常經營，最后通過資本運用使企業(yè)上市，進行企業(yè)銷售，獲得高額利潤。

如果債務重組計劃是不可能的，或者債務重組不能使債務人擺脫困境，則必須選擇破產程序。 債務人或債權人向法院申請，宣告?zhèn)鶆杖似飘a，破產和解或破產清算得到的資金進行債務償還。 高收益?zhèn)话銢]有抵押品，因此償還順序在抵押債券之后。 這是因為對高收益?zhèn)瘉碚f破產清算的債務回收率不高。 因為這個很少被使用。

辦理破產手續(xù)，未經法院批準債權人不得對債務人采取措施。 該規(guī)定的第一個原因是一方面在債權人的干擾下不分散債務人，另一方面，在無序狀態(tài)下強債權人奪取弱債權人的行為保證債權人按照法律規(guī)定的索賠順序進行債務償還。

折扣交易在2008年的美國金融危機中很常見，第一適用于債券發(fā)行人因債務重組困難、不履行債務而不想破產清算的情況。 折扣交易的第一個方法是債務人向債權人發(fā)行新債券以交換舊債券。 新債券包括低面值或低股息債券，包括普通股、優(yōu)先股等權益證券，負擔的償還額少，客觀上幫助債務人減少債務，不引起違約。

cds (信用違約互換)是美國債券市場上常見的信用衍生產品。 違約的買家向賣方支付一定的費用。 債券主體發(fā)生無法償還利息等信用事項時，買方有權得到賠償金。 現(xiàn)在多個對沖基金使用cds作為購買高收益?zhèn)娘L險對沖。

(2)違反合同處分例子的解體

示例1 :債務重組

sequa corporation是提供飛機發(fā)動機修理服務的企業(yè)，其負債全部包括年6月到期的13億美元貸款和年12月到期的3億5，000萬美元高級無擔保債券，企業(yè)面臨債務危機。 年初，企業(yè)債券沒有按約定支付利息，形成了實質性違約。 年4月28日，企業(yè)通過發(fā)行轉換優(yōu)先股置換年12月的到期債券，完成了債務重組。

例2 :破產程序

allied nevada goldcorp是從事金銀勘探、開采和開發(fā)的企業(yè)。 年3月，金銀市場低迷，由于企業(yè)財務困境，該公司向法院申請破產保護。 在申請破產保護時，該企業(yè)有4億美元的高級企業(yè)債券。 之后，企業(yè)與債權人進行破產和解，原債券所有者獲得新企業(yè)的所有權，向企業(yè)提供破產融資的債券所有者獲得第二位次可以償還的可轉換債務和新企業(yè)的所有權。 年10月8日，法院同意了這個方案。

實例3 :折扣事務處理

aurora診斷holdings是美國從事病理學服務和癌癥診斷的企業(yè)，可以為醫(yī)院提供綜合診斷、醫(yī)療咨詢和新聞技術應對措施。 年11月9日，該公司發(fā)行了2億美元規(guī)模的高級無擔保企業(yè)債券，門票為10.75%，到期日為年1月15日。 為了防止債務不履行，觸發(fā)信用證的早期到期條款，該公司于每年4月24日進行折扣交易，將成人1月15日到期的12.25%的債券(其中1.5%為pik )替換為10.75%的債券，并附上購買企業(yè)股票的選項， 以年5月22日為限，在此之前申請置換的債權人進行本金全額的等價置換，之后，5月22日之前申請置換的債權人進行本金97折的等價置換。

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