資料來源:陸家嘴讀書會(微信號: lujiazuidushuhui )

《亂世華爾街》一書從2005~年開始講述了在華爾街的經驗。 正好在美國金融危機前后，我有很多想法。 我現在回國一年多了，在上海和朋友們成立了對沖基金管理企業。

我在美國待了將近20年，為什么突然想回國？ 其中最重要的原因是我歸結為“這個消彼長”。 “這個消”是什么呢我在美國金融市場做了很多年，現在越來越難做了，投資機會越來越少，特別是對沖基金行業。 什么是“他長”？ 我認為中國金融市場進入了高速發展的道路。 特別是年開放了私募基金的登記。

我認為美國的投資理論有三個流派。 第一個是所謂的價值投資，我稱之為“氣宗”。 看到一家企業長期持有，努力獲得10倍、幾十倍的利益，代表人物是格雷厄姆，他寫了“聰明的投資者”和巴菲特。

第二個流派可以稱為“劍宗”，是尋找交易機會，尋找市場錯誤定價的機會。 這一派的交易頻率很高，代表性人物是索羅斯，他和空英鎊打泰銖是比較短的交易。 還有另一個非常有名的量化基金——文藝復興企業。 大部分對沖基金都應該是這個流派。 因為投資周期非常短，幾秒，幾分鐘，長的情況也不過幾個月。

第三個流派是“學院派”。 比較有效的市場理論是市場包括所有的消息，你和市場都沒有多少機會。 這一派的代表人物都是一點學界的大支持，都曾獲得過諾獎，如保羅·塞繆爾森等。

讓我們簡要回顧一下美國對沖基金的快速發展歷史。 從歷史年代來看，最初的年代是第二次世界大戰后到1960年代。 布雷頓森林機構規定一盎司黃金兌換35美元。 其他貨幣曾與美元掛鉤。 因為這個匯率也很穩定。 在這個時代，簡單持有股票是最好的方法。 這是巴菲特在這個時代賺的第一桶。 這是價值投資的時代，只要擁有很長時間就能賺大錢。

20世紀70年代美國發生了巨大的變化。 因為美國在60年代末卷入了越南戰爭，國內也有一些不穩定的狀況，經濟越來越差。 當時的尼克松總統做出了美元和金錢走失，布雷頓森林體系被打破的決策。 美元和黃金脫離后，整個70年代都到了通貨膨脹的年代。 這個階段是商品上升最快、創造趨勢、制定宏觀戰略的好時代。 包括索羅斯在內的很多對沖基金大佬在那個時代賺了第一桶錢。

20世紀80年代初，美國的利率非常高，當時的短期利率大約是20%。 從那個時代到現在，美國的利率長期下降，30年期國債利率從15%下降到2%以上。 80年代還有另一個重要的政策性調整。 里根總統和英國撒切爾夫人實行了新的經濟政策，政府減少了對經濟的干預，通過減稅政策迅速發展了私有經濟。 “里根經濟學”有很大的效果，美股進入了大牛市時代。 在同一時代，債市也發展得非常迅速。 80年代，投資銀行開始了垃圾債券、杠桿收購、房地產抵押債券等各種金融創新。

對對沖基金來說，這也是一個重要的年代。 以前大家賺錢是因為推測方向，做很多，空。 從80年代末期開始，對沖投資的做法盛行起來。 所羅門企業當時有團隊，但后來這個團隊成了長期資本管理企業( ltcm )。 摩根士丹利的數學家組成了一個叫pdt的小組，一直存在到兩年前。 從這個集團中出現了德劭基金( d.e.shaw )和許多有名的量化對沖基金。 這是養恤基金成立的時代。

1990年代是非常有趣的年代，我是90年代中期開始的美國。 一是科學技術創新，首先與計算機相關，微軟在這個時代得到了迅速的發展。 二是美國嬰兒潮，人口紅利開始解放，美國股票、負債、房間都是牛市。 這是我們現在有點參考的事情。 中國的嬰兒潮應該是60后、70后、80后，因為現在也進入了美國那樣的當時年代。 至少我認為中國嬰兒潮投資的訴求應該在上升的道路上。

因為牛市，共同基金、公募基金比較流行，比較有名的是麥哲倫基金的管理者。 20世紀90年代末期，亞洲金融危機和俄羅斯金融危機也發生，對有名的包括ltcm折疊沙的對沖基金造成了巨大沖擊。

從2000~2006年科學技術股泡沫破裂，新興市場開始崛起，代表性的是中國。 因為中國在2001年加入世貿組織，中國迅速發展后，提供原料的國家也迅速發展，新興市場開始崛起。 美國這幾年投資領域的業務發展迅速，融資融券、對沖基金的服務也取得了很大進展。 融資融券價格下降，金融創新也很流行。 金融創新是各種各樣的衍生產品，很多產品出現在那個時代。 在這種情況下，資源管理領域出現了包括相對價值基金在內的許多量化產品。

我2005年~2006年在投資銀行工作，當時感覺很奇怪，賺錢不容易。 債券當時還很低。 信用的利差很窄，只能裝杠桿。 除非信用利差擴大，如果你能借錢，你就能賺錢。 一切看起來都很美，直到有一天聯邦儲備系統繼續增資，最后發生了流動性危機。

2007年至2009年是金融海嘯。 每個人的一生可能都有時間認知這樣重要的世界，但我真的經歷了各種各樣的事件。 平時賺了數千萬美元，但在危機時刻，會出現數十倍的撤回。

年至今，市場在某種程度上回到了2005年、2006年。 因為這是零利率的時代。 一開始大家都很高興。 零利率使股票上漲，債券也開始上漲，你可以賺錢。 資產價格上漲后，資產收益率逐漸下降，特別是固定收益行業。 另一方面對沖基金的監督管理越來越嚴格，銀行也不允許自營交易。

這幾年，領域競爭越來越激烈，美國對沖基金無論去年還是今年還是上一個時期都非常不好。

40年后，“學院派”似乎有道理。 因為在美國實際上“比較有效的市場”的時代已經到來。 美國人以前喜歡買共同基金，但現在這些不流行了。 美國最流行的是指數化產品，如etf。

中國有美國1980年代那樣的地方，也有美國90年代那樣的地方，也有最近10幾年那樣的地方。 總之，今后5~10年是資本管理領域，即對沖基金領域迅速發展的黃金時代，是“金融大時代”，是立足風口的領域。