世界經濟：向左走，還是向右走 年02月13日07:11投資者報

如果你的事務所在倫敦，上個月的一天，你可以看到兩個完全不同的世界。 那天早上，高盛( goldman sachs )在艦隊街的辦公室召開了全球戰略會議。 那天下午，法國興業銀行( societe generale )的分解小組也在格羅夫納廣場酒店舉行了研討會。 新興經濟體的力量 這兩個會議不僅風格完全不同，復印也大不相同。 高盛隊穿著西裝領帶，他們擁有的大量圖表資料作為打擊強盜的工具很厚重。 法國興業銀行解體師們的服裝看起來像是出海旅行，參加企業聚會。 他們的幻燈片資料很容易放在褲子口袋里。 高盛演講稿中的相關監督管理披露復印件的話，已經是法興世界分解師艾伯特了？ 愛德華茲( albert edwards )的所有輔助材料都更長。 兩個會議傳達的副本也大不相同。 在高盛的世界里，世界的未來陽光燦爛。 在法興的世界里，聽眾不僅需要帶傘，還需要帶防毒面具。 但是，法興銀行的聽眾也有苦樂的時候。 他們拿著幻燈片，聚焦聯邦儲備系統主席的書了嗎？ 伯南克( ben bernanke )和德國惡性通貨膨脹期德國國家銀行主席魯道夫？ 馮？ “哈賓斯坦”( rudolf von havenstein )的相似之處。 高盛相信，今年的世界經濟增長將比預期的強。 同時，通貨膨脹保持低位，相信美國股市投資者的收益率會達到15%~20%。 另外，由于失業率的下降，美國的顧客支出增加了3.5%，大眾商品的價格上漲，但企業的利潤得到改善。 高盛眼中的世界前景似乎依賴于他們對新興經濟體的信心，特別是金磚四國、巴西、俄羅斯、印度和中國。 這個簡稱是高盛的分析師吉姆？ 奧尼爾( Jimo’Neill )是第一個，現在的他是高盛資產管理部的社長。 他說，西方的注意者們總是低估這些迅速的發展經濟。 例如，過去十年中國的支出上升到了1.6兆美元，今年預計會有4000億美元的新增長。 在關于周期性調整股價收益率的分支 高盛國債風險溢價的模型中，股價依然很低。 他們的演講手冊不包括周期調整股價收益率( cape )的圖表這一其他評價工具，但這個問題在會議上也引起了很多爭論。 高盛的解體師大衛？ 科斯汀( david kostin )說，如果使用cape作為評估工具，華爾街的評估將略高于合理價值。 這個論斷會服從耶魯大學的羅伯特嗎？ 希拉( robert shiller )教授的“非合理繁榮”網站上的人們感到吃驚。 在此基礎上，希拉教授的cape評價值為23，這個數字比長時間平均值高40%。 實際上，法興戰略會的4位發言者采用了周期性調整股價收益率的圖表。 到目前為止，這是一個非常有益的長期預測工具。 興業銀行數量分解師安德魯？ 拉普蘭( andrew lapthorne )指出，如果以現在的估值水平購買股票，歷史上的平均實際年利率只有1.4%。 法興的愛德華茲及其團隊實際上提倡他們的“冰川世紀”論點。 也就是說，通縮壓力會降低股票對國債的估值。 就像以前在日本發生的那樣。 在20世紀90年代末網絡泡沫破滅之前，這個論點有時完全被忽視。 但是，如果愛德華茲被認為是“死亡空頭”，很多投行分解師就有成為“死多頭”的傾向。 “冰川世紀”短期資金憂慮 到底哪個陣營的看法正確？ 沒有跡象表明投資者表現出他們的喜好。 因為兩個會議都客滿了。 這種氣氛既不是2000年那樣興奮也不是2008年那樣沮喪。 高盛認為空者沒有充分考慮高速發展中國家的經濟增長，過于側重于希臘和葡萄牙等危機中的小國。 正如歷史上多次發生的那樣，財政和貨幣刺激政策使世界復活。 但是，法興表示，世界經濟前景因2007~2008年的金融危機而動搖了基礎，債務驅動模式已經破產。 中央銀行通過維持低利率，試圖提高資產價格，恢復顧客信心，復蘇經濟。 但是，其結果只不過是另一場泡沫的吹起和毀滅。 愛德華茲說:“如果在寬松的貨幣政策基礎上推進資產價格的經濟增長，這個方法注定會失敗。” 我們傾向于法興團隊的看法。 但是，短期內，廉價資金是強大的動力。 經驗表明，資產價格可以遠遠高于投資者想接受的水平。 (李劍譯) 歡迎評論