資料來源:國泰君安證券研究

從年初到現(xiàn)在，疫情對(duì)世界產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊已經(jīng)經(jīng)歷了三個(gè)階段。

【中國爆發(fā)期】

到2月中旬，市場關(guān)注的是中國疫情爆發(fā)后再就業(yè)延遲對(duì)國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈的影響。 迄今為止的報(bào)告“重工業(yè)季節(jié)最有可能受到?jīng)_擊的三個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈”中，詳細(xì)分析了國內(nèi)受沖擊最大的三個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)腔ぁ⒂?jì)算機(jī)電子、有色冶煉、紡織業(yè)等領(lǐng)域。

【日韓爆發(fā)期】

2月末，在海外疫情爆發(fā)初期，市場開始關(guān)注日韓疫情對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊。 我們?cè)凇叭毡疽咔榧觿『螅瑖鴥?nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的“最大風(fēng)險(xiǎn)清單”的報(bào)告中，特別提示了半導(dǎo)體和汽車產(chǎn)業(yè)鏈中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

【歐美爆發(fā)期】

但是，在東亞疫情逐漸控制的今天，歐美各國處于疫情爆發(fā)階段。

各國的疫情正在迅速發(fā)展(更新到3月31日)

資料來源: wind，國泰君安證券研究。

陷入這次重大疫情的海外國家，無論是日本韓國還是美國德國，都是世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中的重要節(jié)點(diǎn)國，在對(duì)華貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈中占有重要地位。

那么，如果這四個(gè)重要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)給我國的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈帶來多大的沖擊呢？

國泰君安宏團(tuán)隊(duì)在最新報(bào)告中進(jìn)行了更新推算，指出了歐美疫情和日韓疫情對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)差異。

01

海外瘟疫的流行

對(duì)中國經(jīng)濟(jì)沖擊的測算

利用商務(wù)部關(guān)于單位出口就業(yè)拉動(dòng)的數(shù)據(jù)，將經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的沖擊狀況分為三種情況進(jìn)行探討。

▼外部疫情沖擊的推算

【情況1 :基準(zhǔn)情況】

美國、歐洲、日本和韓國的年增長率分別為-4.4%、-8.4%、-6.7%和-5.1%。

總的來看，這種情況拉動(dòng)中國出口19.4分，直接導(dǎo)致中國gdp損失3.9個(gè)百分點(diǎn)，影響1700多萬人口就業(yè)，對(duì)失業(yè)率的影響達(dá)到4個(gè)百分點(diǎn)。

【情況2 :樂觀的狀況】

美國、歐洲、日本和韓國的年增長率分別為-3.2%、-5.5%、-4.0%和-3.6%。

在這種情況下，國外經(jīng)濟(jì)下行拉動(dòng)中國出口13.9分，直接導(dǎo)致中國gdp損失2.8個(gè)百分點(diǎn)，影響1300多萬人口就業(yè)，對(duì)失業(yè)率產(chǎn)生2.9個(gè)百分點(diǎn)的影響。

【情況3 :悲觀的情況】

美國、歐洲、日本和韓國的年增長率分別為-7.6%、-13.3%、-9.2%和-7.4%。

在這種情況下，中國出口被拖累了33.5個(gè)百分點(diǎn)，直接中國gdp損失達(dá)到6.7個(gè)百分點(diǎn)，2950萬人以上的人口就業(yè)受到影響，對(duì)失業(yè)率的影響為6.7個(gè)百分點(diǎn)。

綜合來看，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)情況，歐美等疫國呼吁沖擊的話，我國的gdp損失直接達(dá)到4個(gè)百分點(diǎn)，1700萬職位以上有可能受到?jīng)_擊。

為了應(yīng)對(duì)這種狀況，積極有效的國內(nèi)對(duì)沖政策是不可或缺的。 我認(rèn)為至少需要7個(gè)百分點(diǎn)的財(cái)政(包括準(zhǔn)財(cái)政)。

另一方面，歐美和日韓更細(xì)致地分析和糾正我國產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的差異也越來越緊迫。

02

風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)

歐美對(duì)華貿(mào)易的特殊性

從整體上看，無論是從細(xì)分商品的角度還是從產(chǎn)品類型的角度來看，中國對(duì)歐美的進(jìn)出口貿(mào)易都比日韓有一定的差異。

不僅僅是進(jìn)口。

與日韓不同，歐美對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊不僅表現(xiàn)在進(jìn)口上，還表現(xiàn)在出口下降上。

在出口貿(mào)易方面，2019年歐盟和美國都占中國總出口的17%左右。 中國對(duì)日韓的出口量分別在6%和4%左右。

可見歐美是中國重要的出口國。

▼中國對(duì)歐美、日韓的進(jìn)出口份額

資料來源: wind，國泰君安證券研究。

2019年，中國從美國進(jìn)口的貨物占5.9%，從歐盟進(jìn)口的貨物占13.3%，日韓分別占8.3%和8.4%。

從貿(mào)易體量來看，無論是進(jìn)口(歐美19.2% >日韓16.7% )還是出口(歐美34% >日韓10% )，歐美疫情對(duì)中國貿(mào)易端的影響都比日韓大。

因此，歐美對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊不僅表現(xiàn)在進(jìn)口供應(yīng)鏈的中斷上，也多表現(xiàn)在中國對(duì)外出口的下跌上。

▼中國產(chǎn)業(yè)鏈下游的美歐

資料來源: wiod，國泰君安證券研究，數(shù)據(jù)引用自前期報(bào)告書《中國產(chǎn)業(yè)移動(dòng)路徑和規(guī)模:日、漢、臺(tái)的啟示》。

海外經(jīng)濟(jì)的訴求下降，預(yù)計(jì)國內(nèi)受沖擊最大的領(lǐng)域是電氣設(shè)備制造、機(jī)械設(shè)備制造、部分電子、紡織等領(lǐng)域。

，更大的范圍。

日韓在電子行業(yè)的出口份額很明顯，但歐盟和美國對(duì)中國的出口行業(yè)更廣泛，例如包括農(nóng)產(chǎn)品、食品飲料、輕工造紙等費(fèi)用品和初級(jí)產(chǎn)品領(lǐng)域。

與日韓相比，美國在農(nóng)產(chǎn)品、食品飲料煙草、煤炭原油產(chǎn)品、林業(yè)和木材、采礦業(yè)方面構(gòu)成了中國上游的第一貢獻(xiàn)國。

上述初級(jí)產(chǎn)品和費(fèi)用品的影響，在美國和其他國家是很大不同的領(lǐng)域。

這些產(chǎn)品被認(rèn)為比核心部件的替代性高，但隨著全球疫情的發(fā)生，有必要警惕初級(jí)產(chǎn)品的供給風(fēng)險(xiǎn)。

▼中國產(chǎn)業(yè)鏈上游的美歐

資料來源: wiod，國泰君安證券研究，數(shù)據(jù)引用自前期報(bào)告書《中國產(chǎn)業(yè)移動(dòng)路徑和規(guī)模:日、漢、臺(tái)啟示》。

側(cè)重點(diǎn)不同。

在零部件供應(yīng)方面，歐美的量的影響最集中在汽車、飛機(jī)、航空空器和機(jī)械設(shè)備上，日韓最集中在半導(dǎo)體、汽車和光學(xué)設(shè)備上。

美國在橡膠塑料及醫(yī)藥領(lǐng)域的上游化工產(chǎn)品制造方面對(duì)中國產(chǎn)生了一定的影響，而且以前傳入制造業(yè)的家具制造、造紙及高新技術(shù)制造中的機(jī)械設(shè)備、汽車及其他交通設(shè)備構(gòu)成了中國產(chǎn)業(yè)鏈的上游國家。

在細(xì)分的產(chǎn)品類別中，中國對(duì)美進(jìn)口占有率高的大分類商品集中在航空空、航天器和部件，化學(xué)品、車輛和部件、光學(xué)電子設(shè)備在中國的總進(jìn)口比例也占9%左右。

▼對(duì)美進(jìn)口份額很高的年章( hs2位數(shù))

資料來源: uncomtrade，國泰君安證券研究。

注:黃標(biāo)單元是高新技術(shù)制造行業(yè)，零部件相對(duì)集中。

歐盟與美國的上游位置有點(diǎn)相似，影響集中在以前制造的家具、造紙、紡織、高端裝備類的制造上。

具體來說，機(jī)械設(shè)備的泵和壓縮機(jī)、用于啟動(dòng)活塞發(fā)動(dòng)機(jī)的鉛蓄電池、鐵路、軌道車輛、機(jī)車車輛及其零部件、直升機(jī)(空載重量超過2000公斤)等在中國相關(guān)總進(jìn)口中所占的比例很高。

▼中國對(duì)歐盟的進(jìn)口占有率在1980年名列前茅

資料來源: uncomtrade，國泰君安證券研究。

注:數(shù)據(jù)以德國、法國、意大利和荷蘭為主。 黃機(jī)組是高新技術(shù)制造行業(yè)，零部件比較集中。

03

歐美疫情的影響

集中在兩個(gè)大鏈條上

綜合經(jīng)貿(mào)影響的加劇和產(chǎn)業(yè)鏈的差異，我們預(yù)計(jì)歐美對(duì)疫情上升的風(fēng)險(xiǎn)在日韓基礎(chǔ)上再提高一個(gè)等級(jí)，其核心影響主要集中在兩個(gè)方面。

以前傳到制造業(yè)的家具、造紙和紡織品。

這個(gè)鏈的影響不能只考慮供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)。 由于歐美經(jīng)濟(jì)下跌導(dǎo)致的外需下降，領(lǐng)域本身的生產(chǎn)會(huì)下降。 因?yàn)檫@訴諸了以前傳到制造業(yè)的核心風(fēng)險(xiǎn)。

但是，國內(nèi)支出的訴求在政策刺激下先行變暖，與海外供求有偏差，有可能與上述風(fēng)險(xiǎn)形成一定程度的對(duì)沖。

二是高新技術(shù)制造業(yè)，歐美的影響相對(duì)集中在機(jī)械設(shè)備、其他交通設(shè)備和汽車行業(yè)。

其中，歐美供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)集中在核心部件供應(yīng)上。

另一方面，在這些領(lǐng)域，美國和歐洲與日本、韓國相比，投入份額高，另一方面，在這些領(lǐng)域，部件的短期替代性不強(qiáng)。

另外，例如在汽車領(lǐng)域，日本在大地震后很多車企業(yè)都具備應(yīng)急方案，但對(duì)歐美車企業(yè)來說，面對(duì)突發(fā)性問題的能力比較弱。

研究發(fā)現(xiàn)，隨著疫情的潛在影響納入國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)，對(duì)初級(jí)產(chǎn)品的影響與鏈相關(guān)的越來越多。

▼歐美疫情產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊點(diǎn)

資料來源:國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究。 紅色的影響比黃色大。

從供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)來看，當(dāng)務(wù)之急是穩(wěn)定中國在世界產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，其中除了再生產(chǎn)的順利開展外，對(duì)運(yùn)輸領(lǐng)域的支持也特別重要，歐美、日韓因疫情受到?jīng)_擊的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈如何

而且，在供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)全面上升的階段，應(yīng)該也能看到中國的機(jī)會(huì)在擴(kuò)大。

因?yàn)槊罋W參與了中國消費(fèi)品和初級(jí)產(chǎn)品領(lǐng)域的供給，如果這個(gè)訴求在政策刺激下恢復(fù)，這些消費(fèi)品和以前流傳的領(lǐng)域的原材料行業(yè)的“國產(chǎn)替代”邏輯比高科技制造領(lǐng)域更容易實(shí)現(xiàn)。

另外，中國在疫情管理階段領(lǐng)先世界，必然會(huì)給中國帶來世界產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張和擴(kuò)張契機(jī)。

由于中國產(chǎn)業(yè)鏈完善度高，制造業(yè)鏈足夠豐富，在海外供應(yīng)出現(xiàn)問題的過程中，中國除了促進(jìn)內(nèi)需，穩(wěn)定增長外，還應(yīng)該積極參與世界產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)，進(jìn)一步切斷世界產(chǎn)業(yè)鏈的高點(diǎn)

【附錄】

▼歐洲部分細(xì)分供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品清單(年)

資料來源: un comtrade，國泰君安證券研究。

▼美國部分細(xì)分供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品清單(年)

資料來源: un comtrade，國泰君安證券研究。

以上復(fù)印件是國泰君安證券發(fā)表的研究報(bào)告《歐美疫情與中國產(chǎn)業(yè)鏈就業(yè)沖擊幾何學(xué)？ ——要拆除年度突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)系列( 17 )”和公開資料，具體復(fù)印件(包括風(fēng)險(xiǎn)提示等)，請(qǐng)參照完整版的報(bào)告書。 報(bào)告書摘錄產(chǎn)生歧義的，以修正版報(bào)告書為準(zhǔn)。

花長春(分析師)證書編號(hào)s0880518110004

董琦(研究助理)證書編號(hào)s0880118090020

責(zé)任:翁放

值班:繆欣

全天候滾動(dòng)播放最新的財(cái)經(jīng)信息和視頻，越來越多的粉絲福利掃描二維碼備受關(guān)注( finance )。