資料來源:顯示器宏觀研究

報告的概要

最近隨著美國疫情的蔓延和美股的下跌美國信用債務市場的風險問題引起了市場的關注。 現在美國非金融公司的杠桿率達到75%，處于歷史最高點。 因此，本報告首先研究美國信用債務市場違約風險的現狀和歷史上違約情況。 本文的結論如下。

1 .從評級來看，高收益負債(基準評級b+以下)和類高收益負債(基準評級bb+、bbb、bb-)的違約風險最高。 其中，類高收益債務最面臨評級下降，多個金融產品合同規定不能投資高收益債務，因此，如果評級下降到b+以下，這樣的債券將面臨非常大的出售壓力。 最近的評級下調并不少見。 例如，3月25日，基準將美航空的投資水平從bb-降低到bb兩個等級。 對于高收益債務和類高收益債務的違約壓力，可以注意1 )庫存規模。 截至2005年3月28日，高收益債務未償還額為2.18萬億美元，占總信用債務的比例為21.22%，類高收益債務未償還額為3.22萬億美元，占總信用債務的比例為31.37%； 2 )有效期的規模。 今后幾年是高收益債務和類高收益債務到期的高峰，平均每月償還額約為100億美元，但考慮到美國債務違反早期合同，例如“太平洋天然氣和電力企業”于2004年3月發行的30年高收益債務，到期時間為2034年3月 因為前一年違約的壓力很小3 )信用利差。 從年1月末到現在，aaa級信用債務的利差從0.57%上升到1.58%，高收益債務的利差從3.83%上升到10.11%，類高收益債務的利差從1.33%上升到4.24%，表明高收益債務和類高收益債務的違約壓力在增加

2、從領域來看，能源、金融、期權的費用是最危險的三個領域。 一)當前形勢。 最近，油價和股價大幅下跌，3月26日公布的美國周失業金申請人數達到328.3萬人，歷史上首次超過100萬人，圣路易斯聯合主席詹姆斯·布拉德預測美國失業率將上升到30%。 2 )庫存規模。 無論是所有信用債務的口徑還是高收益債務和類高收益債務的口徑，能源、金融、選擇費用三個領域的庫存規模都比較大，如上所述，早期違約的現象在美國信用債務市場上屢見不鮮。 因為這些庫存債券隨時都可能違約。 3 )信用利差。 能源領域的信用利差已超過2008年和年，金融、期權的信用利差也明顯超過年，但其他各領域的信用利差，現在大部分比年稍低4 )財務狀況。 從總債務/公司價值、資產負債率、eps預期值、彭博違約概率四個指標來看，能源、金融、期權費用三個領域的財務狀況也比較差。

3、美國信用債務不履行的歷史經驗。 截至2005年3月28日，美國有8244件信用債務違約。 我們分析了能源、金融、期權三個領域的歷史違約，1 )能源、金融、期權違約多發生在油價、股價、零售銷售增速急速下跌的時候。 2 )石油價格、股價、零售銷售的增長率越低，相關領域的違約概率也越高，即使在布倫特石油價格小于40美元/桶的情況下，能源領域每月的違約概率也是100%，零售銷售與去年同期相比的增長率為負的情況下，每月的 這意味著可以將油價、股價、零售銷售的增長率作為高頻指標加以注意，評估將來的違約情況。

4 .最近，聯邦儲備系統采用了許多操作來緩解信用市場的風險。 例如，通過cpff操作購買公司發行的商業票據，通過pmccf操作在一級市場購買企業債務，通過smccf操作在二級市場購買企業債務和債券etf，這些操作可以直接為問題公司提供資金，緩解債務風險的問題。 考慮到聯邦儲備系統的操作，美債最終發生大規模違約的可能性依然需要慎重考慮。 因此，本文的結論只是風險提示。

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