資料來源:新時期宏觀

正文

全面建設(shè)小康社會，在十三五計劃和三大攻堅戰(zhàn)收官年遭遇疫情巨大的外生沖擊，國內(nèi)第一季度經(jīng)濟大致率負(fù)增長，迎來海外經(jīng)濟或史上最嚴(yán)重、速度最快的衰退，中海外需求是過去的任意時間啊 這時公司能活下來是最重要的，政府需要適時制定擴大內(nèi)需政策。 這次擴大內(nèi)需不僅要面對歷史上最大的挑戰(zhàn)，完成年經(jīng)濟社會快速發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，全面建設(shè)小康社會，切實完成消除貧困的目標(biāo)任務(wù)，而且要實現(xiàn)外需巨大差距，居民和公司債務(wù)高企業(yè)的壓縮政策空 我認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施、費用和不動產(chǎn)將成為這次擴大內(nèi)需的三條主線。

特別時期的內(nèi)需擴大

. 1、這次擴大內(nèi)需的背景

全面建設(shè)小康社會，在十三五計劃和三大攻防戰(zhàn)結(jié)束之年遭遇了疫情的巨大外部沖擊。 年是小康社會、十三五計劃和三大攻堅戰(zhàn)全面建設(shè)的一年，意義重大，最近召開的政治局會議再次表示:“完成年度經(jīng)濟社會快速發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，決賽全面建設(shè)小康社會，努力決戰(zhàn)切實完成消滅貧困的目標(biāo)任務(wù)。” 而且，年全球疫情的巨大沖擊和中國率先控制了疫情的擴散，代價是2月份的經(jīng)濟處于“半停止”狀態(tài)，3月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比改善，但在高基數(shù)上繼續(xù)同比或負(fù)增長。 因為本季度經(jīng)濟的大致比率在負(fù)增長，為了實現(xiàn)兩倍的經(jīng)濟目標(biāo)，剩下的三個季度需要將經(jīng)濟增長提高到潛在的經(jīng)濟增長率。

海外經(jīng)濟將迎來史上最嚴(yán)重、速度最快的衰退，中海外的需求可能比過去的任意時間都大。 海外疫情越來越嚴(yán)重，海外經(jīng)濟逐漸衰退成為市場共識，問題只是衰退的程度和持續(xù)時間。 疫情爆發(fā)后，市場以歷史和現(xiàn)在為對象，最初是2003年，1997年，隨著美股敘事詩級的暴跌，2008年，1987年，隨著海外疫情的進一步蔓延，使更多的國家使用封城等隔離措施后，1929年的更多 現(xiàn)在的狀況和歷史上的一部分片段類似，但例如，這次美國比金融危機和大蕭條時期推出刺激政策的速度更快等，不能完全比較。 與歷史衰退、危機不同，疫情是強有力的外部沖擊，使經(jīng)濟陷入“半停止”狀態(tài)，2月中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)創(chuàng)新低，3月海外各國綜合pmi斷崖式下跌，銅金持續(xù)創(chuàng)歷史新低，3月21日周美國首次失業(yè)金數(shù)創(chuàng)歷史新低。 3月26日美國經(jīng)濟政策的不明確性指數(shù)創(chuàng)下歷史新高等數(shù)據(jù)反映了疫情在經(jīng)濟殺傷力上的巨大其次海外經(jīng)濟可能會迎來史上最嚴(yán)重、最快的衰退。 中海外的需求可能比過去的任何時間都大。 在這種情況下，公司活下去是最重要的。 此時，政府需要立即制定刺激政策。 1990年以后，根據(jù)日本的經(jīng)驗，如果呼吁低迷的話，市場可能會長期停滯。 最終的訴求會影響長期的增長趨勢，經(jīng)濟表示“長時間停滯”。

經(jīng)過過去幾次擴大內(nèi)需政策的刺激，居民和公司債務(wù)高企業(yè)的壓縮政策空之間，每個刺激的效果都減弱了。 次貸危機后，中國加了三次杠桿，經(jīng)濟增長率也暫時回升，但最終回升，每次刺激經(jīng)濟促進作用都減弱到極限，居民和公司債務(wù)大幅上升，為了防范風(fēng)險，近年來，政策采用了宏觀謹(jǐn)慎的大體

第一次杠桿: 2009年-年，政府刺激四兆后，信用大幅擴大，建設(shè)、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增長率陸續(xù)回升，公司部門融資規(guī)模明顯上升，非金融公司部門杠桿率從2008年末的96.3%到年第二季度末的 經(jīng)濟經(jīng)過短暫的復(fù)蘇陷入了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。

第二次杠桿: -年，非標(biāo)準(zhǔn)融資興起，非標(biāo)準(zhǔn)馀額從去年同期18.6%上升到去年8月的44%，地方融資平臺杠桿規(guī)模大幅上升，地方政府隱性債務(wù)規(guī)模增加。 基礎(chǔ)設(shè)施投資增速年初見底回升，年3月達(dá)到25.6%，銀監(jiān)會在3月宣布8號文限制非標(biāo)準(zhǔn)后，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回升，經(jīng)濟增長再次放緩。

第三次杠桿: -年，樓市寬松政策不斷添加代碼，央行多次降低準(zhǔn)利率，首付比下降，二手房交易營業(yè)稅減免從以前的5年改為2年，貨架貨幣化配置力增大，一系列寬松政策導(dǎo)致居民杠桿

總之，與過去相比，這次擴大內(nèi)需可能面臨歷史上最大的挑戰(zhàn)，不僅完成了年經(jīng)濟社會的快速發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，全面建設(shè)決賽小康社會，決定消除貧困的目標(biāo)任務(wù)，而且還決定了外需的巨大差距，居民和公司的債務(wù)高企業(yè)

1.2、擴大內(nèi)需的三條主線

基礎(chǔ)設(shè)施和費用是這次擴大內(nèi)需的兩個相對確定的主線。 從政治局會議和最近各地發(fā)表的政策來看，這次擴大內(nèi)需有基礎(chǔ)設(shè)施和費用這兩條相對確定的主線。 財政的“三本矢”(財政赤字率的適當(dāng)提高、特別國債的發(fā)行、地方特別債券的規(guī)模的增加)從資金層面加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和費用的支持。

用內(nèi)需彌補外需，基礎(chǔ)設(shè)施投資優(yōu)先，新的舊基礎(chǔ)設(shè)施齊全。 基礎(chǔ)設(shè)施投資效果快，容易實施，一直以來是內(nèi)需彌補外需的優(yōu)先事項。 現(xiàn)在，就基礎(chǔ)設(shè)施來說，很多人都有惡劣的當(dāng)初4兆計劃導(dǎo)致的重復(fù)建設(shè)、投資效率低下、產(chǎn)能過剩等后遺癥，但事后來看，大部分投資在經(jīng)濟中對長時間的快速發(fā)展有積極的意義。 與國際中等發(fā)達(dá)國家(人均收入達(dá)到2.2萬美元)相對，中國人均鐵路行駛距離、人均道路行駛距離、機場密度、道路密度、管道密度等指標(biāo)仍有很大差異，中國以前在建設(shè)理論上依賴 發(fā)達(dá)國家的情況是，美國4.6公斤/萬人，法國、德國都是4公斤/萬人左右，英國2.4公斤/萬人，日本1.3公斤/萬人，韓國0.8公斤/萬人。 新基礎(chǔ)設(shè)施體量少，但符合經(jīng)濟優(yōu)質(zhì)快速發(fā)展的方向，新基礎(chǔ)設(shè)施的最大意義是供給方進行加法運算，提高經(jīng)濟供給能力，撬動上下游其他領(lǐng)域的投資規(guī)模。 另外，稍微補充短板、惠民生的“類新基礎(chǔ)設(shè)施”也有迅速發(fā)展空之間，比如這次疫情暴露了公共衛(wèi)生系統(tǒng)建設(shè)的缺陷，根據(jù)imf數(shù)據(jù)，年中國醫(yī)療衛(wèi)生支出通常是政府總支出的7.1%，美國，日本醫(yī)療衛(wèi)生

要加快國內(nèi)市場的訴求，擴大居民的支出，汽車、家電等期權(quán)的支出很重要。 雖然國內(nèi)的疫情有所改善，但由于短期客戶依然心悸，汽車等選擇費用的恢復(fù)比較慢，3月前3周的乘用車銷量比去年同期減少了62%，減少率比2月同期的(-91% )狹窄，但依然是歷史上極其嚴(yán)重的。 汽車零售額占限額以上公司零售額的近30%，在汽車領(lǐng)域有很多與上下游相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)有很強的牽引作用。 因為迄今為止的刺激費用政策不能減少汽車。 最近，一些地區(qū)制定了刺激汽車消費的相關(guān)政策，如換車、增加汽車購買標(biāo)準(zhǔn)、購車補貼、放寬限制、轉(zhuǎn)讓利潤等。 除了汽車，與房地產(chǎn)竣工鏈條相關(guān)的家電、家具的費用也是政策刺激的重點，年房地產(chǎn)竣工周期提高本來可以牽引家電、家具相關(guān)的費用，但受疫情影響，1-2月家電和家具的零售額同比為30%、30% 在國務(wù)院聯(lián)合防衛(wèi)控制機構(gòu)3月18日舉行的發(fā)布會上，商務(wù)部表示:“將與有關(guān)部門合作，進一步研究促進汽車、家具、家電等重點商品消費的政策措施。”

房地產(chǎn)可能是擴大內(nèi)需的第三條主線。 基礎(chǔ)設(shè)施成本是沒有爭議的兩條線，市場對房地產(chǎn)的緩和有一定的爭論，但最終政策強調(diào)沒有炒房，最近有些城市發(fā)表了緩和房地產(chǎn)的相關(guān)政策，但迅速撤回了。 但是，我認(rèn)為形勢比以前有所變化，此前的政策強調(diào)“如果今年就業(yè)穩(wěn)定，經(jīng)濟增長率稍微高一點也沒什么大不了的”，最近召開的政治局會議表示“在決賽中全面建設(shè)小康社會，完成消除貧困的目標(biāo)任務(wù)。 對應(yīng)不同經(jīng)濟增長目標(biāo)的政策力量和方向不同，在第一季度國內(nèi)經(jīng)濟概略率負(fù)增長、海外概略率嚴(yán)重衰退的情況下，強調(diào)全面建設(shè)小康目標(biāo)，表現(xiàn)出政策決心

過去穩(wěn)定增長的最好方法是緩和房地產(chǎn)，其邏輯是:房地產(chǎn)本身牽引幾十個領(lǐng)域，不僅推進投資和費用，更重要的是通過房地產(chǎn)平臺進入地方政府的財政，房價上漲首先是地價上漲。 疫情抑制了住宅企業(yè)的土地保有熱情，土地價格下跌，土地財政壓力不僅影響財政支出，而且地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表可能惡化，市場上的基礎(chǔ)設(shè)施投資也可能受到影響。

回顧“4兆”的時期，“4兆”上市前，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長率恢復(fù)到20%左右，但經(jīng)濟增長率依然下降，“4兆”上市后，經(jīng)濟增長率開始觸底。 其中最重要的不是“4兆”本身，而是“4兆”上市后信用急劇擴大，2009年信用規(guī)模在208年增加。 信用擴張帶來房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，土地溢價率、房價增長率、房地產(chǎn)投資增長率見底復(fù)蘇，房地產(chǎn)復(fù)蘇帶動其他領(lǐng)域的復(fù)蘇，經(jīng)濟增長率隨著房地產(chǎn)投資增長率見底復(fù)蘇。 在外需壓力大、持續(xù)時間不明確的情況下，房地產(chǎn)調(diào)控條件放寬，房地產(chǎn)將成為擴大內(nèi)需的第三主線。

海外市場流動性注意

上周(年3月21日-年3月27日，下同)，隨著cpff、pdcf、mmlf在美國生效，交換利率、無限量qe、pmcf、smccf等政策生效，金融市場的流動性壓力和恐慌情緒得到緩和，ted利差之上。 流動性風(fēng)險暫時緩和了，但歐美等海外經(jīng)濟3月綜合pmi斷崖式下跌，銅金低于創(chuàng)新，無法逃避海外經(jīng)濟和衰退。

國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)分析

生產(chǎn)指標(biāo)普遍恢復(fù)。 上周，隨著國內(nèi)復(fù)蘇的加快，生產(chǎn)指標(biāo)普遍變暖。 高爐操作率從1.3%到65.88%； 汽車全鋼絲輪胎和半鋼絲輪胎的運轉(zhuǎn)率分別恢復(fù)了0.9%和1%。 六大發(fā)電集團每天的煤炭消費量從7.1%上升了57.5萬噸。

商品房的銷售額改善。 上周，30大中城市商品房的日平均銷售面積從30.7萬平方米上升到37.5萬平方米。 30大中城市商品房的銷售面積從去年同期41.7%減少到33.9%，其中一、三線城市商品房的銷售面積分別比上年同期減少到47.6%、9.3%，一線城市商品房的銷售面積同比擴大到44.5%。

豬肉、蔬菜和原油價格下降。 上周，在物價方面，28種點監(jiān)視蔬菜的價格下降了4.9%，減少幅度比上一個值(-6.1% )縮小了。 7個百分點水果價格上漲2.7%，監(jiān)視漲幅比上一值( 0.8% )擴大。 豬肉的批發(fā)價在一周內(nèi)下降了0.9%，下跌幅度前的值(-1% )稍微變窄了。 原油價格下跌，其中布油和wti原油價格分別下跌7.6%和4.9%。

貨幣市場利率上升。 上周，銀行系統(tǒng)流動性總量處于合理的充裕水平，中央銀行暫停逆回購操作，貨幣市場利率上升，dr007、r007分別下降了11bp、37bp。

美元指數(shù)下降，人民幣下降。 上周，在美國無限量緩和政策的作用下，美元流動性緊張得到緩和，美元指數(shù)下跌2.9%，降至100以下。 在美國以外的貨幣中，英鎊、歐元和日元兌美元分別上漲了6.8%、4.2%和2.6%。 人民幣匯率貶值，人民幣兌美元的即期匯率每周貶值1%。

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