資料來(lái)源:像金融研究院一樣

在持續(xù)的大牛市，趕上車并不難。 困難的是從牛市下來(lái)，特別是在沒(méi)有業(yè)績(jī)支持的“牛市”，趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)往往是一瞬間。 回顧一下2009年到2009年、-年的2次大牛市和2009年、年末反彈結(jié)束時(shí)的市場(chǎng)狀況，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)沒(méi)有絕對(duì)的規(guī)則，但有一點(diǎn)相似的信號(hào)。 這些信號(hào)發(fā)出時(shí)，不一定意味著牛市的結(jié)束，但至少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，證明隨時(shí)風(fēng)向都有可能改變。 以現(xiàn)在的狀況和歷史為中心，大部分牛市都沒(méi)有出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的信號(hào)，但已經(jīng)出現(xiàn)了階段性調(diào)整的信號(hào)。

信號(hào)1牛市的成交量擴(kuò)大到5-10倍，之后成為高位腰斬

牛市初期不需要太多資金就能制造人氣，大部分資金還在看。 一有調(diào)整空資金就有可能觸底，支撐市場(chǎng)再次上升。 但是，在牛市的中后期，隨著更多的游資和散戶入場(chǎng)，市場(chǎng)交易將達(dá)到高潮。 例如，在06-07年的牛市，兩市日成交量從原來(lái)的50億股水平擴(kuò)大到6倍，07年5月達(dá)到交易高潮，日成交300億股。 在14-15年的牛市，兩市每天的成交量從150億擴(kuò)大到1300億，膨脹了近10倍。 但是，兩次牛市的不同在于，07年的市場(chǎng)交易在5月份名列前茅，之后持續(xù)萎縮，大盤在10月份名列前茅，證實(shí)了看到榜首時(shí)兩天的成交量只有100億左右，沒(méi)有增量資金。 15年成交量的變化與大盤的趨勢(shì)基本一致，成交量的高值與上證綜合指的高值、成交量的下降相對(duì)應(yīng)，與指數(shù)回調(diào)相對(duì)應(yīng)。 今年兩市的成交量從300億日元左右擴(kuò)大到了4倍以上。 直覺(jué)上，交易膨脹在空之間，很多資金還沒(méi)有上車。

圖表1:2006-2019年2市成交量

資料來(lái)源: wind，如金融研究院

信號(hào)市場(chǎng)的日內(nèi)振幅擴(kuò)大了3~4倍，多空分支達(dá)到了頂點(diǎn)

日內(nèi)振幅是反映多空分支的好指標(biāo)。 到目前為止的牛市/反彈結(jié)束后，指數(shù)的日內(nèi)變動(dòng)會(huì)加劇。 用振幅反映日內(nèi)變動(dòng)的話，牛市傾向確立后的一段時(shí)間內(nèi)，振幅通常在處于比較低水平的牛市后期急速擴(kuò)大，牛市結(jié)束和調(diào)整開(kāi)始時(shí)對(duì)應(yīng)振幅高的點(diǎn)，反映了市場(chǎng)多空游戲激烈。 例如，09年市場(chǎng)反彈傾向確立后，2季度上證郵件的振幅保持在2%左右，但7月29日離上證郵件的高價(jià)還有4天，振幅超過(guò)了8%。 從年2月到5月中旬，指數(shù)振幅也幾乎保持在2%左右，但在股票市場(chǎng)即將崩潰之前，5月28日上證郵件的振幅達(dá)到了7%。 從今年的狀況來(lái)看，1月初上證的郵件振幅為1%左右，2月末以來(lái)振幅顯著增大，振幅最大的2天為2月25日4.4%，3月8日3.4%。

圖表2 :上證郵件振幅與指數(shù)的相關(guān)性

資料來(lái)源: wind，如金融研究院

3散戶資金加快流入，機(jī)構(gòu)和大戶資金加快流出，接班人趕上末班車

各種資金的投資風(fēng)格和能力不同，對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的不同使各種資金之間的流動(dòng)完全不同。 一般來(lái)說(shuō)，散戶資金相對(duì)落后，機(jī)構(gòu)和大戶資金相對(duì)敏銳，現(xiàn)在者加速流入，后者加速流出時(shí)，感覺(jué)趕上末班車，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)增大。 回顧去年a股市場(chǎng)的各種資金流動(dòng)，得知在牛市后半期，機(jī)構(gòu)和大戶逐漸受益結(jié)束，從15年3月開(kāi)始，機(jī)構(gòu)和大戶的資金加速流向股票市場(chǎng)。 散戶、中戶的資金加速流入，特別是散戶在15年6月中旬股市崩潰，但當(dāng)月散戶資金的凈流入達(dá)到了高峰，超過(guò)了8000億元。 所以，牛市崩潰時(shí)，散戶是被埋的最悲慘的東西。 今年的情況是，散戶資金在最近兩周加速流入，兩周流入近3000億美元，是19年前7個(gè)交易周的平均流入速度的4~5倍。 設(shè)施和大型企業(yè)加速了流出，兩周內(nèi)分別流出了1000億和2000億。

圖表3 :各類資金凈流入(單位:億元)

資料來(lái)源: wind，如金融研究院

信號(hào)4基金的股票投資比率上升到7、8成左右的高價(jià)，大幅下跌

回顧2006-2007年、-年兩次牛市基金的股票投資比率，可以看出比大盤指數(shù)先行下降。 這與前面信號(hào)中提到的“機(jī)構(gòu)先撤”一致。 2007年基金的股票投資比例在8月初達(dá)到最高點(diǎn)80.5%，領(lǐng)先大盤頂點(diǎn)2個(gè)月以上，大盤達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)的比例下降到75%，這一年基金的股票投資比例從3月初明顯下降，3月初為79%，但達(dá)到大盤6月的頂點(diǎn)。 15-16年，債券成為基金資產(chǎn)配置的重要選擇，全年全市場(chǎng)基金持股比例下降到50%左右。 2019年以來(lái)，基金持有股份的比例從50%上升到3月5日的高價(jià)52.3%，之后減少了。 最新的倉(cāng)庫(kù)為51.9%，比上兩次牛市的高價(jià)還低。

圖表4 :基金股票投資比率

資料來(lái)源: wind，如金融研究院

信號(hào)5北上資金由流入轉(zhuǎn)為流出

上海股通、深股通開(kāi)通以來(lái)，北上資金總體上有持續(xù)流入的趨勢(shì)，目前海外資金(包括北上資金和qfii、rqfii )約占a股流通市場(chǎng)價(jià)格的3.3%，但公募、保險(xiǎn)分別為4%和5%左右。 每月數(shù)據(jù)中，僅在年2月和11月出現(xiàn)凈流出，其中2月對(duì)應(yīng)于18年春行情結(jié)束后的市場(chǎng)調(diào)整階段。 從北上資金的流入狀況來(lái)看，在牛市/反彈的前期，北上資金的流入加速，后期流入減緩。 今年1~2月北上的資金凈流入1200億，開(kāi)通以來(lái)流入7600億，流入速度明顯加快。 但是，從3月6日開(kāi)始，北上資金開(kāi)始連續(xù)流出a股。

圖表5 :北上資金凈流入(單位:億元)

資料來(lái)源: wind，如金融研究院

信號(hào)6賬戶數(shù)下降到高位

新開(kāi)戶是反映增量資金入市情緒的指標(biāo)。 2006年至2007年，-年牛市期間，新開(kāi)股票賬戶和新開(kāi)基金賬戶的數(shù)量明顯增加。 特別是牛市的下半場(chǎng)。 以新股賬戶為例，06年牛市剛起步，全年日平均新股賬戶數(shù)在1萬(wàn)左右，07年2-3季度平均值為14萬(wàn)，最熱時(shí)達(dá)到25萬(wàn)戶。 14年全年的日平均新股賬戶數(shù)約為26萬(wàn)，到了15年，4~5月的平均為42萬(wàn)，增加到了15倍。 新股賬戶和新基金賬戶的數(shù)量均領(lǐng)先大盤高價(jià)。 07年7月和15年5月分別是2次牛市賬戶開(kāi)設(shè)數(shù)第二高的時(shí)間，當(dāng)時(shí)的上證指數(shù)第三次評(píng)價(jià)值上升。 之后開(kāi)戶下跌，大盤分別在3個(gè)月和1個(gè)月后崩潰。 這兩個(gè)指標(biāo)已經(jīng)廢除，因此被證券市場(chǎng)的新投資者數(shù)量取代。 從今年的情況來(lái)看，年初和年周的新投資者人數(shù)為20萬(wàn)人左右，最新的2月第3周的數(shù)據(jù)為32萬(wàn)人。

圖表6 :新股票賬戶和新基金賬戶數(shù)

資料來(lái)源: wind，如金融研究院

信號(hào)7創(chuàng)新的高股票數(shù)量銳減

在整個(gè)市場(chǎng)看到山頂之前，一定有很多弱股首先頹廢。 回顧2006-2007年、-年兩次大牛市，創(chuàng)新型股票占有率也隨指數(shù)上升，2007年5月和年5月、6月每月創(chuàng)新型股票的比例超過(guò)了70%。 在07年的牛市，創(chuàng)新高的股票比例以大盤指數(shù)名列前茅。 15年，兩者基本同步了。 但是，牛市結(jié)束應(yīng)對(duì)創(chuàng)新的高股比例迅速下降。 由于2019年股票的92%下跌，76%的股票跌幅超過(guò)20%，2019年初市場(chǎng)過(guò)熱，但只有2%的股票在2月創(chuàng)下了最高紀(jì)錄。

圖表7 :每月創(chuàng)新高股的比例

8評(píng)價(jià)值的階段性反彈幅度為40%左右

增加太多的話會(huì)自然調(diào)整。 因?yàn)殚L(zhǎng)期以來(lái)，評(píng)價(jià)值會(huì)回到價(jià)值中樞。 回顧了2009年到2009年、2009年、-年、年末的牛市和反對(duì)，評(píng)價(jià)值的上升幅度分別為193%、168%、120%、28%。 但是，現(xiàn)在沒(méi)有當(dāng)初那樣，06-07年那樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，09年那樣的強(qiáng)烈刺激，14-15年的富馀。 另外，大牛市評(píng)價(jià)值的修復(fù)為1波3折，2輪大牛市評(píng)價(jià)值的上升分為3段，各段的持續(xù)時(shí)間大致為2~4個(gè)月，評(píng)價(jià)值的上升幅度通常為40%左右，之后的回調(diào)幅度為10%左右。 2019年上證綜合指的評(píng)價(jià)修復(fù)幅度達(dá)到27%。

圖表8 :二輪大牛市的評(píng)價(jià)值一波三折地上升

資料來(lái)源: wind，如金融研究院

信號(hào)9牛市后期最強(qiáng)的下一個(gè)新板塊的召回

從板塊移動(dòng)來(lái)看，在牛市前期，證券公司是最強(qiáng)的板塊。在后期，隨著大量散戶入場(chǎng)，增長(zhǎng)、次新等高彈性、小市場(chǎng)價(jià)格板塊最受歡迎。 從2009年股市高層情況來(lái)看，下一輪新股調(diào)整將引領(lǐng)大盤崩潰，在牛市最后幾周，資金流向“垃圾股”st板塊。 從今年的情況來(lái)看，3月7日兩家證券公司看到空中國(guó)人保和中信建投，整個(gè)非銀板塊冷卻，創(chuàng)業(yè)板、成長(zhǎng)股這幾天方向比較強(qiáng)。

圖表9:-年牛市板塊表現(xiàn)

資料來(lái)源: wind，如金融研究院

▲▼

圖表10 :年牛市結(jié)束的行情變化

資料來(lái)源: wind，如金融研究院

信號(hào)10監(jiān)督管理政策集中力量，看到的手冷卻市場(chǎng)

監(jiān)督管理層的目標(biāo)不是上升也不是下降，而是健康的市場(chǎng)。 摔了不好，爬了也不好。 所以在市場(chǎng)引起監(jiān)管層的方案，出現(xiàn)強(qiáng)有力的監(jiān)管打擊之前，牛市基本上可以宣告結(jié)束。 年牛市的崩潰，很大程度上是由于突然的杠桿政策。 14-15年的“水?！背诉B續(xù)降息外，當(dāng)時(shí)的資金自由杠桿化，兩融馀額暫時(shí)超過(guò)2兆，配資比率最大為1:10。 但是，15年6月，政策突然改變了面貌，監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)開(kāi)始嚴(yán)格調(diào)查兩融合和資金籌措，市場(chǎng)下跌。 今年打擊市場(chǎng)情緒的消息是，兩家證券公司看到空中國(guó)人保和中信建投，不排除監(jiān)管層間接冷卻市場(chǎng)。

圖表11 :兩融馀額的變化

資料來(lái)源: wind，如金融研究院

轉(zhuǎn)載合作: rushifinance

研究交流: sy_13263339869

(添加朋友請(qǐng)?zhí)顚?xiě)備注機(jī)構(gòu)和姓名)

【股指北】

全天候滾動(dòng)播放最新的財(cái)經(jīng)信息和視頻，越來(lái)越多的粉絲福利掃描二維碼備受關(guān)注( finance )。