資產(chǎn)質(zhì)量好利潤高的企業(yè)，作為“網(wǎng)殼”賣給與本職工作無關(guān)的集團。 本來接受3g蒸蒸日上的電信服務(wù)把本行外包，直接賣給大股東，重新投入煤炭資產(chǎn)。 欣網(wǎng)視頻( 600403.sh )的重組意圖是什么？

2月3日，欣網(wǎng)視頻發(fā)布了重大資產(chǎn)重組公告，企業(yè)向河南省義馬煤業(yè)集團(以下稱為義煤集團)定向增發(fā)6.97億股以下，增發(fā)價格11.66元/股。 隨著增發(fā)，義馬集團將11個煤礦和1個供暖企業(yè)資產(chǎn)注入上市企業(yè)，凈資產(chǎn)判斷價值達到81.27億元。

重組后，義煤集團持股比例上升到84.54%，成為控股股東，河南省國資委成為企業(yè)的實際管理者。 另一方面，欣網(wǎng)視頻原第一大股東上海富欣投資的快速發(fā)展有限企業(yè)(以下稱為富欣投資)持股從18.94%下降到2.93%，原通信軟件相關(guān)資產(chǎn)也直接出售給富欣投資。

重組新聞使企業(yè)股價一個接一個地上漲停止了，但忙于這個二級市場的重組令人費解，欣網(wǎng)視頻的主業(yè)不錯。 受3g業(yè)務(wù)帶動承擔了很多連通和電信外包業(yè)務(wù)，利潤能力很好，大股東為什么要重組？

奇怪的“附近大錢”

欣網(wǎng)視頻的前身是江蘇貝爾通信系統(tǒng)有限企業(yè)，最初由上海富欣通信技術(shù)有限企業(yè)和自然人葛蓬蓬、馬運山、祝建剛共同出資創(chuàng)立，注冊資金500萬元，于1998年1月15日注冊成立于南京高新技術(shù)開發(fā)區(qū)。

網(wǎng)絡(luò)視頻的原控股股東是富欣投資，富欣投資100%股權(quán)的控股股東是上海富欣通信，但富欣通信不是實際的統(tǒng)治者，其背后有兩個大股東，一個是股票99%的上海貝爾工會，另一個是股票1%的 因此，實際統(tǒng)治者是上海貝爾工會。

與許多st企業(yè)被迫銷售完全不同的是，企業(yè)近年業(yè)績良好，從2007年到2009年，歸屬于上市企業(yè)股東的凈利潤分別為583萬元、1298萬元、2179萬元。 而且，近三年來，銷售額大幅增加，凈利潤逐年大幅上升。

而且企業(yè)是名副其實的高毛利、高現(xiàn)金的高新技術(shù)企業(yè)。 2007年和2008年的毛利率均為47%，高于大部分企業(yè)，過去的凈利潤增長率分別為122%和68%，2008年的銷售額比2007年增加了54%，超過了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的要求。

現(xiàn)金流異常豐富，2007年企業(yè)凈利潤只有583萬元，但當年現(xiàn)金凈增加3490萬元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5015萬元，2008年企業(yè)獲得1298萬元凈利潤，現(xiàn)金凈增加8355.7萬元，經(jīng)營性 公告指出，企業(yè)2009年賬面凈資產(chǎn)約2.66億元，其中現(xiàn)金資產(chǎn)1.96億元。

在2009年發(fā)表中的時報中，企業(yè)隨著運營商重組和3g許可證的發(fā)行，新形成的3家商務(wù)運營商投入巨大的資金迅速發(fā)展3g互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的大規(guī)模展開是電信服務(wù)外包

處于高景氣領(lǐng)域的欣網(wǎng)動畫在收益性不惡化的條件下進行重組，使投資者產(chǎn)生了疑問。 企業(yè)所有賬面凈資產(chǎn)的近73.6%是現(xiàn)金，為什么大股東不將其用于擴大生產(chǎn)而趴在賬上，只收銀行的利息？ 為什么這樣利潤高的企業(yè)會作為網(wǎng)殼出售？

從過去的年度報告來看，2008年末企業(yè)的賬本現(xiàn)金為3.03億元，2007年末的賬本現(xiàn)金為2.16億元。 另外，2006~2008年三年年報顯示，企業(yè)沒有一分錢的銀行負債。 這家企業(yè)留給重組人的近2億元現(xiàn)金近3年來一分也沒有使用，即使這些錢少，大股東也能更便宜地贖回，收益性也不受任何影響。

根據(jù)該邏輯計算，欣網(wǎng)視頻的真正凈資產(chǎn)收益能力明顯被掩蓋和低估。 企業(yè)擁有的賬面凈資產(chǎn)近73.6%是現(xiàn)金，不用于擴大生產(chǎn)，靜靜地扣在賬上，只取得銀行利息，經(jīng)營性凈資產(chǎn)只占企業(yè)賬面凈資產(chǎn)的26.4%，但能實現(xiàn)這樣傲慢的業(yè)績的，是上市公司的代表 企業(yè)為什么長期持有高現(xiàn)金，不擴大生產(chǎn)？ 管理層為什么不做呢？

《投資者報》于2月8日就此次采訪采訪采訪采訪了欣網(wǎng)錄像，董秘事務(wù)局相關(guān)人士表示，重組主要由大股東運營，上市公司不能提供公告以外的任何情況。

大還是為了套利？

根據(jù)西南證券運營的重組預案，上市公司首先將現(xiàn)金以外的原資產(chǎn)和負債全部出售給大股東富欣投資，這部分資產(chǎn)包估計為1.18億元，該資產(chǎn)出售后，欣網(wǎng)視頻將成為網(wǎng)殼。

然后欣網(wǎng)視頻以每股11.66元的價格向義煤集團增發(fā)6.971億股，收購包括千秋煤礦、常村煤礦在內(nèi)的多個煤礦資產(chǎn)，該資產(chǎn)包未經(jīng)審計的面值為18.81億元，判斷值約為81.28億元，附加值率為333

資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，欣網(wǎng)視頻由主要行業(yè)從原來的通信工程服務(wù)、軟件開發(fā)和無線增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了煤炭公司。 而且股東資本和凈利潤都發(fā)生了從小到大的變化:總股東資本從原來的1.2755億股大幅增加到8.2455億股。

義煤集團注入的資產(chǎn)包截止到2009年底凈利潤達到8.04億元，而屬于同步欣網(wǎng)視頻母公司的凈利潤僅為0.22億元，兩者之間的差距超過了36倍。

而義煤集團在河南省內(nèi)規(guī)模排名第三，目前煤炭生產(chǎn)能力2400萬噸左右，上市企業(yè)生產(chǎn)能力1700萬噸，占集團總資產(chǎn)的70%。 至此，一家小it企業(yè)真正成為大型煤礦類資源型公司，一舉進入中國煤炭公司的30強。

比起企業(yè)規(guī)模的擴大，欣網(wǎng)視頻原股東富欣投資的銷售利潤更是“驚人”。

常識上，上市公司出售殼牌后，大股東大多選擇一起轉(zhuǎn)讓手中的所有權(quán)，但欣網(wǎng)視頻重組的計劃沒有提到原大股東擁有的股票。 截至2009年12月31日，大股東富欣投資者持有欣網(wǎng)視頻2413.95萬股股票。 東方證券的一位分析師表示，大股東富欣投資給重組人留下約2億元現(xiàn)金的秘密可能就在這里。

很明顯，留在上市公司的股票也會給富欣投資帶來很大的利益。

“結(jié)合領(lǐng)域平均相對評價水平和企業(yè)成長性，本公司使企業(yè)年動態(tài)股價收益率提高15倍，對應(yīng)第一目標價格為19.62元/股。 然后參考平煤股份的靜態(tài)pb水平，發(fā)現(xiàn)第二個目標價格是17.1元/股。 申萬最近的報告書說:“我們將兩者的平均值定為3-6個月的目標價格，即18.4元/股。”

據(jù)該股價測算，富欣投資目前持有的2413.95萬股欣網(wǎng)視頻市值達到4.44億元，扣除企業(yè)上市前的5118.15萬元凈資產(chǎn)，富欣投資獲得3.93億元。

另一方面，欣網(wǎng)視頻上市7年來為股東創(chuàng)造的凈利潤總額為7116.31萬元，其間在2004年中期從10股高轉(zhuǎn)發(fā)到8股，并在2005年末制定了每10股0.5元的紅利方案。 雙方認為，銷售殼給大股東帶來的暴利遠遠多于經(jīng)營帶來的利潤。

“現(xiàn)在，這種方式已經(jīng)成為st以外的上市公司喜歡的大生意，業(yè)界知道這是最簡單的套利通道。 ”。 據(jù)某投票者稱，現(xiàn)在雖然沒有退市的危險，但大股東積極賣殼的上市企業(yè)有梅花傘、海通集團、德棉股票等。