文/本財經(jīng)意見領袖(微信公眾平臺kopleader )專欄作家洪灘

金融控股公司的直接損失、資本外流壓力、雙邊貿易的影響可能會惡化經(jīng)常項目和資本賬戶——這些是脫歐后中國必須面對的三條負反饋感染途徑。

要不要脫歐洲，歐洲和中國早就看到山頂了。 世界股指有明顯的頂部重疊。 美股也名列前茅:脫歐的最終到來引起了歷史性的市場變動。 在年6月24日“黑色星期四”之前，以前流傳的國債、黃金等避險資產(chǎn)推薦規(guī)避風險。 但是納斯達克等風險資產(chǎn)表現(xiàn)出分歧，很優(yōu)秀。 歐盟是否會脫離，這樣顯著的市場預期差距一定會彌補。 即使國民投票贊成留歐，其他催化劑也會誘發(fā)全球賣潮(焦點圖表1 )。 。

黑色星期五的歷史市場變動后我們應該怎么交易？

長期熊市下行趨勢持續(xù)。 根據(jù)我們的研究，歐洲在去年4月左右已經(jīng)名列前茅。 以美元計價的上證在接下來的兩個月里也名列前茅。 而且，進行匯率轉換后，可以觀察到上證去年看到的頂點水平與2007年末歷史性的6000點頂點幾乎完全重合。 這一注意標志著人民幣拖延的人為強度在偉大的中國泡沫運行最后階段的推動作用。 人民幣強勁的最終反轉后來成為了年8月和年1月股東災害的觸發(fā)。

全球股票市場這些長期趨勢的顯著意義是它們平均回歸。 這些股指各自的運行軌跡清楚地顯示了過去20年的高峰和低谷。 焦點圖1表示納斯達克和其他美國股價指數(shù)，是下一個要調整的股價指數(shù)。 利潤增長放緩，美元強勁和通貨膨脹壓力上升會成為美股運行的強烈阻力。

短期內，技術反彈也很難交易。 短期內，脫離歐洲的最敏感資產(chǎn)，例如英鎊和歐洲銀行，似乎在很大程度上反映了許多壞消息。 例如，英鎊的短期隱含波動率在上升到2008年世界金融危機那樣的高點后下降了。 歐洲銀領域指數(shù)和恒生指數(shù)是金融股比重較大的世界主要股指，暴跌，但與雷曼破產(chǎn)前、年歐洲債務危機和年qe3前匹敵。 這種形勢表明許多壞消息反映在市場價格上(焦點圖表2 )。 。

盡管如此，世界中央銀行的介入使市場交易價格的信號與預期大不相同。 關于上證，交易員無法明確市場價格的韌性是否是由“國家隊”的介入引起的。 結果:公投前，全球市場不符合博彩企業(yè)的現(xiàn)實倍率，因此莫名的興奮和隨之而來的暴跌，是市場故障的最佳例證。 美元的非商業(yè)純多頭英寸正在重建，觀察到美元短期強勁和技術反彈的潛在阻力。 中國日益減少的外匯儲備與人民幣匯率的密切相關性表明包括中國資產(chǎn)股票和房地產(chǎn)在內的長期壓力還沒有緩解(焦點圖表3、4 )。 。

去年夏天，偉大的中國泡沫的破滅已經(jīng)預示著今天全球波動性的暗涌三條波動性感染途徑。 根據(jù)我們的量化研究，上證的全球變動性上升了大約一年。 也就是說，去年夏天偉大的中國泡沫破滅已經(jīng)預示著今天全球的波動性(參見我們年6月13日的報告《偉大的中國泡沫:周年理解與展望》)。 。 直覺上看，上證領先中國經(jīng)濟增長約半年。 因此，上證弱者預示著經(jīng)濟運行的阻力。 作為全球重要的增長引擎，中國經(jīng)濟狀況的惡化也最終影響到世界經(jīng)濟的增長，最終出現(xiàn)在全球股票市場(焦點圖表5 )。 。

脫歐通過三條途徑影響中國:1)短期市場情緒弱化和波動性傳染，中國資本賬戶(即資本外逃)滲透，經(jīng)常賬戶(人民幣貶值)惡化。 2 )影響中國在歐洲的直接投資3 )貿易途徑。 在“黑色星期五”敘事水平的市場變動中，上海和香港市場的表現(xiàn)出乎意料地堅韌。 事實上，根據(jù)我們量化的感情模型，星期五結束后，兩個市場都比較平靜。 香港在棋盤1200點暴跌后，在收盤前也恢復了約一半的棋盤損失(焦點圖6和7 )。 。 潛在的美元強勢，暴跌期間沒有波瀾的市場情緒表明技術反彈是暫時的，充滿波動性。 這樣的盤面很難獲得短期交易的利益。

星期五的市場被恐懼控制著。 腎上腺激素在今后幾周開始逐漸消退。 理性總有一天會回來，仔細考慮脫歐和由此引起的資本外流、人民幣貶值、貿易等其他基本面因素的影響。 人民幣ndf暗示的人民幣貶值預計相當于2008年第四季度。 因此，盡管長時間的貶值壓力還在，但人民幣年間更明顯的貶值空之間應該是有限的。 但歐洲是中國最大的貿易伙伴。 英國有重新談判貿易新規(guī)則的兩年寬限期，但模糊性依然保留，影響中國和這些地區(qū)之間的貿易交易。 塵埃落定之前，不要多看。

(本文作者介紹:交銀國際理事長兼最高戰(zhàn)略家。 畢業(yè)于cfa，北京對外經(jīng)濟貿易大學和澳大利亞新南威爾士大學。 ）

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銀國際理事長兼最高戰(zhàn)略家。 畢業(yè)于cfa，北京對外經(jīng)濟貿易大學和澳大利亞新南威爾士大學。