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來源:華安證券

澳門以“東方蒙特卡洛”聞名，與美國拉斯維加斯、摩納哥蒙特卡洛并稱為世界三座賭城。 在相當長的一段時間里，旅游博彩業是澳門經濟的支柱產業，在澳門的經濟總量、政府財政收入及市民就業等方面發揮著重大影響。 但是，由于法律等理由，博彩在大陸依然屬于禁入領域，大部分居民對這個領域的認識首先停留在上世紀的香港古典賭博片上。 因為，這次一欄簡單介紹澳門博彩領域的歷史和主要參加者。

澳門博彩領域沿革

澳門博彩業最早可以追溯到16世紀。 當時的博彩業首先是由從中國內地移居澳門的建筑工人、碼頭工人和雇傭兵推動的。 由于缺乏監督管理法規，當時賭徒開設的賭徒、賭博臺遍布澳門的大街和小巷。 1842年，清政府與英國簽訂了《南京條約》，香港被迫割讓，澳門的貿易地位正在被香港取代。 增加稅源，澳大利亞葡萄牙政府于1847年首次使博彩業合法化。 到了19世紀后期，博彩業越來越發達，賭注成為政府的第一收入來源。 1937年，澳大利亞葡萄牙政府進行了對博彩業有很大影響的改革，集中了所有博彩業專營權，進行了統一的承投。 最后由傅德榕和高可寧成立的“泰興企業”投票。 泰興企業將新公路的新中央酒店改建為旗艦賭場，引進了巴卡拉等新博彩游戲。 但遺憾的是，由于泰興企業經營不善，高、傅的繼承人沒有熱衷于賭博，澳大利亞葡萄牙政府在50年代重新定義了賭博的管理方法，公開了賭博的管理權。 1961年2月，根據第119任總督馬濟時的提案，葡萄牙政府批準澳門在“永久博彩區”開設。

1962年，葉漢、葉利、何鴻熾及霍英東等注冊了“澳門旅游娛樂有限企業”，即澳門博控股的前身，獲得博彩經營權，開展了以來長達50多年的幸運博彩(即賭博)專營事業。 1980年，葉漢成立了“澳門賽馬會”，引進了賽馬運動，但遺憾的是不受歡迎，1988年停業了。 “臺灣朕偉投資開發股份有限公司”同年收購“澳門賽馬場”，改造為平地賽馬場，于1989年9月進行了首日比賽。 澳門賽馬場開業后，受多方面不利因素的影響，開業一年出現了財政困難。 最終澳門娛樂籌集了10億元進行收購，比賽于1991年2月重新開始。 1998年，澳門娛樂引進了日式彈珠游戲機。 同年，“澳門彩票有限公司”在政府批淮獲得足球博彩投注，與1998年世界杯一致。 澳門娛樂將利用這個機會積極擴大業務范圍，成為澳門博彩業的最大參與者。

2001年8月，澳門立法會通過開放博彩業第16/2001號法案，對批制度、經營條件、競爭及承批企業的經營模式、股東和管理者資格、博彩稅等主要項目作了大致規定。 同年10月30日，“賭場幸運博彩經營批給第一個公開競爭委員會”正式成立，提出審查競爭企業的資格，向行政長官提交經營合同。 2002年2月8日，澳門特區政府宣布娛樂場所幸運博彩經營權由澳門博、銀河、永利三家企業批準。 同年12月，特區政府和銀河就雙方簽署的合同進行了編纂。 威尼斯人得淮以銀河“轉批”的方法在澳門經營幸運博彩業。 博和永利也分別于2005年4月20日和2006年9月8日與美高梅和新豪博亞簽訂了轉賬合同。 到2005年3季度末，澳門有38家幸運博彩賭場。 其中澳門20間、銀河6間、威尼斯人5間、新濠4間、永利2間、美高梅1間。

圖1:-澳門幸運博彩賭場的數量

二、澳門博彩領域的現狀

根據澳門博彩監察協調局的口徑，當地博彩領域可分為幸運博彩、賽狗、賽馬、中國式彩票，即彩票、足球博彩、籃球博彩七大類。 其中，幸運博彩占絕對的市場主導地位，其總收入占整個領域的99.5%以上。 2002年澳門特區政府開放賭權，打破了澳門長達70年的博彩專營歷史。 后來，來自香港、美國和澳大利亞的資本流入澳門。 2003年，內地許多城市向澳門開放了個人的“自由旅行”，給澳門帶來了巨大的客流。 此后，澳門博彩業進入黃金十年。 2006年，澳門博彩業總收入超過拉斯維加斯，享譽世界。 第二年，澳門人均gdp超過新加坡成為亞洲第一。 但是，賭權開放和內地開放自由行帶來的博彩業的繁榮帶動了建筑業、餐飲業、酒店業等領域的迅速發展，但在包括人才在內的資源上擠壓其他領域的迅速發展空之間，不全面協調澳門經濟的迅速發展，強烈依賴博彩業

受中國反腐敗的影響，澳門特區政府受到新賭臺上限制的制約和周邊國家博彩領域的興起，澳門賭業持續繁榮近十年后逐漸開始褪色。 年2月，澳門博彩總收入達到歷史最高的380億澳門元，同比增長40.3%。 之后整個區域進入下降線，去年6月首次負增長( 7% )，一時陷入了2年的衰退期。 年6月全領域博彩總收入158億元，創下6年新低。 另外，澳門的國民經濟也陷入困境，國民生產總值的增長率從14年4季度到16年2季度為負。

在這樣的背景下，澳門特區政府于去年11月17日公布了《五年快速發展計劃》(-)的基礎方案。 計劃確定了澳門未來快速發展的目標和大體:澳門未來快速發展的定位是建設世界旅游休閑中心。 從今年8月開始，澳門單月幸運博彩總收入與去年同期相比增長速度首次好轉，呈掃除前連續26個月下跌的趨勢。 從國際經驗來看，拉斯維加斯非博彩類收入可達50%左右，相對澳門目前只占7%，仍在較大提高空之間。

三、幸運博彩驅動力的分解

澳門幸運博彩業可分為貴賓業務(賭場和賭客之間加入經紀人)、中場業務(貳幾個、百家樂、番攤位、股寶、牌九等)、角子機三大業務。 其中角子機的收入不到6%。 現在貴賓業務的收入比中場業務占有一定的特征。 但是，貴賓業務實質上是澳門特殊的歷史條件和資源發表的產物，其迅速發展，推進的經濟條件和市場條件都發生了重大變化，昔日的光輝已經難以再現。 今年三季度的收入為52.1%，遠低于11年二季度歷史上的高價( 74% )。 中場業務成為澳門博彩業復蘇的第一動力。 事實上，澳門博彩業的復蘇勢頭在今年第二季度首次出現。 據澳門博彩監察協調局統計，年第二季度貴賓業務總收入同比減少-15.7% (第一季度-19.3% )，中場業務總收入第二季度同比增加+0.21% (第一季度-5.2% )，第三季度

中場業務是旅游景氣度的投影，這項業務的最初反彈首先受益于游客增速的恢復。 從現在的情況來看，中場業務的主要參加者是來澳大利亞旅行的普通中國游客。 根據最新的統計數據，年前10月來澳大利亞的住宿客人比去年同期增加了8.9%，而去年同期只有-3.5%。 其中，主要客群中國大陸游客入境增長率明顯加快，前10月入境內陸游客比去年同期增加9.5%，但去年同期的增長率僅為-6.3%。 隨著澳門土地瓶頸的逐步處理(填海建設新城)和珠海軌道交通和澳門輕軌對接，預計入境旅客將繼續提高，成為有益的中場業務。

四、投資邏輯

現在澳門六大博彩巨頭，在港股上市，是港股通標，將來值得重要關注。 從政策導向來看，今年10月17日的澳大利亞王冠賭場員工調查方案表明中國大陸博彩領域的管理越來越嚴格，賭場不允許在國內組織、推薦博彩相關業務。 這對后續賭場和經紀人在大陸宣傳貴賓業務有一定的負面影響。 另外，隨著人民幣貶值壓力的增加，貨幣當局對資本外流也表現出了嚴峻的勢頭。 貴賓業務的資金來源大多來自灰色渠道，容易受到政策的影響。 從這個立場出發，建議在今后兩年里，我們更好地看待非博彩類收入和中場收入高的企業，關注金沙中國( 1928.hk )和澳門博控股( 0880.hk )。

風險提示:1)澳門博彩收入持續下降。 2 )道路建設項目延遲3 )內地政策變得嚴格4 )緩和賭桌上的限制5 )周邊地區市場(新加坡、馬來西亞等)的競爭等。