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本文來自“雪球網”雪球號“輝立證券_香港”。 本文只供投資者參考，不代表智通財經的觀點。

投資概述

睿見教育( 06068 )在華南地區經營高端民辦教育，在東莞、惠州、盤錦、濰坊及揭陽分別經營7所學校，提供小學、中學、高中及國際課程。 由于廣東省經濟的快速增長，大灣區未來的快速發展和睿見的高質量教育，我們相信睿見可以成為教育板塊中成長最快的k12經營者。 因此，我們給予“增收”評級，獲得目標標價7.81港元，基于2019年凈利潤，為1倍的peg(-20年收益復合增長率為35% )，假設潛在上漲13.2%。 (現價截至7月16日)

企業概況

睿見教育成立于2003年，在東莞、惠州、揭陽、濰坊和盤錦經營7所學校，為國內課程提供私立高等教育，包括小學、中學和高中。 除國內課程外，為高中生提供國際課程。 叡致力于為學生提供體育、藝術、音樂、中國文化等廣泛的課程，促進學生的全面快速發展。

1 )東莞市光明中學

成立于2003年，位于東莞，提供中國課程和國際課程。 截至去年9月1日，中學和高中部分有10507名學生。 學校開發的土地面積約為137645.2平方米，與東莞光明小學位于同一校園內。

2 )東莞市光明小學

成立于2004年，位于東莞，僅提供小學教育。 截至去年9月1日，有5970名學生。 學校為所有學生提供英語口語課，讓學生熟練掌握英語。 學校開發的土地面積約為24192平方米，與東莞光明學校在同一校園內。

3 )東莞市光正實驗學校

這所學校的名字是東莞市華南師大嘉瑪學校，年被收購改為現在的名稱。 學校位于東莞，提供國內課程和國際課程。 截至2009年9月1日，有10620名學生進入小學、中學和高中學習。 學校開發的總面積約為193265.3平方米。

4 )惠州市光正實驗學校

年成立，位于惠州，提供小學、中學、高中教育。 截至去年9月1日，學校有6011名小學、中學和高中學生。 學校開發的總面積約為64321.1平方米。

5 )盤錦光正實驗學校

年正式開始運營，位于盤錦，提供小學、中學、高中教育。 截至2009年9月1日，學校小學、中學、高中學生總數為2170人。 學校開發的總面積約為206340.7平方米。 因為足球是遼寧省很受歡迎的運動，所以這個校園里有很大的足球場，為學生提供足球課。

6 )濰坊光正實驗學校

年開始運營，位于濰坊市。 學校提供小學、中學和高中教育。 截至2009年9月1日，學生總數為1401，學校開發的總面積約為104758.0平方米。

7 )華南師大粵東實驗學校(揭陽學校)

學校位于揭陽，去年9月英見正式收購了學校65%的所有權。 提供小學、中學和高中教育。 截至年9月1日，學生總數為4501人。

9月1日現在的入學人數從去年的19354人增加到去年的41180人，復合增長率為21%。 中學生依然占最大部分，-17年約為40%，表明了中學部分對睿智的重要性。 由于東莞光正、惠州、盤錦、濰坊學校的容量增加，年錄取率大幅下降到82.7%。 截至2009年9月1日，教師人數為2580人，師生比例維持在1:16左右，英見保持在這個比例，相信會提供高質量的教育。 學年中，約9成的小學畢業生進入叡見中學，約6成的中學畢業生進入叡見高中。

學生人均學費和寄宿費( arpu )增加了6.1%，達到21114元。 睿見所有的學校都年升學費了。 其中東莞光明學校的學費增長率最大，約為11.7%。 除學費和寄宿費外，補助服務收入也大幅增加到每年3.08億人民幣，比上年增加104.5%，占總收入的比例從每年的22%增加到每年的31.5%。 因為叁見想開拓新的收入來源，提高服務水平。

區域分解

經濟的迅速發展和出生率的恢復將擴大廣東省私立基礎教育市場的規模

由于廣東經濟增長強勁，家庭人均支配收入從年的23421元增加到年的33003元，- 17年的復合年增長率為9%。 隨著廣東居民越來越富裕，父母可能有能力送孩子去私立學校提供比公立更高質量的教育。

年，政府宣布了兩個兒童政策政治代替兒童政策。 廣東的出生率大幅上升到13.7%，超過了過去13年。 另外，出生人口為151萬人，比去年同期增加了22萬人。 年中國的出生率下降了，讓我們來看看廣東省未來的出生率。 因為廣東省的家庭通常比其他不發達省份有更多的資源照顧一個以上的孩子。 我們預計如果得到法律許可，在廣東省的很多父母都希望有一個以上的孩子。

隨著廣東經濟的迅速發展和出生率的恢復，廣東私立教育市場的規模預計將擴大。 據frost sullivan預測，年廣東省私立基礎教育總收入將達到468億元，-年復合年增長率為10.9%。 民間教育運營商肯定會從這種趨勢中受益。

中小學教育中民辦學校的滲透率不斷提高

民辦學校在教育中的作用越來越重要。 據frost sullivan報道，-年、小學、中學、高中的滲透率持續上升。 預計到f為止，小學/中學/高中的比率將分別達到8.9%/ 13.8%/ 12.8%。 因為民辦學校的快速增長高于公立學校的教育質量。 民辦學校具有應對市場動態和改善的更強動力，收取更高學費的公立學校的行動一般由政府指導。 另外，民辦學校可以調整課程，引進各種課程，提供更廣泛、更靈活的課程，吸引高質量的學生，但在公立學校由于政府的限制，不能。

進入墻壁

漫長復雜的監督管理批準

在中國設立民辦學校，經營者需要從《中華人民共和國教育法》、《民辦教育促進法》及《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例》取得相關政府機關的批文。 獲得相關批文的過程漫長而繁瑣，為潛在的職業生涯創造了進入障礙。

大量的初期投資

設立民辦學校需要向土地的采用權和校園投入大量的初期資本投資，需要進行翻修和設施升級等持續投資，給新運營商帶來準入障礙。

土地可用性

足夠的土地面積對建立學校及其快速發展非常重要。 因為土地直接影響班級的規模和教育質量。 由于土地價格高漲，在發達城市獲得土地非常困難。 這片土地會成為潛在的職業生涯，因此會成為進入的障礙。

禁止外國投資者

根據《外商投資產業指導目錄》(年修訂)，外國投資者被禁止在中小學投資。 他們只能與國內機構合作投資學前、高中及高等教育，國內機構更起主導作用。 禁止外國投資者有助于減少海外競爭，保護領域的現有運營商。

長時間增長的動力

位于廣東省頂級城市，受益于廣東港澳大灣區

廣東港澳大灣區是廣東省城市群的快速發展計劃，包括香港、澳門、廣州、深圳、珠海、佛山、中山、東莞、肇慶、惠州和江門。 大灣區已經成為中國要點的快速發展戰術之一，使具有較強競爭力的勞務流入廣東省。 我認為經濟的迅速發展和人才的流入可以推進民辦高端教育的訴求。

目前叡見7所學校中有4所位于大灣區，分別是東莞光明中學、東莞光明小學、東莞廣正和惠州廣正。 另外，叡見也確認了在江門設立學校，但期待的完成日期還沒有明確。 另外睿見是揭陽，潮州和云浮的學校也位于大灣區附近，我相信這些學校即使不在大灣區，也能受益。 管理層確認他們將來將集中在廣東省，挖掘大灣區的這個機會。

企業品牌的效果會隨著復制的運營模式而擴大

東莞光明中小學是目前廣東的頂尖學校之一。 學年，約20000名學生申請了900個小學位，反映了家長對學校的高度認識。 我們相信如果其運營模式能復制到其他城市的學校，就能看到光明的企業品牌效應而延期申請。 為了做到這一點，睿見將派遣老學校管理層的員工到新學校，在新學校實施運營模式。 此外，標準化了教師招聘的要求，以確保學校的教育質量。 年中華人民共和國高等教育入學考試中，考上清華大學的10名學生中有4人來自東莞光明學校以外的學校(惠州廣政3所，東莞廣正1所)，標志著東莞光明學校的成功在其他學校逐漸出現。

優秀畢業生的記錄

父母為高質量的教育支付高學費。 因為我們認為教育質量是民辦教育運營商的重要競爭特征之一。 在過去的4學年(/14 /15 /16和/17 )，90%以上的高中畢業生進入了國內大學。 /17學年，約25%的畢業生被廣東省教育考試局頒發的《廣東省大學申請入學指南》的一級大學錄取。 另外，睿見的畢業生也取得了引人注目的成果。 年和年中華人民共和國高等教育入學考試中，10名畢業生被北京大學和清華大學錄取。 其中一名高中畢業生以去年的總考試成績排名前十，另一名在廣東省排名前二十。 睿見優秀畢業生的記錄說明了其高質量的教育，這是睿見優于其他民辦的高等教育。

足以應付將來的指控的容量

除了東莞光明的中小學，睿見的學校還有額外的土地來應對將來的指控。 東莞光明中小學沒有追加土地擴張，睿見計劃購買離東莞光明近的校園，作為追加的校園，增加1000個學位。 現在睿見目標的總容量(假設所有土地都開發了)是112928，但年9月1日現在的現有學生是41180，利用率只有37%。 這意味著即使沒有新的學校項目和收購，也有足夠的容量來應對將來的指控。

增加輔助服務的比例

睿見因為所有的學校都是寄宿學校，學生必須在校園里呆很長時間。 為了創造學費和寄宿費以外的新收入來源，英見提供超市、校車、制服購買、游學團等輔助服務。 隨著入學人數的增加，補助服務的收入也會增加。 管理層預計補助服務在總收入中所占的比例最終將達到40%。

收入預測

我們的預測/19年的學生入學率為51932 / 58731，比上年增加了20.1%/ 13.1%。

預計arpu會上升5%左右。 因為叡見確認他們會在18/19學年增加學費，反映在2019會計年度。

我們的預期收入是1.25 / 15.9億元，/ 19f年的增長率是28%/ 27%。

由于補助服務的毛利率低于學費，預計隨著補助服務比例的增加毛利率將下降到45.5%/ 45%。

由于經營杠桿，/ 19f的銷售費用率為1.6%/ 1.5%； / 19f的行政費比率為12.6%/ 12.4%。 wisdom把學校歸類為非營利性。 這是因為/ 19f年的比較有效稅率預測為10%。

評價值

由于廣東省經濟的快速增長，大灣區未來的快速發展和睿見的高質量教育，我們相信睿見可以成為教育板塊中成長最快的k12經營者。 因此，我們給予了“增收”的評價，獲得了眼睛標價7.81港元，基于2019年的凈利潤，假設為1倍的peg(-20年的收益復合增長率為35% )，潛在上升率在空之間為13.2% ( cny/hkd = 1.16 )

風險提示。

vie結構在中國是被禁止的

新的收購學校沒能給集團帶來價值。

財務報告

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