【明遠之路】

低評價值必然伴隨市場行情的冷淡，伴隨輿論的無視或輕視。

陳嘉禾

在收集大家馬未都的書中，馬先生經常在收藏時要注意的地方是常識，或者平常心，不要胡亂考慮概率稍低的事件。

比如，馬先生經常給別人看藏品，一看就知道是假的，或者根據收藏界的委婉說法，不用假字，直接，說不好，說這個東西不真實或者更委婉，說這個東西看起來比較新。

為什么呢？很多時候，細節上的東西乍一看不能說是現代制造的。 而且，這個東西真的很好。 最好幾乎不出現在收藏市場上。

比如，有一個玉器在世界上只有三個，故宮有一個在大英博物館，放在馬先生面前的是第四個。 這有多大的可能性？

比如，某罕見的瓷器，一個王朝的三個版本，前后15個王朝，結果，個人很容易在一家店看到了45大套，所以這一大套是真實的概率，有多大？

另外，有人去了鄉下相當偏僻的地方，結果正好村民用鋤頭從地里挖出了寶物。 正好路過的人做了收藏。 正好這個寶貝全國只有五件，是價值城市的第六件，正好這幾個地里的村民只擅長十萬元。 這聽起來不錯，只是可靠的概率。 有多少呢？

在資本市場、收藏和證券領域，在這個問題上遇到的情況是一樣的。 在證券投資中，我們經常能遇到“令人難以置信的好”的投資機會。 結果，只給投資者帶來了很好的利益。

這幾年，很多投資者失去本金的一點籌款項目，每年獲得10幾%的固定收益率，本金安全放心，長期債券不動鎖定7、8年期限問題，不是很好的事件嗎？

喂，銀行的利息只不過是兩三個百分點。 通常，好的上市公司凈資產收益率( roe )也為10個百分點。 你必須忍受評價上下波動的風險。 相比之下，每年10%以上的固定收益非常好。

問題是，這么好的項目為什么沒有人競爭參加？ 為什么那么多社會資本不追逐這么好的機會呢？ 這么高的融資價格，到底是誰付的？ 他們只有賺多少錢才能負擔這個價格呢？ 這樣的好機會，突然輪到十幾萬元的市民了嗎？ 這么想，這是一個看起來很好的項目，突然有點懷疑了。

我們看到公司的分解，全國有13億以上的人口，如果這家公司能獲得其中百分之幾的市場，那么每年的銷售收入有多少，利潤有多少就容易說了。 所以，現在企業的評價值很高(通常這個分解面臨的公司，評價值還不低)。 但是，沒關系。 與廣闊的未來相比，這個評價值不高。

問題是，全國有那么多省，從塞北雪飄到嶺南風景，怎么大家一起去看企業的產品？ 這么高的利潤率，為什么沒人紅眼睛？ 在這樣好的市場上，有多少人關注參加呢？ 這個門檻真的那么高嗎？ 考慮到這些問題，這個全國百分之幾的人口等于多少市場很快就變得模糊了。

另一種類似的情況是一家公司開發了彌補市場缺陷的新產品能賺多少錢。 問題是，公司長期利潤的最重要來源其實不是開發新產品。 因為競爭對手也能模仿，制造出幾乎不好的產品。 問題的關鍵是某家公司能否長時間維持某種意義上的競爭、利益特征。 如果可能的話，即使這家企業做麥片，收益性也不太差。 相反，公司的利潤狀況并不像新產品本身顯示的那樣酷。

但是，一個資產的評價值低，特別是極端低的，真的看起來很好，實際上確實很好(例如年a股市場的股價收益率是7倍的藍籌股)。

問題是很多人找不到這樣真正好的東西。 低評價必然伴隨市場行情的冷淡，無視或輕視輿論:你什么時候見過占輿論首位的資產？ 評價太低了嗎？ 隨著社會大眾的忽視和輕視，低評價值，這樣真正的優秀投資也很難被普通投資者享受。

(作者是信達證券的最高戰略分析師)