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國君固收專題研究|摘要:

直轄市綜合評價比較。 在全國納入統計的75個直轄市區町村(包括2個副部級區、70個正廳級區和3個副廳級縣)中，上海、北京直轄市區的評價普遍較高，天津和重慶相對較弱。 綜合排名最強的是上海浦東新區、北京朝陽區、北京海淀區、上海嘉定區、北京西城區，綜合實力差的是重慶酉陽縣、天津薊州區、重慶奉節縣、重慶秀山縣、重慶南川區，排名后20名中位于重慶的是[ /

經濟實力的比較。 年gdp、人均gdp、固定資產/gdp規模衡量直轄城市的經濟實力、快速發展狀況和經濟結構。 17年gdp最高的直轄城市依次是上海浦東新區、天津濱海新區、北京海淀區，均超過5500億元。 gdp最低的是重慶酉縣、重慶武隆區、重慶秀山縣，均在200億元以下。

財政收入的比較。 年以通常預算收入衡量財政力量，財政力量最強的直轄城市依次為上海浦東新區、天津濱海新區、北京朝陽區，最低的依次為重慶秀山縣、酉陽縣、武隆區。

收益穩定性比較。 按全年稅收/常規預算收入衡量，75個直轄城市中，占有率最高的是北京朝陽區、北京西城區、天津西青區，最低的是天津寧河區、重慶大足區、重慶奉節縣。

收入平衡比較。 “常規預算收入/支出”，預算赤字率以“(預算收入-支出)/gdp”的形式衡量。 直轄城市中，收入平衡最高的是北京朝陽區、北京西城區、天津西青區，收入平衡最低的是重慶奉節縣、重慶酉陽縣、北京密云區。

動態指標比較。 -用17年的gdp、通常預算收入的年化復合增速來測定。 地區變動性指標以-17年gdp、通常預算收入名義增速的標準偏差進行測定，該指標越小，表示地方經濟、財政狀況越穩定。

城市投平臺的債務風險。 城市投發行者有利息債務馀額、城市投發行者債務馀額/gdp、城市投發行者債務馀額/通常預算收入，測量各直轄城市投債務率和負債率，城市投發行者以短期利息債務馀額/通常預算收入測量短期債務風險。

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1，75個直轄城市的綜合評價比較

在全國納入統計的75個直轄市區(包括2個副部級區、70個正廳級區和3個副廳級縣)中，上海市轄區的地方政府評級普遍較高，北京市轄區的評級次之，天津和重慶市轄區相對較弱。 關于評價的詳細情況，將分為不同的指標進行說明。 在本報告中，選擇了行政水平、經濟實力、財政實力、財政自給率、收入變動性和平衡、債務風險等，在將6項、17項細目指標作為評級要素的基礎上，對75個直轄城市的綜合實力進行了評級和排名。

為了更明確地了解所有直轄城市的評級狀況差異，選擇直轄城市綜合得分排名前20位和后20位進行比較，得分越高綜合實力越強的順序排列。 75個直轄市區中綜合排名最強的前5位是上海浦東新區、北京朝陽區、北京海淀區、上海嘉定區、北京西城區，浦東新區是副部級新區，其他是正廳級直轄市區。 全直轄城市中綜合實力差的有重慶市鄱陽自治縣、天津市薊州區、重慶市奉節縣、重慶秀山縣和重慶南川區，排名后20名中位于重慶的有12個。

1.1直轄城市的經濟實力和經濟結構對

年gdp前20名中，最高的直轄市依次是上海市浦東新區、天津市濱海新區、北京市海淀區、北京市朝陽區。 這四個地區的gdp均超過5500億元，其中上海浦東新區的年gdp為9651億元，居第一位。 天津市海淀區和朝陽區受到經濟數據擠出的水分沖擊，gdp大幅縮小，修正為7000億左右，分別達到5915億和5629億。 在前20名的直轄城市中，上海、北京市的管轄區域分別占9席、7席，而重慶和天津市只排在2區，從經濟實力方面來看，上海市的管轄區域特征依然明顯。

年gdp前20名中，最低的直轄城市依次為重慶市鄱陽自治縣、重慶市武隆區、重慶市秀山自治縣、北京市門頭溝區、重慶市大渡口區。 這五個地區的gdp都在200億元以下。 gdp后20位的直轄城市，12個地區屬于重慶市，北京、天津、上海分別占4個、3個、1個，重慶市轄區的經濟實力在4個直轄市中相對較弱。

從人均gdp水平來看，北京西城區、北京東城區、上海黃浦區、天津濱海新區和天津和平區名列前五，人均gdp均在22萬元以上，是全國人均gdp水平的4.5倍以上。 在人均gdp排名前20位的直轄市區，人均gdp為17.55萬元，其中上海、北京、天津分別占9個、5個、5個，重慶只有渝中區一席。 在人均gdp排名前20位的直轄城市中，最低的是重慶酉陽縣、天津河東區、重慶秀山縣、重慶奉節縣、重慶開州區，人均gdp低于3.5萬元，低于全國水平的70%。 排名第20位的直轄城市人均gdp為4.26萬元，其中重慶市占11席，北京、天津、上海分別占4席、4席、1席。

我們以每年“固定資產投資/gdp”的指標，測定各直轄城區經濟對固定資產投資的依賴性。 年固定資產投資占gdp比排名前20位的直轄市區中，最高的是北京門頭溝區、北京大興區、天津薊州區、重慶大足區、重慶銅梁區，均占150%以上，投資在前20個直轄市區中，重慶、北京、天津為其

年的固定資產投資在gdp比排名前20位的直轄城市中，最低的是上海黃浦區、北京西城區、上海長寧區、上海徐匯區、北京東城區，均在15%以下，投資按gdp比平均只占18%，從地區分布來看上海為11，北京

1.2直轄城區財政收入比較

我們首先用全年通常預算收入(公共財政預算收入)來衡量直轄城市的財政力量。

通常預算收入規模前20名中，最高的直轄城市是上海浦東新區、天津濱海新區、北京朝陽區、北京西城區、北京海淀區，這5個直轄城市的通常預算收入均超過400億元。 其中，上海浦東新區年預算收入最高，達到996億元，濱海新區、北京朝陽區、西城區和海淀區分別為529億、508億、422億和417億。 在前20名的直轄市區中，上海占12席，財政能力普遍高于其他市區，北京和天津分別占5席和3席。

年預算收入規模排名前20名中，最低的直轄城市是重慶市秀山縣、重慶市酉陽縣、重慶市武隆區、重慶市奉節縣、天津市紅橋區，這5個直轄城市或自治縣通常預算收入低于18億元，其中重慶秀山縣最低為18億元

1.3直轄市區收入穩定性比較

收入穩定性是以年稅收收入占通常預算收入的比例來衡量的，由于稅收收入比較穩定，稅收占有率高，反映了地方政府預算收入的穩定性相對強。 對于部分直轄城區的缺失數據，用16年的稅收占有率數據代替。

年收入穩定性指標排名前20名中，北京朝陽區、上海徐匯區、上海閔行區、上海嘉定區、上海長寧區排名前5，其中北京朝陽區收入穩定性最高，為103%。 前20大直轄城市中，上海13個、北京4個、重慶2個、天津1個。 在收入穩定性排名前20位的直轄城市中，以重慶和天津市直轄城市為主，其中天津寧河區、重慶大足區、重慶奉節縣、重慶南川區和重慶三重山區排名前5位，收入穩定性指標均在51%以下，天津寧河區比例最低，38.2%。

1.4直轄城區收入平衡比較

財政收入的平衡通常以“常規預算收入/常規預算支出”衡量。 這個指標越接近1，意味著通常預算收支越均衡，各地區的年度通常預算收入和通常預算支出數據都來自當地財政廳關于年度預算執行情況和年度預算案的報告。

年財政收入平衡最高的直轄城市依次是北京朝陽區、北京西城區、天津西青區、上海長寧區和上海黃浦區，這四個地區的財政收入平衡均在80%以上，其中北京朝陽區收入平衡最高，在前20位的直轄城市中 財政收入平衡最低的前20名中，最低的直轄城市是重慶奉節縣、重慶酉陽縣、北京密云區、北京平谷區、北京通州區，這5個地區的收入平衡都在25%以下，重慶奉節縣的收入穩定性最低，為17%，。

通常，預算赤字率(即年(通常預算收入-支出)/gdp )也可以測量每個直轄城市的財政平衡。 預算赤字率水平越高，財政支出對高級補助、轉移支付、債務轉換收入等的依賴性越大，財政平衡越弱。 從預算赤字率水平來看，預算赤字率最大的前20名中，前5名是北京平谷區、北京密云區、上海崇明區、北京門頭溝區、重慶酉縣，預算赤字率均超過34%，前20名的平均值達到24.6%，財政巴

在預算不足率最低的前20名直轄城市中，預算不足率都在4.5%以下。 最低的是北京朝陽區、北京西城區、天津西青區、上海長寧區和上海黃浦區，赤字率水平均低于2.5%，財政平衡很強。 前20個直轄城市中，天津、重慶、北京、上海分別占8個、5個、4個、3個。

1.5直轄市區動態指標比較

動態質量的衡量標準主要以gdp、財政收入增長率為代表。 這里選擇的是-年地方政府的通常預算收入和gdp的平均增長率，該指標越大，表示增長情況越好。 各地區年度常規預算收入和gdp數據分別來自當地國民經濟和社會快速發展統計公報、政府實務報告或預算執行情況和預算草案報告、統計年鑒等。

-年gdp復合年化增速排名前20位的直轄市區中，最快的是上海市靜安區、天津寧河區、上海嘉定區、天津武清區、上海金山區，gdp復合增速均在15%以上，從直轄城區的分布來看，重慶、天津、上海分別為9個、7個。 17年gdp復合增速后的20名直轄市區中，最慢的是天津濱海新區、上海虹口區、天津河西區、上海奉賢區和上海松江區，天津濱海新區受17年經濟數據擠水的影響，gdp大幅維修，5年復合增速為-0.58%。

年gdp名義增速排名前20位的直轄市區中，最快的是北京昌平區、北京通州區、北京海淀區、北京密云區和天津寧河區，gdp名義增速分別為18.4%、17.9%、17.4%、14.2%、14.1%，前20名的平均增速為14.1% 年gdp名義增速后20名直轄市區中，最快的是天津西青區、天津河西區、天津靜海區、天津紅橋區、上海長寧區，名義增速分別為-4.7%、-3%、-0.7%、-0.5%、0.1%，后20名平均增速為2%

-年通常預算收入復合增速排名前20位的直轄市區中，最快的是上海靜安區、上海青浦區、上海金山區、重慶江津區、天津武清區，年化復合增速為29%、20.1%、19.4%、17.9%、17.7%，上海靜安區迅速增速，主要 增長最慢的是天津濱海新區、重慶北見區、重慶渝中區、天津東麗區、重慶九龍坡區和重慶江北區，年化復合增速均為負值，但有些區域受到財政數據擠出水分的沖擊，區域規劃受到財政收入轉出計算的很大影響

從年常規預算收入增長率來看，最快的是上海奉賢區、上海松江區、上海青浦區、上海金山區，預算收入增長率均在20%以上，在增長率排名前20的直轄市區，上海、重慶分別占9席和7席，北京和天津各 在預算收入增速排名后20個直轄城市中，天津市所占比例較多，第一受到17年財政數據水分的影響(未發表比較口徑數據，根據實際發表值計算)。 減少幅度排名靠前的是天津濱海新區、天津河北區、天津和平區、天津紅橋區和天津薊州區，與去年同期相比為38%以上，17年預算收入直轄城市共計12個城市，占天津10個席位。 在增速排名前20位的直轄市區中，天津、重慶占12個和7個，上海只有1個，北京為0。

1.6直轄市區變動性指標比較

除了上述核心指標，我們還選擇了一些輔助指標。 第一，波動性指標。 變動性指標用-年直轄市常規預算收入、gdp增長率的標準偏差來測定，該指標越小，越反映地方政府的經濟增長、財政收入穩定。

我們把-17年gdp名義增長率的標準差作為衡量經濟增長波動性的指標。 在過去6年gdp增長率變動性最高的前20個直轄城市中，位于前5位的是天津寧河區、天津武清區、天津濱海新區、天津北辰區和天津津南區，平均變動率在12%以上，前20位的平均變動率為10.2%。 在gdp變動率最低的20大直轄市區中，上海閔行區、上海青浦區、上海崇明區、上海嘉定區、上海浦東新區排名前5，-17年平均變動率僅為0.58~1.17%，后20名經濟平均變動率僅為1.52%。

我們以-17年各直轄市區通常預算收入增長率的標準偏差作為衡量財政收入穩定性的指標，在-17年通常預算收入增長變動性最高的前20位直轄市區中，前5位是上海靜安區、上海黃浦區、天津濱海新區、天津寧河區、天津河 直轄城區財政預算收入增速波動性最低的前20名中，波動性最小的是上海寶山區，波動率僅為1.6%，其次是北京朝陽區、北京豐臺區、重慶大足區、上海普陀區，排名后20名的平均財政收入波動率為3.9%

1.7直轄市區投平臺的有息債務率、償還率對

我們用各直轄市本級、直轄市城市投資發行者的有息債務馀額測定城市投資債務規模，用“城市投資發行者的債務馀額/gdp”、“城市投資發行者的債務馀額/通常預算收入”測定各直轄市的城市投資債務率和負債率，“城市投資發行者的短期有息債務馀額”

1 )從各直轄市本級、市區城投發行者的利息負債規模分布來看，1000億以上有9個，除4個直轄市本級外，還包括天津濱海新區、北京西城區、上海浦東新區、重慶兩江新區和重慶沙坪水庫區，城市投債絕對水平較大。 500-1000億、300-500億、200-300億分別占5個、8個、11個，200億以下的直轄城市合計占54.8%。 在城投有利子債務絕對規模排名前25位的直轄市區，重慶占9席，天津占7席，北京和上海各占6席和3席。

2 )按年“城投發行人有息債務/gdp”計算的各直轄市區的負債率，在最高的前20名中，重慶沙坪壩區、重慶萬盛經濟開發區、天津薊州區、重慶合川區排名前4，負債率均在90%以上，前20名中重慶 在負債率較低后20名直轄市區中，上海金山區、重慶江北區、北京房山區、上海青浦區和上海閔行區排在第5位，整體不到2%，后20名直轄市區的平均負債率僅為5.17%。

3 )從年“城投發行人有息債務馀額/通常預算收入”測定的各直轄市區的償還率來看，最高的前20名直轄市區中，重慶占15個，天津占5個，其中天津薊州區、重慶沙坪壩區、天津東麗區、重慶合川區和重慶

具體來說，北京、上海、天津、重慶四個直轄市的本級和市區城市列出了利息債務規模、債務率、償還率水平，可見四個直轄市城市的債務風險和分布不同。
。

1 )對上海來說，整體債務率水平最低，整體城市投利息債務/gdp的只有19%。 其中市本級債務3197億，占55%。 其他直轄城市除浦東新區超過千億外，城市投下的利息債務規模在300億以下。 從各直轄市的負債率水平來看，浦東新區、普陀區、崇明區、臨港產業園相對較高，15-16%左右的金山區、青浦區、嘉定區的負債率水平最低，均低于4%。 總體來說，上海無論是市本級還是市區，城市債務風險相對較低。

2 )對北京來說，整體債務率水平高于上海，但明顯低于重慶、天津。 城市整體有利可圖債務/gdp為62%，北京城市投平臺債務規模比較集中，特別是北京國有資本經營管理中心的一項有利可圖債務達到9917億，占市本級總債務的43%。 我們去掉這個平臺，計算出的市本級負債率為46%，城市投平臺大多集中在市本級。 在其他市區，西城區、海淀區的絕對債務水平很高，但從償還率來看，西城區、順義區、豐臺區、昌平區相對位于前列。 總體來說，北京的城市投債風險集中在市本級。

3 )對天津來說，整體城市投利息負債/gdp比為79%，城市投平臺負債集中在市本級和濱海新區，占78%，另外，東麗區、武清區城市投債務規模也在500億以上。 從債務率水平來看，薊州區、東麗區、濱海新區的債務風險相對較高，靜海區、寶圩區相對較低。 總體來說，天津的債務風險集中在部分市區和濱海新區。

4 )對重慶來說，城市投平臺債務分布分散，市本級債務風險小，部分直轄城區債務風險高。 其中，市本級8大平臺負債額為4905億，占所有城市利息負債的39%。 此外，兩江新區、沙坪壩區城市債務規模在1000億以上，合川區、涪陵區、江津區債務規模也在400億以上，其他區也在300億以下。 從債務率風險來看，重慶許多直轄城市的債務風險明顯高于北、上、津，特別是重慶沙坪壩區、黔江區、合川區、萬盛經濟開發區、南川區等債務率達到80-120%，江北區、渝中區、渝北區、九龍坡區等債務風險

2、直轄市區綜合實力全景評價

我們對75個直轄城市的綜合實力進行了全面評級，涉及行政等級、經濟實力、財政實力、財政自給率、收入波動性和平衡性、債務風險等6項、17項詳細指標。 在此基礎上，對各直轄城市進行綜合排名，第一指標選擇了下表。 作為做法，首先將各指標(區分順方向、負方向的指標)標準化，用“(指標-平均值) /標準偏差”計算，用各指標的權重計算權重得分，各指標的權重如下。

75根據直轄城市的綜合得分和排名計算結果:

1 ) 75個直轄市區中綜合排名最強的是上海浦東新區、北京朝陽區、北京海淀區、上海嘉定區、北京西城區，浦東新區是副部級新區，其他都是正廳級直轄市區。 全直轄市區綜合實力差的有重慶市鄱陽自治縣、天津市薊州區、重慶市奉節縣、重慶奉節縣、重慶秀山縣，排名后20名中位于重慶的有12個。

2 )各直轄市區綜合排名前四位的上海市管轄區域為浦東新區、嘉定區、靜安區、閔行區，北京市管轄區域為朝陽區、海淀區、西城區、東城區，天津市管轄區域為濱海新區、西青區、武清區、南開區、重慶市管轄區域 從綜合得分來看，上海、北京市轄區的綜合實力明顯強于重慶和天津。

)在各直轄市區中綜合排名的后4位中，上海市管區為崇明區、普陀區、虹口區和寶山區，天津市管區為薊州區、寧河區、津南區和東麗區，北京市管區為平谷區，門頭溝區、密云區和懷柔區，重慶市管區為酉縣、奉節縣、秀山

3、風險提示

各省地級市綜合評價得分和信用風險的相對排名，只以文中提到的指標計量為計算和參考，推算出的綜合實力和相對風險排名可能與實際風險發生有偏差，有一定的不明確性。

4、附表:相關數據公開

我們的愿望是…消除貧困，世界和平…

國泰君安證券研究所固定收益研究觀漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛

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