原標題:春節期間，海外動態:風險偏好受到壓力，3m10s再次倒掛。

資料來源: kevin戰略研究

上周市場的焦點:疫情抑制風險偏好，逐漸避免危險。 3m10s再次倒帶

春節期間，受新型冠狀病毒疫情持續發酵的影響，國外市場和風險資產普遍受到壓力，避險資產得到支持，10年美債接近去年9月低點1.5%，3m10s再次卷土重來，實際利率回到負區間，年5 另外，資金流入股票市場減緩，從美國、新興特別是韓國流出，債券逆流。 總體來看，春節期間，以美元計價，債務股大宗。 vix多頭、比特幣、主要債券、黃金領先的韓國、港股、銅、巴西落后。 在板塊層面，美股只有零售、公用事業和軟件服務上升，半導體、能源和運輸大幅下降。

除了疫情和隨之而來的市場變動外，春節期間海外市場上，英國從法律程序正式退出歐( 1月31日)、聯邦儲備系統1月fomc(1月30日)、歐洲中央銀行會議、美國總統彈劾程序、美國大選選情、美股4季度業績期等重要內容備受矚目

上周重點關注的異常點如下，整體請參考本文的整理。

資產表現:債務股大宗3m10進一步卷土重來，實際利率為負，信用利差擴大。 受疫情避險情緒的拖累，風險資產普遍下跌，韓國、港股、銅、巴西最差。 10年的美國債券接近去年9月的低點1.5%，再次下跌3m10s，實際利率回到負區間，創下了去年5月以來的新低。 收益率曲線平坦化，高收益信用利差明顯擴大。

感情倉庫:變動上升。 黃金超買，新興和原油超賣； 銅變為空噴頭。 波動率普遍回升第一市場的超購情況有所緩和，但新興和原油明顯超售。 錢接近超買。 銅變為純空噴頭。

新興市場流入13周才流出。 韓國的流失特別明顯。 世界股票市場流入放緩，債市流入較強的美股轉為流出，新興市場連續13周流入后本周轉為流出，韓國流出引人注目。

基本面和政策:利率下降概率明顯上升的歐元區1月pmi恢復。 3月的利率下降概率上升到26.6%的4q業績70%超過了預期。 美國的4qgdp達到預期，歐元區1月制造業pmi恢復。

市場評價:主要市場評價均下跌。 主要市場評價值與上周相比下降到過去5年的平均+1倍的標準偏差以下，但高于過去5年的平均值。

春節期間海外市場動態:疫情、英國退歐、1月fomc、美股4q業績、美國大選選情、彈劾進展

過去疫情期間的資產表現。 春節假期期間，新型冠狀病毒疫情發酵確實是市場上最受關注的焦點，為了給投資者提供參考，我們用《歷史疫情期間的海外資產表現》整理了2002/2003年非典以來。 全球6次傳播范圍廣、影響大的疫情( 2002年底/2003年sars、2009年春季在墨西哥爆發的豬流感h1n1、年中東地區的中東呼吸綜合征mers、年末西非埃博拉病毒流行、年5月中東呼吸綜合征的

1 )首先，疫情不是每次都對市場產生比較持續和廣泛的影響，實際的影響取決于疫情的傳播范圍、嚴重程度、當時的市場和宏觀環境。 2 )其次，對主要爆炸地市場的沖擊幅度比世界其他市場大。 3 )再次，單純疫病本身不是改變市場趨勢的主要因素，在高峰后，市場會得到明顯的修復。 4 )第四，在資產之間的比較中，風險資產一般更受損，風險規避資產具有一定的防御性。

另外，WHO唯一發表的“國際關注的突發性公共衛生事件”( pheic )前后的市場表現(分別是2009年4月末的h1n1流感、年5月初的脊髓灰質炎病毒、年8月初的西非埃博拉病毒、年2月初的布

在短期內，疫情的迅速發展仍然是決定市場和資產價格趨勢的關鍵。 但是，歷史經驗也表明，單純的疫情本身不是改變市場趨勢的決策性因素，過去6次疫情期間的表現存在差異與當時的宏觀和市場環境有很大關系。 另外，疫情高峰可能是投資者感情和市場表現企業穩定的重要“分水嶺”。

英國正式退歐了。 隨著英國議會通過退歐法案，然后簽署法律，歐盟方面的歐洲議會投票正式通過，英國于當地時間1月31日深夜正式宣布歐盟，為1973年以來48年，自年中退歐公投以來持續3年半的退歐進程劃上了句號。 正如我們在“英國退歐追蹤( 14 ) :議會通過協議，正式退歐”中解體的那樣，這個結果在保守黨于12月贏得議會選舉后，幾乎成了定局。 因為這基本上在市場預期之內。

向前看，市場焦點轉移到貿易協定的談判過程和后退后對基本面的潛在影響。 在過程中，在1月31日退出歐洲后，英國將進入過渡期。 在此期間，英國將繼續受歐盟法律約束，在歐盟其他27個國家進行談判，簽訂替代現有關系的新貿易協定。 但是，迄今為止首相johnson表示將在年底之前完成談判，不延期，但考慮到新的貿易關系談判的數量和復雜性，市場對這個日程表示懷疑。 此外，正式后退將聚焦英國基本面的影響，包括金融市場、資金流動、服務和公司投資，然后越來越多的數據披露將為市場提供越來越多的判斷線索。 值得注意的是，到目前為止，msci宣布，與英國相關的上市公司從1月31日起，也可能從主要的歐洲指數轉移，被動資金的資金將撤退。

1月聯邦儲備系統fomc的議題。 1月30日聯邦儲備系統結束的fomc會議的決定不隨士兵而動，將基準利率維持在1.5~1.75%的水平(技術上提高ioer 5的5個基點)符合市場的廣泛期待。 因為這個資產價格總體上是平淡的。 我們是“1月fomc :貨幣政策不因士兵而動，利益前景更重要”的提示，聯邦儲備系統現在處于“注意期”。 這次會議沒有提供越來越多的增量新聞，努力維持現狀，穩定市場現在的期待。 因為這種未來貨幣政策的“價格”變化，除非發生意外的風險狀況，否則不必太期待。

對此，投資者依然建議密切注意貨幣政策“量”的變化。 10月中旬召開大規模的擴表，不僅對全球流動性、風險偏好和風險資產的改善非常有效，而且聯邦儲備系統的這次擴表操作還將持續到第二季度。 此時擴表規模的變化對資產價格有重要影響，與之前的qe減量相似。 對此，我們仍然建議投資者密切注意貨幣政策“量”的變化。 因為10月中旬召開大規模的擴表不僅對世界流動性、風險偏好和風險資產的改善產生了非常明顯的效果，聯邦儲備系統的這次擴表操作還將持續到第二季度。 此時，如何變化對資產價格有重要影響。

美股第四季度的業績期。 到目前為止，S&P500種指數成分股中有45%(228家)的企業發表了第四季度的業績，其中超過預想的比例為70%，低于預想的比例為22%左右，其中it、費用(期權和必需)，通信服務將預測

從現在的市場環境來看，2019年以來，以10月為界，美國股票市場依靠前期的利率下降和現在的風險溢價收斂實現了評價擴張下的持續上升，但利潤的貢獻歷來非常有限。 現在估值很高，利率下降受到限制。 這個基本面能否確立上升趨勢，將成為下一個推動力，對市場的未來前景至關重要。 最近公布的美股第四季度業績依然超過許多預期提供了一定的積極支持(“美股4q19業績預覽:增長率略有改善，預期邊際企業穩定”)。 。 當然，在這個市場驅動因子的切換和過渡期中，切換是否順利，以及突發性的事情有可能給市場帶來干擾。

美國大選選情。 隨著2月4日第一屆四州民主黨黨內初選的臨近(代表數為3.9% )，最近民主黨內部選舉的選舉狀況變化也備受關注。 根據realclear politics統計的民調情況，最近最明顯的一些變化是sanders民調的大幅上升，最新為23.5%，接近第一位的biden(27.2% )，warren(15.0% )依然

我們在專題報告《選舉年的美股市場》中表示，關注選舉情況是因為其進程和最終結果可能引起的潛在政策變化會對市場產生多方面的影響。 例如，現在支持率領先的主要民主黨候選人主張逆轉特朗普的部分或多個政策。 例如，提高對美股利益產生巨大效果的年稅改革的稅率。 另外，考慮到大企業對美股利潤和漲幅的貢獻，嚴格審查合并、分割大企業、加強金融監管和更高的環境保護要求等主張也隨著相應候選人狀況的提高給市場帶來了干擾。

美國總統彈劾正在進行。 春節期間，與特朗普總統的彈劾過程是參議員進入審理過程和提問階段，比較期間是否傳喚證人曾經是雙方的焦點。 傳喚證人以簡單的多數投票通過即可，但現在被否決了。 向前看，與彈劾的最終投票可能會很快推進。 因為最終需要在共和黨控制的參議院獲得三分之二以上的絕對多數，所以在現狀中(共和黨在參議院100席中占53席)難度和門檻非常高。 因為這有可能逐漸告一段落(“正式彈劾意味著什么？ )。

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