資料來源:吉時通信作者:黃燕銘(國泰君安證券研究所所長)

宋嘉吉，男，31歲，現任國泰君安證券研究所通信首席分析師，年輕，陽光，帥！ 年畢業于東南大學微電子專業，離開校園前沒有接觸過財經類課程，屬于標準的純理工男。

與普通的純理工男不同，宋嘉吉不僅擅長與機器打交道，而且擅長與人打交道，喜歡參加社會活動，在學校擔任過學生會主席的同時，開始對證券市場感興趣。 畢業后，同學們通過學到的專業途徑去了it制造公司和電信運營商，只有他直接進入證券業，開始了賣方研究的生涯。 在當時光證券通信最高周勵謙的指導下，小試牛刀表現出了一點鋒芒。

年秋天，黃燕銘加入國泰君安擔任研究所所長，重組研究小組，尋找優秀的通信研究苗子，面試無數，過了一年多也沒有人心照不宣。

有一天，閑聊中被某君推薦了。 “光大證券有ao男，有3年的證券研究經驗，現在成為了團隊的主力。 標準理工男出身于通信背景，產業理解能力很好，但對股票投資的理解還不夠。 如果你指出來的話，將來會成為大器。 有意思嗎？ ”。

我說:“好的，那我保證。 ”。 某某君又說:“聽說你喜歡招收財經背景的學生、理工和財經的混合背景的學生，不太接受純理工。 ”。 我說:“我沒有這樣的傾向。 不拘泥于一格的人才下降，發現人才，培養人才是所長的主要責任”。

毫不猶豫地，我直接打了宋嘉吉的電話。

證券分析師在找什么樣的理工男？

證券分析師是否應該招聘純理工科的學生是證券研究界討論的話題，業界首次招募純理工科的人作為證券分析師是我的前任、前輩王明夫先生(時任君安證券研究所所長)在1995年最初提倡的，當時的吹領域新風，

之后在20多年的實踐中，純理工科背景的人擔任證券解體師的人不少，但有成功的人也有失敗的人，成功的人容易被大家看到，失敗的人沒有被關注。 那么，招募證券分析師不應該選擇純粹的理工科背景的學生嗎？

應該反復證券研究招收理工科學生的人，

證券研究需要強烈的邏輯思考，需要合理的假設、嚴密的推理、模型的決定、結論。 在這方面理工科學生經過長期的專業訓練已經確立了良好的思考方法，但純財經類學生可能偏向感性。

而且，證券研究需要專業技術知識，有助于把握領域、企業的現狀和快速發展趨勢，專業技術知識的理解是純理工類學生容易掌握，純財經類學生難以逾越的。

另外，理工類學生在產業界有很多人脈關系，如師長、同學、畢業生等，他們開展產業調查得到了很多幫助，財經類學生建立產業人脈關系需要很長時間 ……

應該反復證券研究招收財經系學生的人，

證券分析師必須首先理解統計局的數據，理解上市公司的財務報告，證券研究從數據的解讀開始，首先需要充分利用財經方面的知識

另外，證券研究必須應用于理工學的專業技術，但整體的解體框架和邏輯不是根據理工的專業信息構建的，而是根據財經的知識研究宏觀、領域、企業，在此基礎上定價股票等金融資產進行投資決定 因為這個證券研究的基本做法論來自財經類而不是理工科。

再者，證券研究是科學，是藝術，其藝術性是大量人文和投資者心理分析的副本，這不僅僅是邏輯推理是不夠的，往往需要良好的感性思考，這方面的財經類學生會更優秀 ……

這兩個觀點結合起來，折中的方法好像是尋找同時讀過理工科和財經類課程的學生，對純理工和純財經的學生不好嗎？ 關于這個問題宋嘉吉也問了我，黃燕銘的回答是“諸法平等，無優劣”，本質上是理工背景還是財經背景不是優秀證券分析師的必要條件。

在靜安寺的一家咖啡館，我和宋嘉吉有兩次會面。 第一次見面基本上是我問的問題，經過交流，我決心讓他加入國泰君安的研究小組。 第二次會面是我回答了他的問題，他消除了疑問放心地跟著我。

“黃老師:你為什么喜歡我？ ”宋嘉吉開始提問。

黃燕銘回答:“你具備我要找的證券分析師所需的五大條件，因此性格和思考方法、知識結構、價值觀、信息表達能力、身體素質； 我想讓你擔任通信領域的首席分解師，作為首席還有一個要求。 是團隊的領導能力。 ”。

我繼續解釋:“性格和思維方法的因素在證券分解師的成敗中占有很重要的因素，特別是分解師的內心強大，這個因素從小就在大的成長過程中逐漸形成，長大后變化不大，這個因素與所學的專業很好。

“知識結構包括理工科的專業信息和財經的專業信息，我們希望拆除師的知識結構完整，但知識結構完整的人是找不到的。 價值觀包括對事業的態度、對加班的態度，甚至對人生的態度。 作為信息表現能力包括口頭、筆頭表現能力和公關能力的證券分析師當然身體很好，也能應對長時間的出差和加班”。

“我在其他方面大致可以滿足你的要求，但在知識結構方面可能離你的要求還很遠。 我聽說對財經類知識有特別高的要求。 ”。

我說:“是的，但不是。 首先，我把知識結果放在第二位而不是采用分析師要求的第一位，放在第一位是性格和想法，這是我作為研究負責人長期以來嘗試的經驗。 知識結構包括財經類經濟學、管理學、會計學和金融學、理工科的專業技術，顯然不足以滿足財經類的專業基礎。 ”。

“那你為什么要找我？ 還不夠。 ”。

“呵呵，人沒有完美的人，不要要求太嚴格，招人不能按圖就到。 必須隨機調整。 比如，如果我找到有純粹財經背景的學生研究通信，對他來說學習和理解通信技術也很麻煩。 因為你在其他方面的優勢足夠好，所以這個知識結構的不足并不那么重要。 特別是性格和思考的特征，證券分析師的成功比知識結構更重要，知識在工作后也可以補充，性格在3歲之前基本形成，古代人3歲看老是這個道理。 ”。

“我說知識結構不足，你準備好補充知識結構了嗎？ ”。

“我只是告訴你基本的方向和要領，但對補充知識沒有幫助。 這首先必須依靠你自己的日常修煉。 我在大學花了七年的時間學習了電子通信的基礎。 我認為要補充經濟學、管理學、會計學、金融學都需要6到7年。 這也不容易。 作為通信分析師，有必要盡快補充會計知識和金融知識。 特別需要追加金融學的企業資產管理和股票評價。 老實說，這些是吃飯的人，關于經濟學和管理學至今還不著急，今后會逐步處理。 研究tmt企業，表面上重點是研究企業技術的快速發展趨勢，本質上是公司管理的問題，涉及戰術、營銷、收購、公司競爭特征解體等諸多管理方面的問題。 ”。

然后，“證券分析師的知識結構當然很重要，但不是必要或充分的條件。 對于知識結構，我傾向于重視候選人的綜合素質和能力。 這個素質和能力的大部分和所學的專業沒什么關系。 ”。

對于我以上的回答，宋嘉吉可能還不滿意，“對理工科的學生有什么特別的要求嗎？ ”我繼續問。

“在我看來，不區分理工科學生和財經系學生，我們同等看待他們。 如果有什么特別的要求的話，轉移到幾個方面吧。 一是善于與人打交道。 畢竟證券研究不是與機器的聯系，而是與人的交流。 二是沒學過財經知識，但必須有理解財經知識的能力；三是有人文素養，不僅能感知和研究客觀的世界，還能感知和研究別人的內心世界。

“證券研究是從‘物’到‘心’的過程，需要心物兼修是證券研究和理工研究的最大區別。 理工學的研究第一是物與“比較力”，證券研究第一是人與“比較力”。 你在這些方面有很好的條件。 ’”

我們準備離開那家咖啡館時，宋嘉吉突然問了我一個有點意外的問題。 “能帶我去國泰公司嗎？ 那你自己換工作嗎？ 我告訴你行業的老人要跳槽了，這是真的嗎？ ”。 我笑著回答。 “你有點問題太多了，我想回答。 我一直被市場傳聞轉行，從我從事國泰你的安職以來一直沒有停止過。

其實謠言是因為造謠者、造謠者期待而心煩意亂，與現實狀況沒有太大關系。 心亂如麻，特別是漣漪的水面，怎么能看到這個世界，怎么做好研究和投資？ ”。

二、從理工研究到證券研究所需的思考轉變

年2月，終于等宋嘉吉入職，在我的辦公室，我們再次見面了。 “宋嘉吉先生，我知道你一定會來的，所以我一直在等你。 ”。

“你怎么知道我一定要來？ ”他問，我回答說:“因為我們這里有你最想要的東西——理解股票。”

“是的，這也是我們上次見面以來一直在想的問題。 與此相關的另一個問題是，上次說從理工學的研究到證券的研究，需要完成思維的轉換，但不知道如何轉換。 ”。

“要理解這個問題，關鍵是理解理工學研究和證券研究的區別和聯系。 我給你做個思考問題吧。 ”。

“我在桌子上放了一杯水，桌子上再放了一杯水，紙上寫著‘1 +1= 2’。 從計算結果來看，桌子上應該有兩杯水。 回頭看，桌子上有幾杯水。 確實是兩杯水。 這表明紙上的符號世界可以正確地記錄和推論桌子上的客觀世界。 這是理工科的基本研究方法，用紙推論的結果多與實驗得出的結果一致。 ”。

“如果說明這樣的實驗總是正確的話，人們就會開始想象和推論，我們也應該可以用紙上計算股票的價格，但問題就在這里。

“假設你有一顆愛你家人的心(這顆心不是物理心臟，而是指人的期待、認識和感情的內心世界)。 假設現在上帝給了我一顆愛你家人的心。 而且，你在紙上寫著‘‘1 +1= 2’。 根據計算結果，你應該有一顆愛你家人的心。 另外，你愛家人的程度應該是以前的兩倍。 那么，我問你一個問題。

宋嘉吉困惑地說:“兩個？ ”。

“再想想！ ”。

宋嘉吉困惑地回答“不知道”。

我點頭說。 “是的。 你應該不知道答案。 一個，1.5個，兩個，2.5個，三個都可以。 這個主題告訴了我們，我們可以在紙質符號的世界里正確地解釋和推論桌子上的客觀世界。 但是，我們不能用紙符號的世界正確地解釋和推論人們的內心世界。 股票的價格是人們內心世界的反映。 所以理工科在研究事物，證券研究本質上是研究人們內心世界，心靈事物結合的過程。 ”。

那時宋嘉吉很快就醒了。 “這個問題在證券研究中的一個現實例子是上市公司的業績是否應該倍增，對應的股價是否也應該倍增。 答案不一定是這樣的。 有可能。 取決于人們是怎么看的，怎么想的，最后是怎么成交的。 不能簡單地把eps乘以固定的pe來計算股價。 企業eps倍增后，對應的pe也實際上發生了變化。 ”。

“是的”我最后總結了一下。 “從理工研究向證券研究的思考轉換，本質上是從物的思考，到心物的兼修的思考。 處理這個問題，以后的問題就比較容易處理了。 ’”

三、證券研究對拆師的素質要求:從理工到文科

后來，宋嘉吉經常和我交流研究思想和心得，他對產業、企業的把握能力我一直欣賞，工作勤奮和顧客服務的精神自不必說，他對股票的理解能力在我的幫助下，取得了迅速的進步。

有一天，他來和我聊天，說:“我們第一次在靜安寺見面，你問我日常是否讀文學作品，要不要寫詩詞歌。 那時我被你無知地問了。 這和證券研究有什么關系？ 更何況我在學習理工科。 問我這是做什么的。 現在有點想明白，證券研究需要理工科的邏輯思考，但也需要文科的人文感情。 ”。

“是的，證券研究由理工推進，從文科出來。 證券研究剛剛開始需要理工類的邏輯思考，因此需要尋找事物之間的因果關系，通過邏輯推理確立證券研究的框架。 這個想法和理工科的研究比較相似。

但是證券研究最終被用于證券投資，需要掌握股價的變動趨勢。 股價的變動往往與人們的認識、期待、感情等心理因素有關。 當然，心理因素與客觀世界有關。 這個證券研究才剛剛開始研究客觀世界，但最終為了研究人們的內心世界，解體師必須具有良好的邏輯思維能力，具有人們的內心能力。

“結果，證券研究從宏觀、領域、企業等客觀世界開始，以證券價格傾向的評價結束，兩者之間需要解體師把握市場的感知、感情、偏好等心理因素，這些心理因素的把握依賴于因果的邏輯推理而得到

“那我們接下來多讀文藝的東西吧？ ”。

我回答了。 “這取決于你自己的時間，但我建議你讀哲學、心理學和行為金融學的書。 這有助于你今后進一步完善和提高思考方法。 ”。

四、宋嘉吉的成長文件:工業網絡→區塊鏈→光通信

到目前為止，宋嘉吉在國泰君安研究所的工作時間還不長，但進步很快，成績優異，是我最欣賞的年輕分解師之一。

宋嘉吉的成績一方面體現在他良好的主題策劃和精確的股票推薦上，從工業網絡到區塊鏈、光通信的推薦，見證了拆師的成熟和蛻變。

在年初的研究所內部每月研究企劃會上，討論下一階段的投資主題時，宋嘉吉說:“重點是推薦工業網絡。 理由是，工信部在相關企劃中首次提出了相應的政策，之后政策將繼續跟進”。

這是與以往完全不同的方向，通信領域本來以運營商為中心說3g、4g，但工業網絡還是第一次聽說。 問題:“你能推薦一句嗎？ 有目標嗎？ ”。

他說:“有。 工業行業萬物互聯，制造業強國必經之路，嫁接物品互聯網、云計算技術，改造現有工業流程，各細分領域的后續都有催化劑。 現在有好消息飛鴻、中恒電氣、一條鐵路、一條電、還有東土科學技術等。 我們前期跑過。 ”。

這些都來自這些年輕人迄今為止的研究儲備，很快就把工業網絡作為了通信團隊的第一方向。 當時，在工業網絡“佳土新中國”的組合中，宋嘉吉率領的通信團隊在激烈競爭中突破重圍，在首次報名中取得了新富第4、金牛獎第3、水晶球第2名的成績。

年初，通信隊也經歷了人員的調整，除了王勝、朱威宇，還增加了有力的武將任鶴義，隊伍組成變得更合理了。

在經歷了年下半年的急劇變動之后，工業網絡、人工智能、無人駕駛主題的“花”已經開放，通信領域的新亮點越來越難尋找。 直到有一天早上聽到宋嘉吉說“區塊鏈”，我相信這對很多投資管理者來說是一個新的故事，應該是極其有魅力的，但最大的問題是，對普通投資者來說這個故事太難懂了。

有一天，宋嘉吉隊的漫畫用WeChat的力矩刷屏，被稱為“我和小明的二元恩怨情仇”，簡潔地表達了短幾頁滑稽的語言多而復雜的概念，報告最有效率，對一個理工男來說，硬的專業信息是一張紙

區塊鏈研究最經典的報告

之后，我也多次參加他們組織的研討會和交流活動，產業資源豐富，觀點全面，直接對話幾十位專家，形成“對話區塊鏈大佬系列”，參加央視采訪，區塊鏈研究第一

到了年第三季度，單純的主題投資已經很難打動人心，市場也有“非多頭，非空頭”的認知。 但是，通信隊成為了“光頭”隊，內心冷漠地聚焦于光通信，成為了今年最大的亮點。

7月我帶解體師進行路演時，宋嘉吉推薦了“亨通光電600487”。 理由是光纜漲價，1~2個月內催化劑就可以落地”，當時是全市場第一次推薦！ “就是這個！ 》那場演出后，我對宋嘉吉說:“亨通，這是現在市場上最能接受的邏輯。” 之后，我們在三地數百場演出中一直推薦，通信團隊也和一系列專家組織了調查交流活動。

亨頓建議加倍，按照光通信的邏輯，他們發掘了光迅科技、特發新聞、天孚通信等股票，基本領先光通信的市場節奏，獲得所謂的“非多頭，非空頭，我們是光頭”的口號

宋嘉吉一方面成熟，另一方面他表示價值和成長之間可以有熟練的轉換。 tmt的研究對變異性思維要求很高，研究者對新事物很敏感，一般要取得快速的勝利，所以tmt的新主題不斷出現，通信領域周期性和成長性重合，在過去兩年里成長性占主流。 但是，水是無常的，兵不是常勢，可以在所謂的價值股票和成長股票中熟練地切換，不偏執于“我”，是拆師的成熟標志之一。

以光通信為例，宋嘉吉從年初開始就把年度戰略作為“通信的“光”，市場應該知道今年的光通信景氣很高，但為什么直到7月份都集中出現在股價上？ ——人心就是這樣！

上半年tmt有區塊鏈、無人駕駛、人工智能等主題，但投資者心中引起的波瀾小一波，市場風險偏好持續下降的結果是:1)領域景氣高，內生增長好，漲價。 2 )評價值便宜3 )催化劑的現金化很快。 橫向比較領域，以亨通光電為代表的光通信符合當時最多人的心意。 宋嘉吉自己也開玩笑說“研究那么多新東西，最后回到光纜”，其實從某種角度來看，區塊鏈和光通信是一樣的，只是人心不同。