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兩面針依靠投資收益

資料來(lái)源wechat公共平臺(tái):天下企業(yè)

相關(guān)業(yè)務(wù)占收入的比例不到一半，多元化變革滯后，因此，以主要業(yè)務(wù)牙膏發(fā)售的兩面針，除了多年凈利潤(rùn)以外的數(shù)量是負(fù)數(shù)。

本刊特約作者李國(guó)強(qiáng)/文

牙膏領(lǐng)域是慘烈的紅海。 外佳潔士，高露潔牢牢收割高端產(chǎn)品的巨大利益，內(nèi)有雙面針，黑人精心耕耘中低端產(chǎn)品。

對(duì)邊針( 600249.sh )自2005年上市以來(lái)，主要營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)以牙膏為主，但從上市開(kāi)始進(jìn)入了連續(xù)損失的怪圈。

制作牙膏的投資企業(yè)

縱觀企業(yè)上市以來(lái)12年的年報(bào)，每年的扣除非凈利潤(rùn)為負(fù)。

除2004年外，企業(yè)連續(xù)12年?duì)I業(yè)收入低于營(yíng)業(yè)價(jià)格，從年第三季度季刊報(bào)告情況來(lái)看，年粗略率繼續(xù)保持這種態(tài)勢(shì)。

對(duì)以前傳來(lái)的公司大部分來(lái)說(shuō)(主要業(yè)務(wù)投資的公司除外)，企業(yè)扣除凈利潤(rùn)的方法是從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中減去營(yíng)業(yè)價(jià)格，在負(fù)的情況下，一般扣除非凈利潤(rùn)是損失。

但是虧了12年，為什么連st的帽子都沒(méi)戴過(guò)？

對(duì)邊針主要有兩大法寶。 一是企業(yè)有一支優(yōu)秀的會(huì)計(jì)團(tuán)隊(duì)。 例如，企業(yè)凈利潤(rùn)為虧損667.6萬(wàn)元，敢于使少數(shù)股東損益為-3357.92萬(wàn)元，從而使母公司的所有凈利潤(rùn)為正數(shù)。 二是企業(yè)持有中信證券、交通銀行、中煤能源等股票以及未上市企業(yè)的股票，在赤字年出售一些投資收益，收回一點(diǎn)投資收益，確保凈利潤(rùn)為正。

這樣，是制作牙膏被稱(chēng)為投資企業(yè)的企業(yè)。

2005年發(fā)售以來(lái)的13年間(年以三季報(bào)為截止日)，企業(yè)拋售股票獲得的投資利潤(rùn)達(dá)到24.66億元，同期凈利潤(rùn)只有4.14億元。

企業(yè)持有的股票中，中信證券的股票為主。 根據(jù)企業(yè)2003年年報(bào)，企業(yè)上市時(shí)持有中信證券9500萬(wàn)股，財(cái)大氣粗，因此每年出售股票以換取投資收益，擅自買(mǎi)賣(mài)。 馬上賣(mài)出成千上萬(wàn)股股票，凈利潤(rùn)可以維持成千萬(wàn)元。

隨著股票的銷(xiāo)售，企業(yè)手中的股票越來(lái)越少，從去年開(kāi)始企業(yè)出售股票變得越來(lái)越謹(jǐn)慎。 基本上通過(guò)衡量收入，證監(jiān)會(huì)的要求不能連續(xù)三年虧損，企業(yè)每隔兩年出售一次股票。

截至去年9月30日，企業(yè)賬上還剩1500萬(wàn)股中信證券。 現(xiàn)在中信證券股價(jià)在16元左右，企業(yè)彌補(bǔ)凈利潤(rùn)以外損失的金額不多。 股票不錯(cuò)，但銷(xiāo)售并珍惜。

多元化快速發(fā)展的道路

應(yīng)該說(shuō)企業(yè)為了擺脫單一產(chǎn)品線(xiàn)過(guò)度依賴(lài)的問(wèn)題做出了非常大的努力。 經(jīng)常出差和旅行的朋友可能會(huì)注意到多個(gè)快速酒店的牙膏是兩面針。 企業(yè)依靠酒店業(yè)務(wù)，進(jìn)行了多元化的嘗試，通過(guò)收購(gòu)也介入了其他行業(yè)。

2006年，企業(yè)收購(gòu)捷克企業(yè)介入三氯蔗糖業(yè)務(wù)那年，進(jìn)入房地產(chǎn)和商貿(mào)業(yè)務(wù)。

從收入構(gòu)成來(lái)看，牙膏相關(guān)業(yè)務(wù)不到一半，但紙漿、紙品、蔗糖業(yè)務(wù)所占比例不低，其中蔗糖業(yè)務(wù)是企業(yè)數(shù)量少、常年受益的業(yè)務(wù)。

從企業(yè)幾項(xiàng)業(yè)務(wù)近年來(lái)毛利率的狀況來(lái)看，除了三氯蔗糖，企業(yè)的“多元化”經(jīng)營(yíng)搖擺不定。 特別是商業(yè)貿(mào)易和不動(dòng)產(chǎn)的不動(dòng)產(chǎn)，無(wú)論是收入還是純利率，都不足以維持正常的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

據(jù)半年報(bào)紙報(bào)道，企業(yè)房地產(chǎn)子企業(yè)損失126萬(wàn)元，紙業(yè)子企業(yè)損失1722萬(wàn)元，貿(mào)易企業(yè)損失13萬(wàn)元，日化企業(yè)損失166萬(wàn)元…

其中，兩面針紙業(yè)企業(yè)從收購(gòu)第二年開(kāi)始出現(xiàn)5000萬(wàn)元以上的損失，從去年開(kāi)始又每年出現(xiàn)1億元以上的損失，成為利潤(rùn)黑洞。

多年嘗試的多樣性變革，打破局面滯后。

持續(xù)惡化的財(cái)務(wù)指標(biāo)

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率(源泉扣繳帳戶(hù)除外)常年維持在30%左右，在指標(biāo)上是質(zhì)量很好的企業(yè)。 但是企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成以固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為主，接近資產(chǎn)總額的一半，多數(shù)來(lái)自損失的兩面針?lè)康禺a(chǎn)企業(yè)。

損益計(jì)算書(shū)也可以得到佐證。 企業(yè)近幾年每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用在4000萬(wàn)元以上。 年銷(xiāo)售額只有十幾億元的企業(yè)，竟然有這么高的融資價(jià)格。

10月11日，企業(yè)發(fā)表借款公告，決議柳州東通投資迅速發(fā)展有限企業(yè)借款3億元，借款期限為12個(gè)月，借款年利率為7.3%。 原來(lái)，企業(yè)的借款大多不是銀行貸款，而是來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的高利率負(fù)債。 這也從側(cè)面表明企業(yè)在銀行的信用不高，資金周轉(zhuǎn)有問(wèn)題。

上市以來(lái)，按年報(bào)和年三季報(bào)計(jì)算，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額累計(jì)為-16.87億元。 數(shù)據(jù)證明企業(yè)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，第一是通過(guò)投資收益和各種融資支持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

無(wú)底的雙面針紙業(yè)

2009年，雙面針紙業(yè)成立，為雙面針企業(yè)控股孫企業(yè)，雙面針通過(guò)控股子公司持有84%的股份。 但是，兩面針紙業(yè)成立后第二年有2845.7萬(wàn)元的損失，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，從此開(kāi)始了漫長(zhǎng)的大虧損之旅。

奇怪的是，雙面針沒(méi)有剝離紙業(yè)企業(yè)的意圖，不僅不會(huì)扔掉，還為紙業(yè)企業(yè)的巨額貸款提供了保證，從去年開(kāi)始直接向紙業(yè)企業(yè)借款。 在年7月的借款公告中，雙面針聲稱(chēng)，除了最近12個(gè)月的借款外，其余借款已經(jīng)逾期。 紙業(yè)企業(yè)已經(jīng)無(wú)法償還債務(wù)，如果公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況沒(méi)有改善，企業(yè)的債務(wù)就有可能逾期回收或無(wú)法回收。 借款對(duì)象是企業(yè)下屬控股公司的孫企業(yè)，因此上述借款風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。

到去年6月末，企業(yè)借給雙面針紙業(yè)的金額達(dá)到6.85億元，大部分資金都提供給了紙業(yè)企業(yè)。

什么原因?qū)е聝擅驷樤谧约弘y以保證的情況下，向這么執(zhí)著不還債的企業(yè)輸血？

據(jù)年5月的消息，柳州市紀(jì)委員會(huì)、市監(jiān)察局起草審查了柳州雙面針紙業(yè)理事長(zhǎng)、法定代表人葉建平、總經(jīng)理徐寧、副總經(jīng)理周林三人違紀(jì)問(wèn)題。

查了資料，雙面針紙業(yè)的損失有歷史原因，不是新成立的企業(yè)，前身是損失很多的柳江造紙廠。 雙面針紙業(yè)成立前一年的2008年，柳江造紙廠損失6000多萬(wàn)元，在柳州當(dāng)?shù)卣闹笇?dǎo)下，雙面針作為國(guó)企，主導(dǎo)柳江造紙廠重組，向柳江造紙廠所在的地皮支付2.2億元，繼承了這一燙金。

還沒(méi)有未來(lái)嗎？

年11月，企業(yè)以公開(kāi)品牌交易的方式，將持有的鹽城捷康三氯化蔗糖制造有限企業(yè)(以下稱(chēng)“捷康企業(yè)”) 35%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給飛尚實(shí)業(yè)集團(tuán)有限企業(yè)。 在這次交易中，企業(yè)幾乎賣(mài)掉了唯一賺錢(qián)的子公司。 企業(yè)不賣(mài)無(wú)底的雙面針紙業(yè)，寧可賣(mài)最賺錢(qián)的捷克企業(yè)，讓投資者困惑。

之后，上海證券交易所寄來(lái)了監(jiān)管函，通報(bào)了企業(yè)有出售股票運(yùn)輸利潤(rùn)的嫌疑，廣告費(fèi)支出有偽造的嫌疑等。 接著企業(yè)發(fā)布了公告，董事長(zhǎng)鐘春彬辭職了。

看了公告，調(diào)查了董事長(zhǎng)持有的股票，發(fā)現(xiàn)和大部分上市國(guó)企業(yè)一樣，董事長(zhǎng)沒(méi)有企業(yè)的股票。 鐘先生在年擔(dān)任兩面針理事長(zhǎng)之前是柳工股的副總裁，是從事機(jī)械領(lǐng)域的專(zhuān)家級(jí)選手。

但是工程機(jī)械專(zhuān)家能做牙膏嗎？ 總之，隔行掃描似乎隔山相望，企業(yè)的業(yè)績(jī)似乎給出了這個(gè)問(wèn)題的答案。

多個(gè)上市國(guó)企處于同樣的狀況，高管是政府任命的，沒(méi)有企業(yè)股份，也不是這個(gè)領(lǐng)域的員工。 如果沒(méi)有股票的好處，他們會(huì)為企業(yè)竭盡全力嗎？

根據(jù)最新的中信證券股票出售的公告，企業(yè)到年底為止，準(zhǔn)備了選擇權(quán)，出售了不到1200萬(wàn)股的中信證券，賬本上有1500萬(wàn)股以上。 如果用拋售股票的方法繼續(xù)解渴，2019年可能已經(jīng)很難繼續(xù)下去了。

2005年企業(yè)上市時(shí)，牙膏產(chǎn)量達(dá)到5億支，而年報(bào)顯示，企業(yè)家用牙膏產(chǎn)量只有4000萬(wàn)支(不含旅行牙膏)。 曾經(jīng)家喻戶(hù)曉的老牌民族牙膏公司，現(xiàn)在已經(jīng)淪為神壇。

這個(gè)老牌牙膏廠有未來(lái)嗎？

云南白藥陷入輿論漩渦，但從云南白藥牙膏的接受程度來(lái)看，國(guó)產(chǎn)中藥牙膏仍有大眾基礎(chǔ)，同時(shí)能實(shí)現(xiàn)中高級(jí)。 如果雙面針一直集中在主業(yè)，云南白藥牙膏沒(méi)有國(guó)產(chǎn)企業(yè)品牌的第二次機(jī)會(huì)，也許不會(huì)順利。

回歸本職工作可能是兩面針的唯一機(jī)會(huì)。 從企業(yè)下屬的分子企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，如果剝離紙業(yè)企業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)等所謂的多元化發(fā)展留下的臟活，與牙膏相關(guān)的核心業(yè)務(wù)還是賺錢(qián)的。 年，兩面針實(shí)業(yè)企業(yè)收入4.3億元，凈利潤(rùn)超過(guò)1100萬(wàn)元，毛利率22%左右，規(guī)模不大，但主要集中的兩面針卸下了沉重的負(fù)擔(dān)，理論上有可能再次出發(fā)。

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