過程|安全

五一節(jié)已經(jīng)結(jié)束了。 被上司左邊電話右邊的微信催促回去工作繼續(xù)寫復印件的風云君，臉上笑嘻嘻的，心里……其實還在遠處游著。

在風云你心里，完美的假期應該是這樣的。

早上，我在五星級酒店總統(tǒng)套房的大床上醒來，吃了服務員送來的米其林三星廚師專門烹調(diào)的法式早餐后，坐豪華游艇兜風。

下午在充滿異域風情的購物街觀光購物，累了就來海邊的水療會做“馬殺雞”放松身心，去劇場看歌舞演出。

晚上，進入紙醉金迷豪華賭場碰運氣，過程中和美女荷官說話很開心，最后運氣滿載而歸，坐專機直接回家。

這樣的假期，對風云君來說……只在電視上看過。

但是，如果在座的各位和風云有同樣的假期幻想，澳門最大規(guī)模的綜合度假勝地和賭場運營商金沙中國( 01928.hk )就能滿足你。

、強大的母公司:拉斯維加斯金沙集團

金沙中國母公司拉斯維加斯金沙集團( nyse: lvs )是跨國綜合度假區(qū)和賭場運營商，擁有金沙中國70%的股權。

拉斯維加斯( las vegas sands )是世界上最大的賭場集團。 年，其收入為129億美元，超過了同樣有名的美高梅國際酒店集團( mgm resorts )和新加坡云頂集團( genting )。

(來源: statista )

拉斯維加斯金沙集團主要在美國、新加坡和澳門三個地區(qū)經(jīng)營度假村和賭場，著名房地產(chǎn)有美國拉斯維加斯威尼斯人酒店、新加坡著名地標濱海灣金沙、澳門子企業(yè)金沙中國澳門威尼斯人、金

根據(jù)statista的世界賭場排名，截至去年10月，按賭博桌數(shù)分列的世界前5家賭場中，有3家屬于拉斯維加斯金沙集團，分別是澳門威尼斯人(世界最大)、新加坡濱海灣金沙(世界第一)

(來源: statista )

世界前15家賭場中，8家位于澳門。 這足以證明澳門在世界博彩業(yè)中的地位。

事實上，澳門的博彩利益在2006年超過拉斯維加斯，是當今世界上最大的博彩市場。

在澳門地區(qū)運營業(yè)務的子公司金沙中國也成為拉斯維加斯金沙集團最主要的收入來源，多年來占母公司收入的60%左右。

年，拉斯維加斯金沙集團凈利潤為137.3億美元，其中86.7億美元來自金沙中國，比為63%。

(數(shù)據(jù)源: wind )

二、澳門:“東方蒙特卡洛”的傳說

美國拉斯維加斯、摩納哥蒙特卡洛和中國澳門被稱為“世界三大賭場”。 其中，位于東亞的澳門被冠以“東方蒙地卡羅”和“亞洲拉斯維加斯”的美稱。

博彩業(yè)是澳門最重要的經(jīng)濟支柱。 澳門財政局的數(shù)據(jù)顯示，年澳門的博彩稅利潤達到1，067.8億澳元，比上年增加13.6%，占澳門財政收入的近80%。

澳門博監(jiān)局的數(shù)據(jù)顯示，來自賭場的博彩收入(幸運博彩)是澳門博彩業(yè)的第一收入來源，占99%。 剩下的博彩項目，如比賽狗、賽馬、中國式彩票和體育彩票等，對澳門博彩業(yè)的影響很小。

(資料來源:澳門博監(jiān)局)

年澳門幸運博彩毛收入的cagr為6.1%，根據(jù)其增長率分為三個階段。

第一階段是-年，澳門博彩業(yè)的繁榮迅速發(fā)展。 其中，幸運博彩總收入達3607.5億5千萬美元，為近9年來的最高金額。

第二階段是-年，博彩業(yè)總收入連續(xù)三年負增長。 其中，幸運博彩總收入從去年的34.3%大幅下跌到2308.4億澳元，為近9年來的最大跌幅。

第三階段是年現(xiàn)在，博彩業(yè)經(jīng)過冬天開始恢復。 年，幸運博彩總收入從去年的14%上升到3028.5億澳元。 2019年第一季度，澳門幸運博彩毛收入與去年同期基本相同。

(資料來源:澳門博監(jiān)局)

總體來說，澳門作為世界上最大的博彩市場，是中國唯一合法的博彩地區(qū)，其迅速發(fā)展離不開澳門特區(qū)政府多年來實施的“以博彩旅游業(yè)為龍頭，在服務業(yè)主題、其他領域協(xié)調(diào)快速發(fā)展”的政策。

澳門博彩業(yè)歷史悠久，歷時三個世紀。

在16世紀澳門開口初期，由于沒有法規(guī)監(jiān)督管理，莊家自行開設，規(guī)模不同的賭場遍布大街和小巷，當時的賭徒主要是在中國內(nèi)地移居澳門的工人。

1962年，何鴻熾和霍英東等成立的澳門旅游娛樂有限企業(yè)(澳門娛樂)在澳門開設了第一家賭場“新花園娛樂場”，從此澳門娛樂在澳門開始了長達40年的幸運博彩壟斷業(yè)務。

2001年，澳門政府開放博彩業(yè)，用競爭的方法將三項幸運博彩經(jīng)營權分別批給澳門博(澳門娛樂子企業(yè))、銀河娛樂、永利三家賭場企業(yè)。

2002年、2005年和2006年，經(jīng)澳門政府同意，金沙中國、美高梅和新濠博亞分別從銀河娛樂、澳門博和永利獲得了賭場的轉(zhuǎn)換經(jīng)營權。

目前澳門幸運博彩市場被上述6家獲得合法經(jīng)營權的賭場企業(yè)劃分。

截至2019年第一季度，澳門有41家合法賭場。 其中，澳門第一家外資賭場集團金沙中國擁有其中5家，賭場數(shù)量僅次于澳門博( 22家)和銀河娛樂( 6家)。

但是澳門博的很多賭場都設在面積小的酒店房間里，從博彩區(qū)的面積和相關配套設施來看，金沙中國是澳門最大規(guī)模的賭場度假村。

(資料來源:澳門博監(jiān)局)

另外，這6家賭場企業(yè)的經(jīng)營權從年開始陸續(xù)失效，根據(jù)合同澳門政府那時有權贖回賭場經(jīng)營權。

經(jīng)營權到期后能否順利更新是六家賭場企業(yè)面臨的經(jīng)營風險。 但是，無論是這六家賭場企業(yè)還是澳門特區(qū)政府，現(xiàn)在都在這個問題上保持沉默。

我們還不知道未來澳門博彩市場六分鐘的天下局面是否會改變。

賭場不斷，江湖無法預測，但我們在這支舞不休息的時候，看看其中一個銷售金窟。

三、金沙中國

目前，金沙中國以博彩業(yè)務為主，提供住宿、購物、飲食、交通等一貫服務。

其凈利潤根據(jù)業(yè)務分為五個來源:賭場； 客房； 購物中心； 飲食； 會議、渡輪、零售及其他。

(資料來源:金沙中國各年報)

賭場業(yè)務，這項業(yè)務是金沙中國最核心的博彩業(yè)務。 目前，金沙中國在澳門五大房地產(chǎn)經(jīng)營博彩業(yè)務:澳門威尼斯人、金沙城中心、澳門巴黎人、澳門百麗宮和澳門金沙。

客房業(yè)務。 除了五星級的澳門威尼斯人酒店外，金沙中國房地產(chǎn)還包括康萊、瑞吉、喜來登、四季等著名的世界級著名連鎖酒店。

購物中心業(yè)務。 金沙中國主要的大型購物中心除了澳門威尼斯人和金沙市中心外，澳門百麗宮還包括來自世界奢侈零售企業(yè)品牌的四季名店140多家。

飲食業(yè)務。 金沙中國的房地產(chǎn)分布著很多餐飲店，包括多家世界級的餐廳。 其中，澳門威尼斯人有很大的美食廣場。

會議、渡輪、零售和其他業(yè)務。 金沙中國旗艦房地產(chǎn)澳門威尼斯人成立了亞洲最大的會展中心之一金光會展和金光綜藝館。

另外，金沙中國考慮到旅客來往通道的交通，每隔30分鐘提供一班，不僅是往返港澳碼頭的渡輪，還提供澳門各地的穿梭巴士。 金沙中國與母公司簽訂共享服務合同，采用拉斯維加斯金沙的19架專用客機，隨時載著vip客戶從世界各地飛往澳門。

這些娛樂場所業(yè)務以外的業(yè)務，都可以歸類為金沙中國的非博彩業(yè)務。

金沙中國近年來年報顯示，競爭的特點是迅速發(fā)展非博彩業(yè)務，構建多樣化的綜合度假區(qū)。

從多年凈利潤構成來看，博彩業(yè)務的比重從去年的88%下降到去年的79%，但博彩業(yè)務現(xiàn)在仍是金沙中國最重要的業(yè)務。

畢竟賭場的經(jīng)營權是稀缺資源，擁有牌照在市場上具有壟斷的特征。 對擁有合法經(jīng)營權的賭場企業(yè)來說，經(jīng)營好賭場是本職工作。 為了開展多種業(yè)務，最終更好地服務最核心的博彩業(yè)務。

接下來，讓我查一下金沙中國的美人荷官……不，是博彩業(yè)務。

1、博彩業(yè)務

在進入賭場和美女荷官成為朋友之前，讓我們大致了解一下賭場的規(guī)則和一些用語。 投注額，勝率，賭場勝率(總收入)，凈利潤。

舉個簡單的例子，風云你有100元的賭場，換成小費后，和美女荷官打10回合，賠率為1比1，各回合以100元小費下注，風云你的戰(zhàn)績是“贏-輸-輸-輸-贏-輸” 最后，風云你把本金拿走了一百元。

對賭場來說，這十回合的投注額共計1000元。 賭場的勝率是50%，在這10個回合中，賭場獲得了5個回合，賭場的勝率(總收入)是500元。 但是在這十回合里，賭場最終沒有收到風云君的錢。 因為賭場的凈利潤是0 (假設不考慮賭場的提煉)。

當然，這只是一個簡化的例子。 大部分情況下，像風云君這樣被抑制的賭徒很少，人一浪就很難趕上n馬。 賭場的凈利潤不是0，但一般低于總收入。

另外，賭場根據(jù)投注額處理普通顧客(現(xiàn)在的風云君)和vip顧客(未來富裕的風云君)的模式不同。

普通顧客一般用現(xiàn)金籌碼賭賭場大廳，賭場支付現(xiàn)金籌碼。 現(xiàn)金小費可以自由轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。 一般顧客也被稱為“中場顧客”，一般顧客的博彩業(yè)務也被稱為“無轉(zhuǎn)碼博彩業(yè)務”或“中場業(yè)務”。

vip顧客的投注額很大，所以一般在賭場專用的貴賓廳下注，采用“不可兌換小費”(俗稱“泥碼”)。 不能兌換的小費只是下注用的，不能直接轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或現(xiàn)金小費。 賭場只支付現(xiàn)金小費。 vip顧客的博彩業(yè)務也被稱為“轉(zhuǎn)碼博彩業(yè)務”。

澳門博彩市場這一長期的規(guī)則為后來的電影制作者提供了持續(xù)的想象和靈感。 在澳門賭場主題題材的電影中，“積碼仔”(賣給顧客泥碼獲得賭場傭金的人)、“洗碼仔”(為顧客把泥碼換成現(xiàn)金的人)的作用很常見。

“投注額”指標基本反映賭場的熱度，不同投注模式的投注額增長率可以直接反映賭場顧客的變化情況。

年，轉(zhuǎn)碼博彩投注額連續(xù)4年下跌，其中，和年達到23.2%和29.8%的下跌幅度。

沒有轉(zhuǎn)碼的博彩投注額只比去年下跌了15.2%，其余年都維持著正增長。 其中，年，未轉(zhuǎn)碼的博彩投注額比上年增加了82.3%，反映了中場的顧客在那一年崛起。

發(fā)現(xiàn)vip客戶流失是澳門博彩業(yè)-年三年來遭受冬季襲擊的主要原因。

(資料來源:金沙中國各年報)

另外，vip顧客的投注額遠遠高于中場顧客，但對賭場來說，vip博彩的利益沒有中場博彩那么豐富。 從歷史數(shù)據(jù)來看，賭場中場博彩的勝率一般比vip博彩高4倍。

(資料來源:金沙中國各年報，市場價格風云)

從2010年開始賭場的vip顧客迅速流失，中場顧客崛起，中場博彩代替了vip博彩，成為了賭場獲勝額(總收入)的最重要來源。

(資料來源:金沙中國各年報，市場價格風云)

中場事業(yè)對賭場的重要性越來越凸顯，這也繼續(xù)強調(diào)金沙中國在年報中專注于中場博彩的理由。

而且，雖然投注量小，但勝率更高的中場博彩業(yè)務為賭場提供了很高的安全界限。 -年那個領域的冬天，中場業(yè)務所占比例突出，因此金沙中國博彩毛收入同比下降幅度明顯低于澳門博彩業(yè)整體。

(資料來源:澳門博監(jiān)局，金沙中國各年報，市場價格風云)

金沙中國將來能不能發(fā)揮中場博彩的特點，也取決于各場的表現(xiàn)，但取決于其設施和服務能否吸引和保持普通顧客。

其次，風云君帶著大家逐場轉(zhuǎn)了轉(zhuǎn)。

2、看地方

新華社數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，入境澳門的游客總數(shù)達到854.6萬人，比去年同期增加8.6%。 其中，過夜旅客同比增長率比不過夜旅客快，分別為10.2%和7%。

而且，3月單月入境澳門的游客為273.3萬人，其中內(nèi)地游客為181.7萬人，達到66%。

(資料來源:新華社)

我們可以大致描繪澳門博彩業(yè)的目標顧客畫像:以內(nèi)地游客為中心，其中夜間游客的增加比夜間游客快。

這也是金沙中國集中的中場特征。

目前，除澳門百利宮和澳門巴黎人外，金沙中國其他房地產(chǎn)的中場博彩主導地位很明顯，一般占60%以上。

(資料來源:金沙中國各年報)

其中，澳門金沙的定位是純粹的拉斯維加斯式賭場，重點是賭場業(yè)務，在布局上也重視交通便利。

對此，澳門威尼斯人和金沙城中心以“帶賭場的綜合度假區(qū)”的概念為中心，在設施和服務上符合大眾游客的訴求，占地面積大，店鋪和餐廳數(shù)量多，酒店、會議中心、劇場和

另外，金沙中國于2009年宣布整修和擴建金沙城中心，新房地產(chǎn)被命名為“澳門倫敦人”。

根據(jù)擴建計劃，澳門倫敦人將增加大量零售和餐飲場所和370家瑞吉酒店的客房，改造工作從年開始逐步完成。

倫敦人能繼金沙中國旗艦房地產(chǎn)澳門威尼斯人之后成為澳門的新地標建筑嗎？

在澳門倫敦人的前身金沙城中心以及金沙中國新房地產(chǎn)澳門的巴黎人看來，金沙中國構建和維持新ip的能力相當強。

年和年正式開幕的金沙城中心和澳門巴黎人在凈利潤規(guī)模開業(yè)的一年后進入了比較穩(wěn)定的水平。

(資料來源:金沙中國各年報)

隨著新房地產(chǎn)的推進，年和年，金沙中國的凈利潤分別比上年增加了36.8%和16%，達到了過去九年兩次增長的高峰。

(資料來源:金沙中國各年報)

四、財務分解

1、收益性

對賭場企業(yè)來說，博彩稅是最大的期間費用。

澳門政府對獲得經(jīng)營權或轉(zhuǎn)賣權的賭場，每年征收博彩稅和定額博彩金，代替公司所得稅，占博彩利潤的35%。 博彩稅收入是澳門政府的第一財政收入來源。

金沙中國的博彩稅支出金額主要受當年博彩業(yè)務的影響，但總體上占當年凈利潤的40%左右。

(資料來源:金沙中國各年報)

值得一提的是，在金沙中國的房地產(chǎn)中，澳門金沙除了位于澳門半島外，澳門威尼斯人、金沙城中心、澳門巴黎人和澳門百利宮都分布在路開封地區(qū)，密切相鄰。

這種布局有利于金沙中國逐步發(fā)揮綜合度假區(qū)運營規(guī)模的特點，各房地產(chǎn)之間可以統(tǒng)一配置交通運輸、市場宣傳和銷售、采購、物流管理等資源，降低單價。

因此，澳門最大規(guī)模的賭場和綜合度假村金沙中國，根據(jù)規(guī)模特征，調(diào)整后的ebitda率(博彩業(yè)的重要領域指標)在外資賭場同行中是獨秀的，近年來也在上升。

年，金沙中國、永利澳門和美高梅中國調(diào)整的ebitda分別為35.5%、27.2%和28.2%。

(資料來源:金沙中國、永利澳門、美高梅中國各年報)

2、資產(chǎn)負債率

近年來，三家賭場企業(yè)的資產(chǎn)負債率有所提高。 年，金沙中國、永利澳門和美高梅中國的資產(chǎn)負債率分別為63.4%、96.7%和74.5%。

金沙中國資產(chǎn)負債率得到適當控制，明顯低于同行。

(資料來源: choice金融終端)

3、資本支出和自由現(xiàn)金流

賭場企業(yè)的資本支出主要用于修理、整修、置換和維護房地產(chǎn)設施，因此受新開放項目的影響很大。

以金沙中國為例，-年、-年，企業(yè)資本支出高于正常年份，主要是由于新房地產(chǎn)金沙城中心(年開幕)和澳門巴黎人(年開幕)的資本投入。

(資料來源: choice金融終端)

從獲得自由現(xiàn)金流的能力來看，金沙中國明顯強于永利澳門和美高梅。 過去9年，即使在資本支出高的年份和博彩領域的冬天，也每年保證自由現(xiàn)金流的流入。

與此相對，永利和美高梅的自由現(xiàn)金流分別為-年、-年連續(xù)2年負增長。

另外，近年來資本支出下降的美高梅，由于年美國獅子美高梅的開業(yè)和澳門美高梅的翻修工程，資本支出突然大幅上升，使當年的自由現(xiàn)金流回到了負數(shù)。

年，金沙中國、永利澳門和美高梅中國的自由現(xiàn)金流分別為200.7億港元、85.3億港元和-7.4億港元。

4、股東利益

從股東的回報來看，米高梅近年來除了持有少量回購股票外，金沙中國和永利沒有進行股票回購。 但是在支付股息方面，三家賭場企業(yè)不愧是在紙醉金迷的針孔里常年滾動的“戰(zhàn)壕”做法。

從2005年開始，三家賭場企業(yè)每年都發(fā)放股息。 金沙中國和永利分發(fā)的股息一般超過當年的歸母凈利潤。

其中，永利-年連續(xù)2年支付的股息占當年歸母凈利潤的比例達到200%。 這么“戰(zhàn)壕”的氣息，簡直讓盲人風云君的狗的眼睛明亮起來。

年，金沙中國、永利澳門和美高梅中國股息在當年歸母凈利潤中所占比例分別為110%、125%和57%。

(資料來源: choice金融終端)

結(jié)語

金沙中國作為澳門回歸后第一家獲得經(jīng)營權的外資賭場，是目前澳門規(guī)模最大的綜合度假村，其增長得益于天獨厚的地理特征和澳門政府的寬松政策。

近年來，世界博彩業(yè)興起，世界博彩場所急劇增加，日本、臺灣、泰國、越南等地區(qū)將來開放博彩合法化的可能性提高，到網(wǎng)絡博彩和公海博彩的出現(xiàn)，都威脅著澳門的“東方蒙地卡羅爾”地位。

澳門本土賭場企業(yè)之間的競爭也在加劇。 只有澳門巴黎人開業(yè)兩年后，金沙中國才開始預熱新項目“澳門倫敦人”。 美高梅旗下的新項目美獅子美高梅將于2019年正式開業(yè)，澳門博的新項目“上葡萄牙京”也將于2019年下半年開業(yè)。

除了澳門6家賭場企業(yè)的牌照逐年失效的陰天外，澳門博彩業(yè)屆時是否再次洗牌還是個未知數(shù)。

澳門博彩業(yè)的風云還在繼續(xù)，風云君，真想去浪，浪有浪……

全天候滾動播放最新的財經(jīng)信息和視頻，越來越多的粉絲福利掃描二維碼備受關注( finance )。