本文來自微信公眾平臺“國泰君安證券研究”，復印件由國泰君安證券研究所醫藥領域首席分解師丁丹于6月28日在國泰君安年醫藥健康產業投資峰會上現場演講，有刪節。

我很高興與大家分享下半年醫藥投資的整體戰略。

總體來說，我們一再重復我們一貫的構想，保護高景氣課程+領先的戰術。

1、剛恢復+購買力的保障，繼續強調醫藥板塊的相對特征。

首先，我們來看看產業趨勢的基本面。

今年對醫藥領域來說，應該是非常特殊的一年。 由于第一季度衛生事件，特別是3月海外公共衛生事件的蔓延和最近國內公共衛生事件的反復，我們面臨的局面變得更為復雜。

在這樣的過程中，我們的醫藥領域，特別是其中龍頭企業表現出的業績，還是讓投資者放心了。

這個大環境也顯示了今年以來醫藥板塊強有力的相對基本面支持。

展望下半年，我認為醫療市場需要的復蘇，特別是我們購買力的保障，將繼續強調我們醫藥板塊的相對特征。

醫療板塊與普通費用品相比有兩個值得注意的特征。

醫療市場的終端非常具有剛性。

醫療市場的購買力來自國家醫療保險基金的保障。

今年年初，醫療保險基金也受到了醫療保險緩繳的影響，但總體上醫療保險盤子的保障還很充分——去年年底的醫療保險基金還達到了近2.7萬億元。

所以就醫藥領域的購買力而言，醫藥領域本質上是半to b的模式，所以我們整體受到個人支配收入減少的影響有點小。

2、評價值高的企業更重視景氣度的傾向，遵守正待時間。

特別是在今年各領域處于逆境的環境下，醫療高景氣課程的頂級企業普遍表現出的超強經營韌性，遠遠高于領域的成長速度和市場份額的加速提高，顯示出頂級企業強者的更強的態勢。

在這種情況下，很多投資者開始研究醫藥股的評價是否達到了高位。 事實上，我認為高評價來自兩個方面。 另一方面，由于上述醫藥領域基本面的明確特征，另一方面，來自資本市場這兩年對醫藥公司的利益。 兩者相結合，帶來了投資者醫藥新興課程評價值的再認識。

守正，還是要保護這些高景氣電路中的龍頭企業和潛力企業。 待機時，以現在的傾向，選擇時可能不那么重要，但最終在螺旋式上花時間交換空之間。

3、投資思路:多次推出領先戰術，重視新興課程。

醫療保險基金前四個月的負增長應該說完全出乎意料。

公共衛生事件后，為了支持公司和員工的再生產，醫療保險局和稅務局比較早從2月開始宣布，參保部門可以征收員工醫療保險的一半，最大減免時間為5個月，約2月到8月，8月以后，醫療保險基金的收支狀況

這個時期不支付的醫療保險金額是多少？ 根據醫療保險局的推算，約1500億日元，這個數字在年度醫療保險的2、3兆日元的盤子里，實際產生的影響還很小。

02創新藥被批準的一年

、醫療器械。

我們認為醫療器械是值得我們花越來越多的時間和精力學習的領域。 特別是過去我們的技術不成熟，被進口產品壟斷，現在國內少數先驅公司推出這些產品，重新開啟新的國產替代之路的細分行業。

創新藥。

今年上半年最重要的是恒瑞pd-1的肝癌和肺癌兩大適應癥被認可，大家可能對恒瑞pd-1產品后的銷售高峰更有信心。

后來恒瑞弗·阿佐爾帕利也是大家預想的。 我的青蒿素花粉產品也預計在年初，但受公眾衛生的影響，市場也把這個預期推遲到了年末或明年年初。 這些是有點合理的預想，但基本上是按部就班地進行的。

另外，今年大量承認仿生藥，以及去年產品剛被承認的商業化元年也很重要。 這里的玩家其實很多。 當然，今年第一批被批準的是信達的貝伐。 當然，后面的信達和阿達木單抗表明，信達的實力不容小覷。

，疫苗。

到今年為止，我們可以看到智飛的微卡，包括康希諾生物-b(06185 )的產品。 當然，我認為市場關注衛生事項的疫苗。

我們列舉了衛生情況疫苗的一些技術路線，包括滅活、現病毒載體、以及mia、重組亞單位，一些路線的臨床進展順利。 研究表明，部分項目在第一二期臨床中也顯示出比較肯定的結果。

另外最重要的是可能是后面兩種疫苗領域整體的迅速發展契機。 我認為這次公共衛生事件的公眾教育可能比公司自己進行公眾教育5年的效果更好，所以后面兩種疫苗的長時間應該有助于提高滲透率和接種率。

4 .化學仿制藥。

化學仿制藥實際上不要忽視。 因為這個行業也過了很多專利期，或者專利期間的品種還沒有被模仿，或者有點高端很難模仿藥物。

比如典型的叫呼吸科的課程。 也就是說今年，中國生物制藥( 01177 )的布地奈德懸濁液剛被批準，該品種目前國內銷售收入接近百億級。

所以，化學仿制藥行業也不能忽視增量品種。 呼吸科是我們相對看好的，競爭結構更好的課程。 這里的a股上市企業的第一個玩家是中國生物制藥和健康元。

總體來說，我們在上圖中看得很清楚。 年有望批準的產品極其豐富，茶色的是今年上半年批準的，同樣非常豐富。

所以我認為今年也是上市企業重磅產品被認可、商業化驗證的一年。

03下半年業績趨勢

下半年醫藥公司的業績趨勢會怎么樣？ 我們談兩點。

1、出口。

我們把海外收入超過50%的公司合并成一個表。 基于海外公共衛生事的持續牽引，在消耗品方面我們看到了非常大的增量。

2、國內。

國內的恢復情況，我們也能看到一點清楚的數據。

根據我們自己的草根調查，5月有可能恢復到去年同期的8成左右，下半年有可能與去年同期相同或略有增加。

從藥品銷售處的數據來看，也正在好轉。

疫苗、ivd、ivd中含有的poct和icl的價值也被強調。

其次是醫療器械。 我們認為新的基礎設施文件也會給醫療設備的建設帶來實質性的牽引。 根據我們的推算，icu的床數將來會增加10萬張吧。 但是，我認為實際落地和進展情況還需要注意。 看看各地的財政支出能否切實執行。

我們看今年各領域的領導，如醫療器械瑪麗，研發外包行業的藥明康德( 02359 )，泰格醫藥，在世界市場上企業品牌的提高非常巨大。

包括這次的核酸檢測( icl )在內，很多人對這個概念的認識度非常高，icl的金域醫學也非常提高了企業品牌的傳達度。

除了我們產業本身的這種變化，我們不能忽視公共衛生的事情。 我們的資本市場對創新的支持力完全不受影響，繼續推進。

香港證券交易所于3000年推出了無利潤的生物技術企業，現在已達到3000億以上的市場價格規模。

上海證券交易所去年也發表了注冊制、科創板5套上市標準，現在已經達到了4000億市場價格以上的規模。

隨之，很快就是下半年深交所創業板登記制的實質性推進。

另一方面，這些舉措改變了評價體系，大大豐富了醫藥領域的供給方。 我們和很多醫藥投研的同事交流，確實覺得看不到，不能學習。

有了資本市場的幫助，你也會發現所有新興課程的先驅公司都在加速發展。

05評價值高了嗎？

最后我想花點時間談談評價的問題。 這也是最近投資者提出的問題最多，我們自己考慮最多的問題。

實際上，這一高評價值是我們上述醫藥領域基本面的明確特征，另一方面是我們資本市場這兩年對醫藥公司的利益，我認為兩者相結合，帶來了投資者對醫藥新興課程評價值的重新認識。

1、醫藥板塊的基本面特征，確實對評價溢價有很強的支持。

有些投資者說這是干旱評價，但我認為我們不是完全干旱。 應該說公共衛生事件后醫藥領域的增長趨勢還非常好。

2、資金的愛用。

在公共衛生事件的影響下，醫藥板塊的這一明確性特征引起了大量資金，確實我們的評價溢價上升到了歷史相對較高的地位，但這一歷史高的地位也不少。

3、課程之間還明顯有些差距。

我們一直在說評價的離散度。 市場還沒有泡沫化到根據課程完全消除景氣差異的程度。

不同的商業模式之間還是有離散明顯的差別。

對投資者來說，首先我們必須評價的是這個領域或企業，處于哪個階段？ 0-1階段，1-10階段，還是10-20階段，不同階段享受的評價應該是不同的。 這不一定取決于某企業一兩個季度的增長率，而是在更長的投資周期內考慮醫藥股合理的市場價格區間。

其次，客觀來說，即使是高景氣課程頂尖企業的短期評價值確實很高的企業(至少我覺得和歷史上的最高水平一樣)，我們現在還沒有找到從基本面上看空的理由。 最大的風險可能是評價值提高后，后方的靈活性會收斂。

所以總結一下，在評價值和高景氣課程之間，我們還是偏向后者。 那么，我們選擇的想法也很簡單。 還是在景氣好的路線上尋找龍頭的戰術。

我想強調的是，這位領導不一定是領導。 特別是在現在集中度不太高的行業，市場占有率不高的潛力企業也應該包括在我們的領導戰術中。

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