資料來源:東吳研究所

最近，研究所的“市場(chǎng)進(jìn)入炒作評(píng)價(jià)行情結(jié)束”、“殺價(jià)階段”、“戰(zhàn)術(shù)撤退”等網(wǎng)絡(luò)言論從網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷賬戶發(fā)表，在網(wǎng)絡(luò)上傳播，對(duì)本公司產(chǎn)生了極其惡劣的影響。 對(duì)此，我們企業(yè)嚴(yán)正聲明。

以上觀點(diǎn)是離職員工發(fā)表的，東吳證券研究所從未發(fā)表過以上觀點(diǎn)，上述發(fā)言不代表本公司的觀點(diǎn)。 以上不實(shí)觀點(diǎn)已經(jīng)嚴(yán)重?fù)p害了我公司的名譽(yù)，不實(shí)觀點(diǎn)的發(fā)表者和傳達(dá)者立即停止傳達(dá)，而且不刪除和傳達(dá)所有虛假消息，我公司將徹底調(diào)查這件事，保存進(jìn)一步追究相關(guān)人員法律責(zé)任的權(quán)利。

相關(guān)市場(chǎng)評(píng)價(jià)和投研的觀點(diǎn)請(qǐng)基于東吳證券研究所戰(zhàn)略陳李團(tuán)隊(duì)發(fā)表的證券研究報(bào)告。 東吳戰(zhàn)略小組參考了本周的最新觀點(diǎn)。

東吳證券研究所

七月十九

資本市場(chǎng)

牛市結(jié)束了嗎？

沒有。

股票市場(chǎng)這幾天急劇下跌，有些投資者擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)連續(xù)下跌。 我們的想法如下。

1 )一點(diǎn)小事催化劑正好引起了調(diào)整。 關(guān)于“茅臺(tái)”的情報(bào)報(bào)道和期待的“中心”登場(chǎng)，碰巧成為了調(diào)整的催化劑。 前者擴(kuò)大了一些個(gè)人投資者的擔(dān)憂，后者實(shí)現(xiàn)了以一點(diǎn)小事為主導(dǎo)的資金收益。 更重要的是，上周連續(xù)大幅上升引起了內(nèi)在調(diào)整壓力。

2 )市場(chǎng)的活躍沒有在短時(shí)間內(nèi)結(jié)束。 支撐市場(chǎng)上升的基本面因素的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球緩慢的流動(dòng)性至今沒有變化。 隨著出口和投資的推進(jìn)，中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在第三季度還在恢復(fù)。 財(cái)政和貨幣的寬松態(tài)度還沒有改變。 在各種投資品中，股票對(duì)個(gè)人投資者的魅力沒有消失。

3 )急速上升的市場(chǎng)短期內(nèi)不便宜。 我們?cè)谂Ｊ兄衅凇?截至2019年，股票型公開募集基金平均提高了所有者70%的收益率。 連續(xù)12個(gè)月的收益率在過去20年中處于第三好的水平。 滬深300指數(shù)只有14倍的股價(jià)收益率，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)是68倍的股價(jià)收益率，所有a股的股價(jià)收益率中位數(shù)都接近40倍。

4 )在中報(bào)期間尋找風(fēng)格的變化。 我們可以輕松地將所有領(lǐng)域分為金融、周期、成本和技術(shù)四大類。 評(píng)價(jià)中，在金融周期便宜、科學(xué)技術(shù)高的業(yè)績(jī)中，科學(xué)技術(shù)周期有上升的動(dòng)力，金融費(fèi)沒有明顯的變化。 我認(rèn)為性價(jià)比最高的是周期，業(yè)績(jī)上有基礎(chǔ)設(shè)施投資的推進(jìn)，評(píng)價(jià)值處于歷史較低的水平。 科學(xué)技術(shù)也有性價(jià)比，評(píng)價(jià)很高，但業(yè)績(jī)通過出口繼續(xù)推進(jìn)。 股價(jià)調(diào)整中投資者的加倉概率最大。 在金融領(lǐng)域，評(píng)價(jià)很低，但業(yè)績(jī)很難好轉(zhuǎn)。 在費(fèi)用領(lǐng)域，短期性價(jià)比最差，長(zhǎng)時(shí)間的故事很有魅力，但評(píng)價(jià)值高的業(yè)績(jī)沒有上升趨勢(shì)。

5 )應(yīng)該關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)超過國內(nèi)。 比起a股，我更關(guān)注美股的風(fēng)險(xiǎn)因素。 二次疫病爆發(fā)，恢復(fù)的速度變慢，選舉的風(fēng)險(xiǎn)正在接近。 特別是，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)最近的擴(kuò)表速度明顯放緩。 盡管許多投資者相信次級(jí)財(cái)政刺激可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)，支持資本市場(chǎng)。 但是，這種極限變化也使一些投資者受益。 畢竟，許多人在市場(chǎng)大幅度迅速的反彈中受益。

6 )眼球長(zhǎng)期以來，資本市場(chǎng)的“中樞”作用將支持未來的長(zhǎng)期快速發(fā)展。 市場(chǎng)的短期變動(dòng)盡管受到各政策(財(cái)政和貨幣政策)和公司利益變動(dòng)的影響。 但是，資本市場(chǎng)在中國經(jīng)濟(jì)框架中的地位已經(jīng)上升到歷史的新高度，這種定位變化對(duì)a股估值的長(zhǎng)期影響不容忽視。 將來a股的評(píng)價(jià)趨勢(shì)可能在變動(dòng)中上升，國家戰(zhàn)術(shù)的定位為資本市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的方向。

(2)下周市場(chǎng)將迎來周解禁的高峰

1 ) 7、8月解禁的市場(chǎng)價(jià)格壓力很大，7月解禁的市場(chǎng)價(jià)格將成為近10年來第四高的水平。 7月解禁的流通市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到4950億1300萬元，這一解禁規(guī)模在近10年間僅次于年6月、年7月、年1月。 大盤出現(xiàn)大解禁規(guī)模時(shí)，市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)大的拋售訂單。 7月20-7月26日這周解禁規(guī)模將達(dá)到2644億元的每周解禁高峰，下一周解禁高峰將在8月31日至9月6日這周達(dá)到1793億元。

2 )科創(chuàng)板解禁市場(chǎng)價(jià)格占流通市場(chǎng)價(jià)格的比例很高，面臨著很大的出售壓力。 現(xiàn)在科創(chuàng)板的自由流通市場(chǎng)價(jià)格為3177.6億元，科創(chuàng)板7-8月的解禁市場(chǎng)價(jià)格占現(xiàn)在科創(chuàng)板流通市場(chǎng)價(jià)格的67%，解禁后，科創(chuàng)板預(yù)計(jì)將面臨很大的出售壓力。 科學(xué)創(chuàng)板股因減持而價(jià)格下跌時(shí)，創(chuàng)業(yè)板或相關(guān)的。 創(chuàng)業(yè)板實(shí)行登記制，未來融資規(guī)模有望大幅增加，此次科創(chuàng)板面臨大宗放盤壓力，科創(chuàng)板指數(shù)下降，投資者也擔(dān)心將來同樣實(shí)施登記制進(jìn)行大規(guī)模融資的創(chuàng)業(yè)板，預(yù)計(jì)會(huì)關(guān)系到創(chuàng)業(yè)板指數(shù)行情的表現(xiàn)。

3 )在電子、機(jī)械設(shè)備、通信、醫(yī)藥生物領(lǐng)域面臨著很大的解禁壓力。 在7~8月全部解禁的企業(yè)中，電子、機(jī)械設(shè)備、通信、醫(yī)藥生物領(lǐng)域的解禁市場(chǎng)價(jià)格在領(lǐng)域現(xiàn)在的流通市場(chǎng)價(jià)格中所占的比例分別達(dá)到9%、8%、5%、5%，解禁市場(chǎng)價(jià)格占很高的比例，這4個(gè)領(lǐng)域在今年內(nèi)表現(xiàn)良好的市場(chǎng)行情

風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)貨幣政策提前收緊，抑制股票市場(chǎng)估值。 中美關(guān)系的局部沖突加劇引起了投資者的擔(dān)憂。

(分析師陳李)

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