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浮動(dòng)電價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到了充分釋放，火災(zāi)的評(píng)價(jià)值再次來到了歷史的底部

2019年火力發(fā)電板塊盈利的煤炭?jī)r(jià)格下降，領(lǐng)域利潤逐漸回升，但電價(jià)政策的不明確使板塊估值大幅受挫，a/h龍頭股價(jià)累計(jì)下跌20%-30%。 現(xiàn)在的a/h股動(dòng)態(tài)市場(chǎng)凈率下降到0.62-0.99倍和0.45-0.59倍的低位，幾乎低于-14年來最低的0.68-1.25倍和0.54-0.88倍。 雖然我認(rèn)為電費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)悲觀情緒的釋放是充分的，但是領(lǐng)域的基本面依然在積極的方向上迅速發(fā)展。 評(píng)價(jià)值可能很小。 反彈空之間足夠，領(lǐng)域公司現(xiàn)在的評(píng)價(jià)值比過去14年的歷史平均值高56 %-211 %空之間。

年火電利用時(shí)間有望企業(yè)穩(wěn)定，壓力小于今年

2019年第三季度，受汛期水偏豐和煤炭控制政策等因素的影響，火電利用時(shí)間同比下降3%，引起了市場(chǎng)對(duì)電量的擔(dān)憂，但沿海煤炭控制政策進(jìn)一步降低了今年以前傳來的高質(zhì)量電力資產(chǎn)的利用時(shí)間。 我們預(yù)測(cè)，年度火災(zāi)機(jī)械的使用時(shí)間會(huì)改善的是:1)年間的全社會(huì)耗電量會(huì)比去年增加+4.4%) 2019年利用時(shí)間疲勞帶來低基數(shù)3 )結(jié)構(gòu)上沿海省控制煤炭壓力，減輕界限，沿海

圖表:各省煤炭消費(fèi)量的變化和煤炭控制目標(biāo)(-)

資料來源:國家統(tǒng)計(jì)局、各省政府網(wǎng)站、萬得信息、中金企業(yè)研究部

煤礦供應(yīng)減緩，政策干擾減少，年動(dòng)力煤炭?jī)r(jià)格中樞下降到550元/噸

最近，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格下降到550元/噸水平，明年交割的期貨價(jià)格中樞也下降到550元/噸水平以下。 我們認(rèn)為，年以來，煤炭供求從緊密平衡緩慢進(jìn)入，但政策水平依然在進(jìn)口、安全檢查、環(huán)境審計(jì)等方面控制著供給，因此從下半年到2019年上半年煤炭?jī)r(jià)格依然很高。 年，隨著電費(fèi)方面進(jìn)一步降價(jià)的壓力和電氣企業(yè)的負(fù)債明顯超過煤炭企業(yè)，政策層面的干預(yù)將大幅減少，預(yù)計(jì)明年的煤炭?jī)r(jià)格將逐漸回到綠色區(qū)間。

圖表:年度煤炭?jī)r(jià)格評(píng)價(jià)

資料來源:煤炭資源網(wǎng)，中金企業(yè)研究部

浮動(dòng)電價(jià)的影響小于預(yù)期，或者年火災(zāi)的恢復(fù)趨勢(shì)沒有改變

我認(rèn)為電費(fèi)的下降率和電費(fèi)的調(diào)整實(shí)際上有影響或比市場(chǎng)預(yù)期的好:1)有些地區(qū)的火災(zāi)依然損失，無法承受進(jìn)一步的降價(jià)。 2 )有些省份高峰電力需求開始緊張，降價(jià)的影響需要慎重考慮。 另外，在耗電量增加率快的地區(qū)，電力公司的估計(jì)會(huì)變得合理。

根據(jù)我們年度火災(zāi)利益狀況的導(dǎo)出(市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格假設(shè)550元/噸)，領(lǐng)域的龍頭企業(yè)在明年的利益或穩(wěn)定中很好，與現(xiàn)在市場(chǎng)的悲觀期待相反。 在樂觀的假設(shè)下，領(lǐng)域企業(yè)期待著20~40%的收益增速。 在標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)下，領(lǐng)域企業(yè)的影本在能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定或小幅度增長的悲觀假設(shè)下，火災(zāi)板塊的利潤復(fù)蘇幅度在30%以內(nèi)，現(xiàn)在板塊的股價(jià)平均下降約20%。 如果估值調(diào)整了，我們就看火災(zāi)板塊后續(xù)股價(jià)的表現(xiàn)。

另外，融資環(huán)境趨于寬松有助于降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高收益水平。 我們推測(cè)，在基準(zhǔn)假設(shè)下，如果利率水平下降幫助火災(zāi)公司的年融資價(jià)格下降25個(gè)基點(diǎn)，領(lǐng)域公司的利潤將進(jìn)一步上升0.9~6.9%。

圖表:年度火災(zāi)公司收益增長預(yù)測(cè)

注:上述預(yù)測(cè)沒有考慮降息的影響

資料來源:企業(yè)公告、萬得信息、中金企業(yè)研究部

風(fēng)險(xiǎn)

電力需求弱于預(yù)期，煤炭生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)執(zhí)行情況。

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