資料來源:人民幣交易與研究

隨著世界利率越來越低，債券收益率進入負時代，日本的經驗也許能為投資者提供寶貴的啟示。

日本率先實施零利率已經過了20年，從日本中央銀行行長黑田東彥( haruhiko kuroda )提出創紀錄的刺激計劃以來已經過了6年多。 經歷了這一切的基金經理為在這種體制中生存提供了獨特的經驗。

很明顯，超低利率刺激海外市場流動大量資金。 但是，問題可以證明是日本投資者在追求收益率時走的極端路線。 他們深入股市和房地產業，從歐洲周邊國家囤積債券，大量購買不透明的證券，這些證券捆綁了數百件貸款。

隨著收益率的追求逐年絕望，受歡迎的交易越來越擁擠，甚至最保守的投資者也開始轉向高風險的資產。 除此之外，匯率和貨幣政策的變動對價格和資金流的突發性變動帶來的風險也越來越明顯。

彭伯格援引日興資產管理企業( nikko asset management co.)機構業務部門負責人三田正人( masato mishina )說:“這對金融機構來說是非常困難的時期。 高風險會給你帶來高收益率，但也會帶來資金枯竭的風險。 ”。

拋棄本土的偏見

日本郵政銀行( japan post bank co.)的例子表明，超低利率導致的全球市場資金流出規模相當大，歐洲和世界其他地區的資產管理企業可能需要模仿。 這家企業在10年間積累了5，750億美元的海外債券投資組合，現在與太平洋投資管理企業( pimco )、貝萊達( blackrock )、先驅集團( vanguard )等企業并列。

圖片|日本投資者從國債轉移到了收益率更高的資產| bbg
。

日本農林中央銀行( norinchukin bank )是合作社，投資數百萬日本農民和漁民的存款，開辟了更引人注目的道路，從世界各地吸收了約680億美元的抵押貸款債務。

UBS資產管理日本有限企業( ubs asset management japan ltd.)投資負責人松永博之( hiroyuki matsunaga )說:“日本投資者過去本土的喜好非常強，他們構建的投資組合都是日本股票 「

他指出近年來日本投資者對外國房地產的有趣卷土重來。 松永博之說，投資者對收益率的追求加劇，引起了房地產市場機會的再判斷。 20世紀90年代初，日本泡沫破裂后，很多人回避了房地產市場。

購買外國債券

關于從債券中獲利，這個國家的人壽保險企業知道國內外的風向是如何變化的。

近年來，他們大幅購買了法國國債，但隨著收益率為負值，這些“終身投資者”將觀察力從歐洲大陸中心轉移到周邊地區，追求剩下的正利益。 他們的觸角從意大利擴展到挪威，隨著歐洲中央銀行( ecb )恢復貨幣寬松政策，這種趨勢可能會持續下去。

日本投資者5月購買了創紀錄的西班牙國債(包括企業債券)。 他們還放眼更遠，風險更高的新興市場，例如當月印度尼西亞的購買量創新高。 印度尼西亞為了回應日本投資者的龐大訴求，發行了以日元計的債券。

但是，日本最大的地方銀行行長就外債問題發出了警告。 靜岡銀行( shizuoka bank ltd.)主席Hisashi BATA說，盡管有“牢固的利差”，美元融資價格可能很快轉為負數。

走在前面

銀行和人壽保險企業面臨的困境是客戶存款和保單等負債大部分是日元計價。 因為必須防止外匯市場的急劇變動。 美國公債一直是多個投資組合的基礎，考慮套期保值價格，美國公債的收益率可能降至零。

hisashi shibata打算進入結構性金融行業，目標是在日本和海外進行交易。 他拋棄了日本國債，在過去兩年里，他的銀行減收了日本國債的90%。

“不是我們想這么做”shibata說，應用了負收益率的例子。 “最終，我們只能購買企業債券、政府保證債券和住房抵押貸款支持證券。 ”。

請注意泡沫

靜岡銀行的收益良好，但由于超低利率、客戶基礎萎縮、投資于專業行業以外，多個同行的基礎不穩定。 日本金融服務管理局( fsa )去年認定30家地區銀行和相關控股企業在證券投資方面對其能力承擔著很高的風險。

圖像|警惕風險和泡沫|日本銀行

日本中央銀行( bank of japan )對這個問題也持謹慎態度。 日本自身金融不平衡的判斷達到了泡沫時代以來的最高水平，對投資者和交易員政策的投訴在增加。

遠離人群。

隨著更多的日本資金流向海外，其他發達經濟體投資者面臨的收益率下降的普遍問題，更多的資金流入同一個行業尋求收益率。

”每個人都追求高收益率，但進入擁擠的行業相當危險。 “管理日本化學工業制造商dic集團1000億日元養老基金的近藤洋介說:“很多人急速進入基礎設施和民間股票市場購買債券和不動產，避免在這些行業進行新的投資。 “
”

近藤洋介管理這個基金已經20年了，他說現在的方法是尋找有利的市場。 從日本的太陽能項目到金融科技企業的貸款和證券的購買，近藤在各個方面都發現了投資機會，但他收購的資產大部分是不重復的機會。

找到隱藏的寶石

安聯全球投資( allianz global investors )日本子公司的最高投資官寺尾和之有不同的觀點。

寺尾和之說:“結果，在經濟沒有增長的經濟中，如何尋找提供超額收益的公司呢？” 他拒絕提供任何例子，但根據彭博組合的安聯基金( allianz funds )數據，該集團對制藥公司、批發和分銷企業、少數藍籌股很有意思。

寺尾和之說，隨著新興市場也停滯，海外投資可能不是萬能藥。 他一直在認真研究在低收益時代投資股票的方法。 20年前，日本投資者在他們的零利率世界孤獨，但在世界金融危機期間，這種狀況發生了變化，現在他們的經驗看起來更有啟發性。

向大師學習

百達資產管理有限企業( pictet asset management ltd.)的松本博史( hiroshi matsumoto )回憶說，不久前，他的歐洲同事無法理解百達旗下的股票基金為什么在日本這么受歡迎。

與歐洲股票市場相比，日本股票市場的收益率看起來很普通，但日本投資者認為日本股票市場經常能保證的安全性和穩定的收入也很難實現。 “他們問我，為什么？ 讓我告訴他們。 五年后也會發生同樣的事情。 ”。 (完)

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