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海通有色隊:施毅、陳曉航、甘嘉堯

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投資重點

2019世界第一銅礦變量整理。 根據icsg數據，全年全球煉銅產量(原生+再生)達到2352.3萬噸，同比增長0.79%。 但是，世界礦山銅年產量為2003.8萬噸，比上年減少1.57%。 在年10月召開的icsg會議上，icsg表示，礦山銅年下跌后，世界銅礦山產量在年和2019年分別增加2%和1.2%。

從年到年世界上超過18萬噸的大型銅礦項目沒有生產的希望。 從icsg世界銅礦投產的進度來看，除加拿大第一量子企業巴拿馬cobre panama大型銅礦項目外，從年到年世界上超過18萬噸的大型銅礦項目沒有望投產。

大型銅礦投產計劃不明確性很強。 實際上，世界大型銅礦的勘探、建設和投產往往需要費用，需要逐步建設生產，而且在建設過程中有金屬價格的周期變動和當地政策的變動等風險，所以能否按計劃生產尚不明確。 以巴拿馬cobre panama項目為例，其建設過程面臨著很多障礙。 自2009年第一量子收購加拿大銅礦公司inmet mining加入主cobre panama項目以來，由于資本支出上升等原因，銅礦的建設延期了。 年6月與巴拿馬當地工人陷入工資糾紛，礦山建設再次延誤。 關于銅礦建設，這不是一個例子，相當一部分銅礦因預算、勞務糾紛、銅價變動等原因無法按預期生產，銅供應方的產量釋放也受到限制。

世界第二大銅礦印度尼西亞grasberg為2019年銅礦產量的最大減少做出了貢獻。 我們在2019年整理了世界上生產規模較大的主要礦山銅產量的變動。 另外，世界第二大銅礦印度尼西亞grasberg項目(目前隸屬于印度尼西亞國有礦業商pt indonesia asahan aluminium )由于作業方法從露天開采轉向地下開采，2019年銅精礦產量大幅下降

其他正在建設銅礦。 2019年除了明確性強的大型銅礦的生產或擴大生產的貢獻增加以外，厄瓜多爾的米拉多銅礦、澳大利亞的carrapateena銅礦、國內的驅龍銅礦、普朗銅礦、謝通門銅礦等也在建設期間，認為將來的生產可能性很高。

風險提示。 指控銅下游難以預料，美國控制了銅的價格。

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我們認為2019年全球銅礦產量將繼續增加

根據icsg數據，全年全球煉銅產量(原生+再生)達到2352.3萬噸，同比增長0.79%。 但是，世界礦山銅年產量為2003.8萬噸，比上年減少1.57%。 據上海金屬網報道，在去年10月召開的icsg會議上，icsg表示，礦山銅逐年下跌后，世界銅礦山產量將在年和2019年分別增加2%和1.2%。

從icsg世界銅礦投產的進度來看，除加拿大第一量子企業巴拿馬cobrepanama大型銅礦項目外，從年到年世界上超過18萬噸的大型銅礦項目沒有望投產。

實際上，世界大型銅礦的勘探、建設和投產往往需要費用，需要逐步建設生產，而且在建設過程中有金屬價格的周期變動和當地政策的變動等風險，所以能否按計劃生產尚不明確。 以巴拿馬cobre panama項目為例，其建設過程面臨著很多障礙。 自2009年第一量子收購加拿大銅礦公司inmet mining加入主cobre panama項目以來，由于資本支出上升等原因，銅礦的建設延期了。 年6月與巴拿馬當地工人陷入工資糾紛，礦山建設再次延誤。 關于銅礦建設，這不是一個例子，相當一部分銅礦因預算、勞務糾紛、銅價變動等原因無法按預期生產，銅供應方的產量釋放也受到限制。

我們于2019年推算了世界第一大礦山銅產量的變動，firstquantum、glencore等國際銅業巨頭都有擴產計劃，其他有新生產能力擴張的礦山整理成了后文。 2019年除了明確性強的大型銅礦的生產或擴大生產的貢獻增加以外，厄瓜多爾的米拉多銅礦、澳大利亞的carrapateena銅礦、國內的驅龍銅礦、普朗銅礦、謝通門銅礦等也在建設期間，認為將來的生產可能性很高。

另外，世界第二大銅礦印度尼西亞grasberg項目(目前隸屬于印度尼西亞國有礦業商pt indonesia asahan aluminium )由于作業方法從露天開采轉向地下開采，2019年銅精礦產量大幅下降

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2019年世界第一銅礦擴產企業

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第一量子: cobre panama生產或為2019年銅礦的最大增量做出貢獻

第一量子礦業企業是加拿大的金屬礦業企業，其業務是在非洲(贊比亞、毛里塔尼亞等)進行礦業勘探和開發。 產品有陰極銅、銅精礦、金和硫酸。 企業在加拿大多倫多證券交易所上市，存款證明書在盧薩卡證券交易所上市。 企業每年實現33.1億美元( +23.8% )，Ebitda11億美元( +19.7% )的營業利潤。

第一量子成立于1983年，年收購網絡礦業企業，在贊比亞的kansanshi銅礦(權益量80%，下同)、sentinel (100% )、西班牙的lascruces (100% )銅礦， 擁有毛里塔尼亞Guelbmoghen的土耳其cayeli (100% )礦山和芬蘭的pyhasalmi (100% )銅礦，還有即將生產的一個礦山，巴拿馬的cobre panama銅礦。

根據企業年報，年kansanshi銅礦物銅25.1萬噸，sentinel銅礦物銅19.1萬噸，las cruce銅礦物銅7.37萬噸，企業共生產銅57.4萬噸，比上年的53.9萬噸增加6.5%。 第一量子未來銅產量的增加是cobre panama銅礦，另外sentinel銅礦會增加產量。 根據企業2019年1月15日公布的年度初步生產數據，年度企業生產銅60.6萬噸，比去年同期增加5.6%。

企業的其他早期快速發展項目還包括阿根廷的taca taca礦，直到q3處于環評階段秘魯的haquira銅礦一直與環境影響判斷( eia )進行社區談判直到q3。 直到年前，企業的第一增量來自cobre panama礦。

第一量子2019年計劃生產銅74.5萬噸以上，比上年增加26.3%以上，預計每年生產銅88~91萬噸，比上年增加18.1%至22.1%。

第一量子年銅c1和aisc兩者的價格指標增加是因為sentinel項目于去年11月開始影響商業化生產。 關于從年到年的銅價，第一量子預計將維持平穩的區間，迄今為止企業預計對年c1和aisc分別為1.20-1.40美元/英鎊和1.65-1.85美元/英鎊，年最終價格分別為1.23美元/英鎊

從企業的資本支出來看，將來除了維持資本支出外，對cobrepanama項目的投資第一重要，這部分支出于2019年底完成，之后沒有重大的開發項目。

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glencore (嘉能):世界巨頭katanga重啟貢獻增加

嘉能可是瑞士企業，成立于1974年，是世界大宗商品交易巨頭，是第三大銅制造商、第一大鋅制造商和最大的煤炭出口商。 年嘉能在英國和香港兩地上市，年1月31日可以從香港交易所正式退市。

嘉能旗下的銅礦項目遍布世界，其中最大的銅礦包括位于非洲的kantanga旗下的kamoto等礦山、位于秘魯的antamina(33.75% )、位于其他南美的alumbrera、lomas bayas等

企業實現了2054億7600萬美元的營業收入，比上年同期增長34.3%。 Ebitda比上年同期增長44%，達到148億美元。 銅板實現ebitda的約為41億美元，占28%。 企業年產銅131萬噸，比上年減少8%，現金價格為0.87美元/英鎊。 企業預計年銅現金價格為0.8美元/英鎊，低于年價格。

企業工業方面的資本支出為40億美元，其中30億美元的維持資本支出，10億美元的擴張資本支出主要用于katanga礦山、mopani和koniambo等礦。 預計-年平均維持資本支出約為33億美元/年，擴展資本支出平均約為12億美元/年。 其中銅板的擴張性資本支出主要用于collahuasi和antamina銅礦的優化、katanga和mopani礦的建設等。

嘉能在年4季度能夠銷售ernest henry銅礦的少量權益，受mount isa冶煉廠停產檢查、mutanda減產等因素的影響，嘉能年銅礦產量減少了8%。 據嘉能年產量報告，年產銅為145.37萬噸，比上年增加11%，主要原因是katanga將于年底恢復運營。 2019年企業計劃生產銅149.5-158.5萬噸。

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墨西哥集團:子公司scc中的增量

墨西哥集團是墨西哥最大的礦業企業，也是世界亞銅制造商之一。 企業于1978年在墨西哥證券交易所上市，其第一個經營活動包括礦產資源勘探和開采、多式聯運鐵路運輸服務和基礎設施建設等。

企業礦山包括墨西哥的buenavista del cobre(100% )、lacaridad(100% )、秘魯的cuajone(54% )、美國的mission(100% )和ray(100% )。 企業擁有南方銅業88.9%的所有權，南方銅業擁有的礦山包括toquepala、tia maria、loschancas等。 企業生產銅的現金價格是1.11美元/英鎊。

年企業實現營業收入97.86億美元，同比增長19.7%，其中銅板貢獻了65%的收入。 年實現了ebitda億4，000萬美元，其中礦業板塊ebitda為34.6億美元，同比增長51%。

年企業資本支出35.8億美元，其中11.7億美元用于礦業板塊，企業預測年資本投資25.8億美元，第一是用于完成toquepala礦山擴建。

toquepala銅礦是企業的第一個建設項目之一，礦山擴建投資12.5億美元，包括世界先進的選礦廠，到去年9月末投入11.9億美元，目前擴建已經完成。

年墨西哥集團生產了101.1萬噸銅，年前第三季度生產了73.39萬噸銅。 隨著位于秘魯的toquepala項目的建設，企業2019年煉銅產量將達到114.5萬噸，隨著企業項目在墨西哥、西班牙、秘魯等地的推進，企業將在2023年達到超過160萬噸的年產銅規模

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scc (南方銅業) :首要看toquepala的擴張情況

秘魯的銅業企業成立于1952年，現在的southerncopper corporation于2005年由秘魯的southern peru copper corporation和墨西哥的銅礦企業minera mexico合并，成為墨西哥 南方銅業在紐約和秘魯利馬都上市了。

南方銅業企業的主營項目包括銅、鉬、鋅和銀，企業在秘魯和墨西哥等地擁有采礦、冶煉和精煉設施，在阿根廷、智利等地開展勘探活動。 礦山包括位于秘魯的toquepala (100% )、tiamaria (100% )、loschancas(100% )等。

年企業營業收入比去年同期增加23.69%，達到66億5500萬美元。 年的凈利潤比上年減少6.18%，為7億2900萬美元。 企業ebitda為32.92億美元，ebitda利潤率達到49.5%。

南方銅業年產銅達到87.7萬噸，c1為0.92美元/英鎊，從企業多年的c1價格來看，從年份開始scc在金屬價格管理方面取得了優異的成果，年前第三季度c1繼續下降，為0.84美元/英鎊。 企業預計今后也會有很高的資本支出，計劃在2019年支出16億68，000萬美元的資本。

隨著toquepala concentrator expansion項目的投產，企業預計2019年生產銅98.7萬噸，比年銅產量88.5萬噸增加10.2萬噸。 企業預計南方銅業煉銅產量將穩步上升，預計到2022年將達到112.6萬噸。

在其他礦山項目的投資中，企業投資14億美元建設tiamaria銅礦，獲得環境影響判斷許可，企業預計礦山壽命將達到20年。

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codelco (智利國家銅業企業) :預計今后3年的年產量將平穩

智利國家銅業企業( corpora ciónnacionaldelcobredechile，簡稱codelco )是智利規模最大、最有影響力的公司，也是世界上最重要的銅制造商之一。 在初期政府的支持下，codelco控制了智利的大量高質量銅資源，其中chuquicamata、andina、elteniente都是世界級的銅礦區。

年codelco的銷售額比上年同期增長26.9%，達到146.42億美元。 自產銅的銷售額達到了79.5%。 企業ebitdal(beforelaw )達到56億6100萬美元，比上年同期增長94%，ebitda利潤率為39%。

codelco生產173.4萬噸銅，elabra (49%所有權)和anglo america sur s.a.(20%所有權)生產184.2萬噸銅，其中自產c1為1.359美元/磅，比上年增加7.8%，

年第三季度codelco自產銅120.1萬噸(參股企業除外)，比上年減少4萬噸(-3.2% )，預計年codelco產銅量比上年減少。 從codelco今后3年的自產銅計劃來看，隨著chuquicamata的地下開采在2019年生產，2019年codelco銅的產量會提高，但由于銅礦平均品位下降等因素，企業在今后幾年銅生產比較平穩

企業將來的資本支出主要用于建設中的el teniente銅礦的擴建(計劃2023年投產)、andina銅礦(計劃2013年投產)、chuquicamata的地下擴建(計劃2019年投產)。 salvadorrajo inca mine的可預執行分解完成、radomirotomic第2期和andina的擴展(可預執行分解完成)。 。

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紫金礦業:多寶山銅礦二期+科爾維杰，2019年釋放產量

紫金礦業近年來銅產量持續增加，2019年企業開始生產多寶山銅礦二期、剛果民主共和國科盧韋齊銅礦濕法系統等項目擴大。

3.6.1

寶山銅礦-隱藏在邊境的寶藏

多寶山銅礦位于黑龍江黑河市嫩江縣北部，銅資源總量289.16萬噸，品位約0.38%，多寶山銅礦二期工程建設包括全面項目技改擴建，企業預計二期擴建后年產量將達到8萬噸。 認為多寶山年產銅3.4萬噸，h1產銅1.9萬噸，是隨著多寶山銅礦二期擴張而生產的，將成為紫金礦業銅礦未來的重要增長點。

年，紫金礦業收購了黑龍江多寶山銅業其他股東持有的49%股份，實現了全資持有股，同時完成了多寶山銅礦的1、2、4號礦體和銅山銅礦的合并，該企業擁有3號主礦體，實現了多寶山銅礦和周邊資源的全面合并。

企業計劃在齊齊哈爾建設配套銅冶煉項目，推進多寶山銅(鉬礦)礦二期工程建設和冶煉項目建設。 紫金礦業去年增資多寶山銅業，將其注冊資本從人民幣8億元增加到20億元，成立了黑龍江紫金銅業企業。

3.6.2

科爾韋齊-二期銅鈷回收項目提前完成

紫金礦業剛果民主共和國墨索伊企業科爾韋齊銅礦( 72%權益)位于贊比亞-剛果民主共和國銅鈷成礦帶，是世界第三大銅礦帶。 企業現有kolwezi和noyka兩個礦段，銅儲量170.13萬噸，平均品位4.4%。 科爾維齊銅礦浮選系統于去年6月建成投產，年產銅5-6萬噸。

穆佐伊企業科爾韋杰二期銅鈷回收項目于年3月24日正式建設，使用了“破磨-酸浸-萃取-電積-沉鈷”的聯合技術。 年12月26日，企業發表了該項目的早期投入試制，創造了中國資本公司剛果民主共和國礦山建設記錄，項目設計年產銅5萬噸，鈷3000噸。

這個項目只需要九個月。 而且，非洲大陸有陸運緊張、雨季大規模降水等不利因素。 紫金礦業通過早期干預、全程跟蹤和科學組織、逆排工期等措施有效完成項目建設，紫金礦業認為經過多年海外耕作，對外投資和建設能力成熟。

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中國有色礦業:錢比希東南礦床投產，設計年產量6.3萬噸

中國有色礦業在贊比亞和剛果民主共和國主要經營銅開采、選礦、濕法和火法冶煉和銷售等業務，位于贊比亞的中和非洲礦業、中和盧安夏、錢比希銅冶煉和錢比希濕法冶煉以及位于剛果民主共和國的中和華鑫濕法、中和華鑫馬本德礦

錢比希東南礦體勘探結合項目是中和非洲礦業重點開發的礦山項目之一，設計每年開采330萬噸礦石，年生產銅精礦約含6.3萬噸銅，項目總投資額8.3億美元。 截至去年6月30日，累計完成投資占項目總投資的77.1%，該項目于去年8月22日開始試制。

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rio tinto (力拓集團) :企業預計2019年年產量略有下降，未來增量在oyutolgoi銅礦

里約集團由在倫敦和紐約上市的里約熱內盧股份有限公司( rio tinto plc )和在澳大利亞上市的里約熱內盧有限公司( rio tinto limited )組成，總部設在英國。 力拓的主要礦業資產分布在澳大利亞和北美洲，主要產品包括鋁、銅、鉆石、金等。

企業實現了合并銷售額400.3億美元( +18.5% )、ebitda 186億美元、經營現金流139億美元、自由現金流95億美元。

企業年產47.81萬噸銅精礦，比上年52.33萬噸下降9%，第一是escondida年第一季度罷工所致。 根據RIO Tinto 2019年1月18日最近公布的數據，年企業礦山生產銅63.35萬噸，同比增加33%。 企業2019年礦山銅產量約為55-60萬噸，預計比上年略有下降。

企業年資本支出為44.82億美元，預期:資本支出分別為55、60、65億美元，但增量是企業pilbara鐵礦區的設備更換支出，銅方面的擴張性資本支出沒有增加。

未來的資本支出和銅增量首要看位于蒙古的oyu tolgoi銅礦。 oyutolgoi underground擴展項目預計投資53億美元，于年第四季度完成年度項目審查。 另外，去年12月，企業批準了比較美國resolution銅礦3.68億美元的融資份額，主要用于事前可行性分析中提高基礎設施等。

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bhp (必和必拓) :預計2019年銅產量不會明顯增加

必拓企業是世界綜合礦業巨頭，澳大利亞bhp企業和英國billiton于2001年合并。 企業主要從事鐵礦石、銅精礦、石油和煤炭等開采和生產。 企業在澳大利亞和美國紐約等地上市。

我有五座礦山，包括澳大利亞的olympic dam(100% )、智利的cerro colorado(100% )、escondida(58% )、spence(100% )和秘魯的AN Tamina pampa norte是一座含有cerro colorado和spence兩種煉銅的礦山，位于智利北部。

會計年度和必拓生產銅175.3萬噸，企業預計2019會計年度生產銅168-177萬噸，產量沒有明顯增加。 企業未來銅方面的資本支出主要用于olympic dam南礦區的擴建和勘探、spence銅礦的擴建和escondida供水系統的支出，企業2019年銅礦勘探計劃預算為7000萬美元，必要和必拓表示對銅礦資源進一步擴建的重視

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其他正在建設銅礦

2019年除了明確性強的大型銅礦的生產或擴大生產的貢獻增加以外，厄瓜多爾的米拉多銅礦、澳大利亞的carrapateena銅礦、國內的驅龍銅礦、普朗銅礦、謝通門銅礦等也在建設期間，認為將來的生產可能性很高。

4.1

米拉多銅礦

米拉銅礦位于厄瓜多爾，其投資、設計、施工、運營由中方完成。 安徽省商務廳表示，銅陵有色集團于2008年初開始介入這個項目，2009年12月，在銅陵有色和中鐵建合資成立了中鐵建銅冠投資有限企業，年成功收購米拉多銅礦原所有者加拿大科里安特企業。

米拉礦區明確了被控制的礦石量6.6億噸、礦石銅品位0.53%、金0.17g/t、銀1.41g/t、銅金屬量349萬噸、金112噸、銀927噸。 這個項目的礦山設計事業由中國恩菲工程技術有限企業負責。

米拉銅礦由中鐵建銅冠投資企業建設(銅陵有色和中國鐵建集團企業雙方最新出資比例7:3 )，銅陵有色集團企業該礦一期工程總投資18.9億美元，設計選擇生產規模年解決礦石量2000萬噸，每天6萬噸 小組計劃試制米拉德銅礦2019年第二季度。

4.2

carrapateena銅礦

carrapateena銅礦是澳大利亞礦業巨頭oz礦業企業的旗下項目，耗資9.16億美元，是澳大利亞最大的未開發銅礦之一。 carrapateena銅礦位于南澳port augusta以北160公里，礦石儲量達7900萬噸，銅品位1.8%，金品位0.7g/t。

這個銅礦建設分為兩個主要階段:第一階段是q3-q1，開始建設住宿設施和機場跑道等基礎設施。 第二階段是q2-2019q4 (正在進行中)，根據采礦租賃批準，建設地面基礎設施、加工廠、尾礦儲存設施、西部通道、電力線和地下材料解決系統。

carrapateena的建設正在進行中，預計2019年第四季度開始試運行，之后該項目逐漸達到穩定生產，產后企業預計年產銅6.5萬噸，黃金6.7萬盎司。

4.3

驅龍銅礦

驅龍銅礦位于中國西藏，西藏巨龍銅業有限企業于2007年6月取得了驅龍銅礦的探礦權。 驅龍銅礦伴生鉬儲量為工業礦石7.799億噸(平均品位0.475% )、低品位礦石10.99億噸(平均品位0.317% )、含銅金屬量719萬噸。

驅龍銅礦項目建設總投資116.7億元，其中環保投資12.64億元，占工程總投資的10.8%。 這個項目的模擬地驅龍銅礦區位于西藏拉薩市墨竹工卡縣西南約20km，設計生產能力一期12萬噸，二期擴展到18萬噸。

到年9月，驅動龍銅多金屬礦項目的采掘場、選礦廠、尾礦庫等配套設施都處于建設階段，選礦廠的主要設備根據建設進度進行招標采購，專用設備提前進行定制化生產采購。 企業在正式投產前，這個項目還需要大約70億元的投資，預計將首先用于設備采購、建設項目等。

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風險提示。

指控銅下游難以預料，美國控制了銅的價格。

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