2019年，茅臺粗略率為“兩千”——年收益1000億，股價1000元。

4月24日茅臺股價盤達到990元，5月6日一次跌破900元。 這可能就是所謂的“箱體”。 但是，作為價值投資者必須更加關心基本面。 看看茅臺酒囤積的東西吧？

故意囤積酒？

為了限制公款支出，茅臺收入增長率連續下降:年、年分別為2.1%、3.4%； 年，個體花費“連接棍子”，增速迅速攀登山谷，年收入582億，同比增長49.8%。 年收入736億，增速降至26.5%。

按照這個速度，2019年茅臺收益的概算率可以超過1000億。

隨著擴產項目的陸續竣工，茅臺基酒產量從每年的4.28萬噸上升到每年的7.02萬噸。

一個現象很有趣:茅臺的產量永遠大于銷售量。

例如，每年生產5.87萬噸基酒，銷售2.42萬噸產品，產銷比達到243%。

不是茅臺故意囤積酒，生產技術要求基礎酒保管5年以上出廠，因此追加生產能力釀造的基礎酒不能直接上市。

兌換后的成品酒保存一部分。 那是越來越有價值的“年酒”，30年、50年、80年。 到年底，茅臺庫存成品酒為1.44萬噸，基酒為22.2萬噸。

別人家的商品堆在倉庫里越來越不值錢——無論是方便面還是蘋果手機，格力空調——只有茅臺酒廠不怕把產品壓在倉庫里。 因為越來越有價值。

由于限制了公款的支出，年銷售額的增長下降了。 茅臺的心“無底”，年基酒產量減少了8000噸，年又恢復了增長。

年產、銷售量分別為7.02萬噸和6.22萬噸，比產銷增加113%，庫存增加8000噸。 8000噸的“賣不出去的茅臺”比任何貨幣都值錢。

年，年，茅臺的銷售額連續下降，但銷售額沒有下降。 年開始回升，但銷售平均價格開始下降，年降至97萬元/噸。

年出現了新情況，銷售額僅增加了5%，但銷售額增加了26%，平均價格恢復到了118萬元/噸。 這可能是茅臺新領導班子的成長戰略——穩定生產、漲價。

產品結構背后的玄機

茅臺把產品分為茅臺酒和其他系列酒兩類。 在限制公款的幾年里，茅臺酒銷售額所占比例反而達到了97%以上，近年來下降了。

茅臺酒占89%，其他系列酒只占11%。 茅臺酒爆炸，證明難求一瓶，可以出售茅臺王子酒、茅臺迎賓、萊茅等“系列酒”。

年系列酒的銷售額為48%，只貢獻了11%的銷售額，為什么不怎么生產茅臺酒呢？

茅臺酒和“系列酒”的區別在于，前者釀造原料好(稱為“坤砂”)，工藝多而雜，后者原料差一點(稱為“碎砂”)。 但是，茅臺釀造用的“直接材料”只占工廠價格的5%，其中買高糧米的錢不足以買酒瓶。 所以，生產茅臺酒還是系列酒，高粱米的價格差異不是第一考慮事項。

年茅臺基酒產量4.97萬噸，比設計生產能力高32.8%。 系列酒產量2.05萬噸，相當于設計生產能力的96.7%。

而且，年茅臺酒的銷售額為3.25萬噸，相當于本年度產量的65.4%。 系列酒的銷售為2.98萬噸，相當于本年度產量的145%。

近20年來茅臺酒的生產能力從未停止。 不僅是生產能力越來越多的產品，占據能源圈的地盤也占了上風。 正宗茅臺酒的生產非常“選擇地主”，只有美酒河谷的一小部分。 茅臺鎮因酒館大遷徙，現在鎮上只剩下1萬多名居民。 茅臺酒廠擴大的不僅僅是生產能力，還有“宇宙中心”的包圍地。

年末，我去茅臺酒廠調查這個峽谷“充滿了”。 “友商”不容易在山坡上找到能“眺望”峽谷的地方。

人才是寶貴的，但可以培養。 遵義茅臺鎮的赤水河谷這塊寶地是天賜。 即使不出遵義，茅臺廠長親自帶隊，消費10年攻下難關，總理、副總理親自照顧……離開這塊寶地就做不出真正的茅臺。 占據這個中心資源，茅臺幾乎沒有同行競爭對手。

“十二五”期間，茅臺酒及系列酒基酒的產量從每年的4萬噸增加到每年的6萬噸(其中茅臺酒基酒為3.93萬噸)，幾乎每年增加4000噸。 計劃在目前正在建設的“第十三個五年技術改革項目”上投資35.6億美元。

現在茅臺酒加班增加了過載生產，系列酒通過“清除庫存”，證明了前幾天的計劃有偏差:低估了國民對高端酒的消費能力，抑制了公款消費后，廉價的“茅臺系列酒”被

盡管如此，寶貴的地盤所占，時機成熟時將系列酒的生產能力“移植”到茅臺酒中應該并不難。

“大眾奢侈品”

計劃經濟年代的話，茅臺酒的身份是“國酒”，平頭民很少得到。 那時茅臺的價格不太高，但是是“含權”。

2008年以來，茅臺酒逐漸市場化，銷售價格在一定程度上表現出企業品牌價值，企業毛利率上升到95%的一線。

年，茅臺酒銷售收入655億元，售價僅41億元，毛利潤614億元，毛利率93.7%。

茅臺酒的毛利率穩定在95%的一線，但茅臺系列酒大幅下跌。 年毛利率為“53%”(不知道有多少工廠夢想)，每年上升到71%，年毛利率達到57億。 還是那句話:茅臺火盛行茅臺系列的酒，兩者不是“蹺蹺板”的關系。

茅臺酒的生產價格包括原材料、人工、制造費用、燃料及動力四個部分。 ~年，直接材料占有率在58%~66%之間變動，直接人工占有率從22%增加到29%。

年末，筆者去遵義調查茅臺時得知，酒廠答應地方政府不砍人，不降低工資，即不用機器代替人力。 當然，盡量使用人工釀造對酒味也有一定的保障作用。

手工制作是奢侈品的重要象征。 能用機器大規模生產的東西，很難成為奢侈品。

毛利率超過90%是奢侈品的第二個指標。 普通商品的價格因供求關系以價格為中心上下浮動。 價格10元的商品零售價為20元，生產廠家大勢所趨，市場價格必然下跌，價格下降。

價格不到100元的茅臺酒( 53度飛天)，工廠價格接近1000元，市場上很難以用1499元的“制造商指導價格”要求一瓶。

“給上班族喝”是茅臺管理層多次高調宣傳的“政治正確”的口號，副作用是茅臺酒每次漲價都要冒“政治風險”。

回顧一下，上班族可以把茅臺作為世界大眾基礎的最廣泛的奢侈品。 上班族攢了一輩子的錢不夠買法拉利，但每年可以喝幾瓶茅臺酒。

決定奢侈品企業市場價格的根本因素是“大眾的基礎”。

奢侈品制造商夢想的境界是讓很多人著迷，只要粉絲們有財力就多次購買。 稍微大一點的品牌奢侈品消費無數心血和金錢所獲得的效果可能比不上茅臺。 勞斯比茅臺貴得多，茅臺的年凈利潤是356億美元，勞斯的年銷售額不到60億美元。

年《8項規定》實施后，茅臺等名酒的銷量一時暴跌，短視者認為“茅臺結束了”。 看長期打擊公款的費用，給更多人試吃的機會，反而鞏固了茅臺的“大眾基礎”。

茅臺是用來喝的，但應該強調茅臺不僅是喝的，也是優秀的投資品。

茅臺有時也沒有力量

有個笑話。 大熊貓有兩個愿望。 治好黑眼圈，拍彩色照片。 茅臺也有兩個愿望。 “直達費”，系列酒會變成氣候。

“提直達費”是向民航空企業借的說法。 提高直銷的比例，降低批發商的銷售比例。 以前流傳下來的酒類批發代理模式不僅效率低下、落后，制造商對經銷商囤積、串通、假冒偽劣商品投入了巨大力量，但管理效果不太理想。

天貓、京東等EC平臺崛起，方便茅臺通過網絡直接向客戶銷售酒。

但是，現實中直銷渠道的銷售額不能高于起伏，年q1只剩下13.4%，q4只剩下14.2%，年q4只剩下零頭2.4%。

酒有了這些，直銷多的批發商能得到的東西就少了，虎口不是會搶食物嗎？ 以前一直流傳在路線上的勢力和他們與茅臺和地方政府的盤根錯節的關系使“直降代”變得非常困難。

茅臺系列的酒填補了每瓶(每斤裝) 120元到6700元的重要“空段”，不僅是增加市場份額的攻擊，也是對“側翼”的防御，可以說兼具攻守。

如上所述，茅臺酒很難維持一瓶為漲價創造條件，必要時將系列酒的生產能力轉移到茅臺酒。 系列酒可以說是茅臺囤積的“潛伏生產能力”。

但是，系列酒的情況和直銷一樣，抓住的話會有點顏色。 例如，與受歡迎的飛天茅臺捆綁銷售，向各級干部推出銷售系列酒的kpi。 但是，即使花費這么多精力，系列酒的銷售額依然在10%的一線“飄忽不定”。

茅臺是a股罕見的優良投資目標，茅臺工廠囤積酒，囤積生產能力，投資者可以囤積股票。

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