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作者:黑金

資料來源:雪球

飛得越高，摔得越疼。 這句話是用來表示現在拼寫很多，但那可能是合適的。

年5月22日，發表了很多今年第一季度的財務報告。 數據表明“高歌猛進”的拼寫很多。

1 .超出預期的收入，今年第一季度很多收入為65.41億元，同比增長44%。 迄今為止的市場預期值為49.69億元，很多q1收益超過了市場預期的3成。

2 .明亮的gmv在年化12個月內gmv突破了1兆。

.年度活躍的購買者達到6.28億人，比上年增加41.7%，比上個月增加4290萬人。

但是，這個命令自5月以來上漲了50%，星期五財務報告上漲了14.5%，你真的放心嗎？

分解這些數據后，有很多數據組很難解釋，投資者也無法理解。

1 .許多季度每月活動用戶( mau )的增長率突然下降到590萬人左右，可以說是歷史最低。 但是，活躍的購買者增加了4290萬人。 這個巨大的區別是怎么發生的？

.拼命公開的第一季度包裹訂單量為59億，占全國包裹數125億的一半。 螞蟻、京東、拼多電商三大公司合計占全國快遞包裹數的不到9成，拼多超過一半。 這明顯不合常理，也違背了拼多以前發表的數據。

.3.take rate顯著下降，人們懷疑11572億gmv的質量到底怎么樣，是否有刷子的嫌疑。

難以解釋的數據水分很多:

1.mau和活躍買家之間的巨大落差:涉嫌偽裝

從活躍買家的平均年支出來看，第一季度達到1842元，比上年增加46.5%。 也就是說，顧客單價減半，另一半從顧客數中做出了貢獻。

但是，我們是“無限損失”游戲，gmv、年度活躍的購買者等數據看起來非常明亮，但常識性的經營指標令人擔心。 許多mau為4.87億美元，比上年增加68.2%，比上個月增加1.2%，凈增加590萬美元。

但是仔細一看，你會發現很多拼寫都有很大的問題。 許多活在月球上的客戶正在放慢瘋狂的速度。 590萬的增速是上季度的約十分之一，可以說是史上最低。

這意味著很多年度活躍的買家和流動月活動用戶( mau )之間的翻轉在本季度擴大到了1億000萬人。 難怪這兩年，很多人努力擺脫對微信流量的依賴，但在最近一個季度，購物的人比來的人高得多，很難理解。

數據顯示，2019年第四季度，mau環比單季度增加到5200萬。 2019年第三季度，mau環比單季度增加到6400萬；2019年第二季度，mau環比單季度增加到7600萬；2019年第一季度，mau環比單季度增加到1700萬。

無論從哪個角度來看，今年第一季度，互聯網公司獲得新顧客的增長率是良好戰術時刻京東在第一季度獲得了2500萬新顧客。 本季度不在場證明的mau新客戶數為3400萬人。

螞蟻財務報告顯示，在MAU 7.55億人的情況下，年化活躍的買家為6.74億人，這符合我們的認識。 淘寶上，看直播的客人不一定花錢下單。 相反，在4.82億月有很多顧客活著的情況下，產生了6.28億年化活躍的買家。

這肯定是認為市場與“刷單”有關，加強了將未支付完成訂單計入gmv的疑問。

客人價格的高漲證明了“無限損失游戲”的危險性:追加mau的費用同比上漲近10倍，出冷汗，這也反映了很多天花板的增長。

難以解釋的數據水分很多:

2 .包裹量和客單價的大矛盾:大量水分

在2~3月的疫情期間，在最嚴重的幾周內，物流和業者的銷售幾乎停止了。 京東的情況可能有點好，但螞蟻、很多努力和其他平臺在發表財務報告時指出疫情會影響物流，物流會影響購買欲望。

2019年的總gmv為人民幣10066億元，包裹數為197億個，換算成2019年的筆單價( aov )約為51元。 這個數字很重要。

許多股東本在宣布新年第一季度的gmv為662億元后，許多季度將發表前12個月的累積gmv，因此可以推測2019年第一季度的gmv為1520億元，年第一季度的gmv為3026億元。

假設aov不變，3026億元除以51元，很多季度的包裹數是59.3億個。

奇怪的地方是這里。 國家郵局公布的數據顯示，今年第一季度，受疫情影響，快遞市場增長率明顯放緩，全國快遞服務公司業務量完成125.3億件。

這樣計算，許多包裹數達到全國包裹數的一半嗎？

這顯然不符合常識。

難以解釋的數據水分很多:

3 .漂亮的gmv和take rate之間的矛盾:刷嫌疑人

明顯的悖論無法解釋。

第一季度，許多take rate，也就是貨幣化率約為2.2%，與去年同季度的2.99%和上季度的2.91%相比明顯下降，下跌率成為上市以來最大的挫折。

但是，平臺電商賺錢的方法多年來沒有太大變化，一般平均100元的gmv可以帶來4元的收入。

而且本季度增長了很多gmv，達到了11572億。 但是take rate的突然大幅收縮證明分母有不合理的膨脹嗎？ 這11572億的質量到底怎么樣，有多少印單積弊？ 市場需要做很多有說服力的說明。

在很多難以解釋的這三組數據的水分背后，不得不懷疑很多無限損失游戲會成為電商圈的幸運咖啡嗎？

首先，說幾句話，其實有很多最像幸運咖啡的東西。 總是找不到合適的利益模式。

1 .遙遠的利益

在故事泡沫持續膨脹的情況下，投資者相信有一天企業會受益。

但是，本季度的費用率繼續發售以來最高: 139%！ 雖然比上年上升了11.8%，比上個月上升了38.3%，但應該記住費用率的分母收入在不斷增加。 這意味著規模效應沒有發生在拼寫較多的地方。

曾經，在2019年，一些投資者開始向往獲得很多利益。 確實，在季度成本管理過程中，看起來損失很小。

但后來企業為融資進行了季度美化，雙11銷售節和最新的第一季度不斷擴大，季度損失達到了歷史最高的31.7億元。

在失控的費用率中，增長最快的依然是銷售費用，也就是大家普遍認識的“百億補貼”戰術的持續投入。

我們在上一季度的財務報告追蹤中提到了重要的事情，淘寶和京東不斷下沉，特別是“京喜”持續滲透，京東連續兩個季度取得了突破性的顧客成長，施加了很多壓力。

與2家受益的大公司相比，在許多核心戰術被鉗制的情況下，增加投資是后退的必須項目，嚴重影響著企業的利益和業務構筑。

我認為，如果隨著年齡的增長無法早日結束無限損失的游戲，等待它們可能是下一個幸運咖啡的疑問。

2 .危險的財務和商業模式

作為高增長、高補貼、低價格戰略的先驅，小米、幸運咖啡和許多人肯定是動搖和改變市場競爭格局的什么樣的活水。

但想想，各自面臨的情況不同。

小米是世界上最年輕的500強企業拉金咖啡一年完成ipo，兩年以上成為百億美元企業，但在最高峰時黯然自毀。 許多創立5年來，市值突破800億美元，成為中國互聯網的第四或第五大巨頭，人們大喊“螞蟻殺手”。

曾經北美教授發明的beneish模型計算了幸運咖啡的“爆雷”率，現在很多財務報告也暴露了很多擔憂，強調了這種商業模式的危險性。

企業的毛利率、take rate和現金流面臨壓力。

最新季度毛利率為72%，比上年同期下降8.8%，比上個月下降9.1%。 當然，在企業層面上肯定說明是為了支持中小賣家的犧牲，但從側面來看，這也反映了業務的單一性和脆弱性。 因為gmv是螞蟻gmv的七分之一，如果市場價格的七分之一有阿里巴巴價值，那么AlibabaCloud (阿里巴巴云)、螞蟻財富、當地生活的評價被投資者完全無視了嗎？ 阿里巴巴被嚴重低估了還是有很多泡沫在膨脹？

最新季度的貨幣化率為2.2%，比上年下降0.8%，比上個月下降0.7%。 take rate能力的缺乏實際上證明了一件事。 許多顧客的規模變大后，在商家中可以獲得更高的談判權。

但是，為了維持低價的核心戰術，為了在很多企業之間獲勝，有必要減少費用展開與螞蟻的競爭。 這個問題將成為制約花多長時間獲利的中心問題。

經營現金流的問題，已經研究過了。 本期現金流為5.7億美元，比去年同期下降了近三分之二。 賬面上預計為695億元的現金，扣除限制的現金后，實際可采用的彈藥約為100億。

因此，企業在上市不到兩年的時間內融資了四次后，依然是需要大規模彈藥的本質原因。

在長期商業模式無法突破的情況下，預計企業將進行大規模融資來對抗阿里巴巴和京東持續施加的壓力。

拼寫是變成小米還是幸運咖啡？ 這取決于業務是否真的有價值，模型是否能經得起長期投資者的質疑，是否能提供合理的指南和說明。

風險提示:本文提到的觀點只是表達個人意見，沒有推薦相關目標，在此基礎上買賣，風險自負。

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