12月4日，經(jīng)中國證監(jiān)會同意，上海證券交易所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，從年1月1日開始正式實施。 從今年股票市場異常變動的狀況來看，停止?jié)q跌制度在極端情況下不足以起到穩(wěn)定市場的作用，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的必要性很顯著。

12月4日，經(jīng)中國證監(jiān)會[微博]同意，上海證券交易所[微博]、深交所[微博]、中金所[微博]正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，自年1月1日起正式實施。

征求公開意見時，投資者認(rèn)為30分鐘的熔斷時間過長，這樣的意見最高。 為了發(fā)揮熔斷機(jī)制的作用，將對市場流動性的影響降到最低，3個交易所觸發(fā)5%熔斷閾值，使交易停止30分鐘，縮短到15分鐘，但在最后階段保存了5%或全天任意時間停止7%回收交易的計劃。

第一考慮事項:一是國內(nèi)市場在尾盤階段大幅度變動的情況較多，規(guī)定14:45以后觸發(fā)5%熔斷閾值，暫時停止交易有助于防止尾市的交易風(fēng)險。

2滬深300指數(shù)是反映滬深市場整體趨勢的重要指數(shù)產(chǎn)品，具有代表性好、操控性強(qiáng)等優(yōu)勢，當(dāng)其上升或下跌達(dá)到7%時，市場可能已經(jīng)發(fā)生急劇變動，面臨極端的系統(tǒng)風(fēng)險。 這是因為給市場越來越多的冷靜時間，不會讓恐慌情緒的蔓延導(dǎo)致市場變動。

從海外市場來看，美國、韓國、印度等市場為了防范系統(tǒng)風(fēng)險，設(shè)置了觸發(fā)熔斷閾值的最高階段而在市場上暫停的安排。

一些市場官員認(rèn)為在維持現(xiàn)在的漲停板制度的情況下實施指數(shù)熔斷的必要性不高，建議放寬或取消一股漲幅限制，引入一股熔斷。 研究表明，指數(shù)熔斷機(jī)制與漲停制度的性質(zhì)相同，都是短期價格穩(wěn)定措施。

但是，兩種制度在作用對象、作用原理等方面有一定的差異。 降價停止制度規(guī)定了單一證券交易價格的波動幅度，第一防止了單一證券價格的急劇變動，證券以降價停止的價格依然可以交易。 指數(shù)熔斷機(jī)制在市場基準(zhǔn)指數(shù)變動超過一定幅度的情況下，暫停整個市場的交易，觸發(fā)防止市場過度反應(yīng)的指數(shù)熔斷時，熔斷范圍內(nèi)的證券在熔斷期間停止交易。

從今年股票市場異常變動的狀況來看，停止?jié)q跌制度在極端情況下不足以起到穩(wěn)定市場的作用，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的必要性很顯著。 另外，漲跌停止制度是中國證券市場的基礎(chǔ)制度安排，放寬或取消漲跌幅度的限制影響結(jié)算風(fēng)險管理制度、杠桿類業(yè)務(wù)的風(fēng)控措施、市場監(jiān)察指標(biāo)等現(xiàn)行制度安排，對投資者的交易習(xí)性也有很大影響，短期內(nèi)

在下一步，三個交易所還結(jié)合這次指數(shù)熔斷機(jī)制的實施情況，反復(fù)改革力度、節(jié)奏和市場接受程度的統(tǒng)一，不斷完善交易機(jī)制，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康的迅速發(fā)展。

有些市場人士認(rèn)為現(xiàn)有閾值低，觸發(fā)次數(shù)可能多，而且兩個階段的閾值間隔太小，有可能連續(xù)觸發(fā)，可以設(shè)定一個階段的閾值，或者將閾值提高到6%、8%，或者擴(kuò)大閾值之間的差距。 在保存了10%漲幅限制的基礎(chǔ)上，期權(quán)的指數(shù)熔斷閾值是有限的，5%和7%兩個階段的閾值被認(rèn)為是在分解推算過去11年的歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上由3個交易所提出的。

其中，5%作為第一階段的閾值可以兼顧冷靜期的設(shè)置和維持正常交易的雙重需要。 雖然很少觸發(fā)7%，但這是需要防范的重大異常事態(tài)，應(yīng)該考慮切斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續(xù)。

一些市場官員認(rèn)為滬深300指數(shù)無法體現(xiàn)中小市場價格股票的趨勢。 一般來說，熔斷標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)有代表性強(qiáng)、影響大、操縱難度大的指數(shù)需要選擇，滬深300指數(shù)具有以上特征。 從單一市場指數(shù)來看，滬深300指數(shù)可以全面反映a股市場整體的變動情況，而且滬深300指數(shù)的市場價格覆蓋率、跟蹤指數(shù)產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模也占市場主導(dǎo)地位。

有些市場人只建議下跌熔斷。 雙向熔斷被認(rèn)為有利于抑制過度交易，抑制市場變動。 國內(nèi)市場投資者的結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，價格雙向變動大，既有脅迫性下跌，也有急速上漲，包括事故引起的市場短期大幅度上漲。 因此，在市場“高漲”的情況下，熔斷機(jī)制也需要穩(wěn)定市場感情，防止投資者對市場上漲的過度反應(yīng)，讓投資者有時間進(jìn)一步確認(rèn)現(xiàn)在的價格是否合理。

另外，我們需要證明三個交易所實施指數(shù)熔斷機(jī)制的具體業(yè)務(wù)日程略有不同。 投資者請注意交易所發(fā)表的業(yè)務(wù)問答和相關(guān)公告。

指數(shù)熔斷機(jī)制業(yè)務(wù)問答

1 .指數(shù)熔斷會影響那些項目的交易及相關(guān)業(yè)務(wù)嗎？

觸發(fā)熔斷后，股票及股票相關(guān)品種的競價交易暫停，新股發(fā)行、配股、投票等非交易業(yè)務(wù)可以正常申報，指數(shù)熔斷持續(xù)到15:00時，相關(guān)證券當(dāng)天不進(jìn)行大宗交易。

由于技術(shù)系統(tǒng)的不同，目前各交易所在熔斷產(chǎn)品的范圍、相關(guān)業(yè)務(wù)的影響等方面略有不同:一是上海證券交易所停止股票和相關(guān)品種的競價交易，a股、b股、基金(黃金交易型開放證券投資基金、交易型貨幣市場基金

關(guān)于融通證券的貸款，指數(shù)熔斷在15:00前結(jié)束后，當(dāng)天融通證券的貸款申報、匹配成交、證券返還都正常進(jìn)行。 指數(shù)熔斷持續(xù)到15:00時，熔斷后不再領(lǐng)取相關(guān)證券融通證券的貸款和借款申報，熔斷前收到的申報還進(jìn)行匹配成交，當(dāng)天應(yīng)返還的證券參照證券停止方法解決，返還日期順延到下一個交易日。

二深交所實施熔斷的證券品種與上海證券交易所基本一致，差異在于熔斷期間黃金交易型開放證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放指數(shù)基金的競價交易暫停，新系統(tǒng)上線后，上海證券交易所

關(guān)于融通證券的貸款，指數(shù)熔斷在15:00之前結(jié)束時，相關(guān)證券的融通證券的貸款交易及返還在正常進(jìn)行的指數(shù)熔斷持續(xù)到15:00時，參照證券停止方法解決，相關(guān)證券當(dāng)天不進(jìn)行融通證券的貸款交易，應(yīng)該當(dāng)天返還 三、中金所暫停股指期貨的全部產(chǎn)品交易(包括滬深300、中證500和上證50股指期貨)，但國債期貨交易正常進(jìn)行。 具體以交易所發(fā)表的相關(guān)公告為準(zhǔn)。

2 .指數(shù)熔斷結(jié)束后，用什么方法重新開始交易？

上海證券交易所深交所對15:00前結(jié)束的指數(shù)熔斷，熔斷結(jié)束后，對收到的申報進(jìn)行集合競價的中介，然后進(jìn)入競價交易階段。 在中金所，指數(shù)熔斷結(jié)束3分鐘前進(jìn)行集合競價指令申報，集合競價指令申報結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競價指令中介，轉(zhuǎn)移到連續(xù)競價交易。

3 .指數(shù)熔斷期間投資者可以取消申報或申報嗎？

三個交易所在指數(shù)熔斷期間能否申報和取消有區(qū)別。 一是上海證券交易所。如果指數(shù)熔斷在15:00前結(jié)束，熔斷期間也可以繼續(xù)申報，也可以取消申報。 指數(shù)熔斷持續(xù)到15:00時，熔斷期間只接受取消申報，不接受其他申報。

二深交所指數(shù)熔斷期間，投資者可以申報，也可以取消申報。 三是中金所。 滬深300指數(shù)觸發(fā)5%閾值時，相關(guān)合同進(jìn)入12分鐘熔斷期，熔斷期暫停交易，指令申報和不接受取消熔斷期結(jié)束后進(jìn)入3分鐘集合競價指令申報時間，期間接受指令申報和取消。 如果滬深300指數(shù)觸發(fā)了7%的閾值，或者相關(guān)合同在閉市前15分鐘觸發(fā)了5%的閾值，相關(guān)合同到當(dāng)天的市為止暫停交易，期間不接受指令的申報和取消。

另外，指數(shù)熔斷跨越午間休市時，3個交易所的相關(guān)安排與現(xiàn)有的休市安排一致，午間休市期間，投資者不能進(jìn)行申報和取消申報。

4 .指數(shù)熔斷期間是否公布參考成交量？

指數(shù)熔斷期間和熔斷結(jié)束后的集合競價期間，3個交易所都不明確虛擬基準(zhǔn)價格、虛擬匹配量、虛擬未匹配量。

5 .如果觸發(fā)熔斷，基金的購買回購會受到影響嗎？

根據(jù)基金管理者發(fā)表的相關(guān)公告。

6 .指數(shù)熔斷機(jī)制對上海港通有什么影響？

在年4月10日發(fā)表的聯(lián)合公告中，“交易結(jié)算活動遵守交易結(jié)算發(fā)生地市場的規(guī)定和業(yè)務(wù)規(guī)則”。 我打算據(jù)此作出以下安排。 一個是關(guān)于上海股通。 滬通適用內(nèi)地指數(shù)熔斷機(jī)制的相關(guān)規(guī)則，a股市場觸發(fā)指數(shù)熔斷閾值后，內(nèi)地投資者和滬通投資者在內(nèi)地市場的交易均停止。 上海股票通下投資者申報、撤銷申報等相關(guān)安排，執(zhí)行內(nèi)地指數(shù)熔斷機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定。 第二點是關(guān)于香港的股通。 a股觸發(fā)指數(shù)熔斷機(jī)制后，香港股通業(yè)務(wù)不受影響。

7 .指數(shù)熔斷在股指期貨合同割讓日有那些特別安排嗎？

目前，國內(nèi)股指期貨的結(jié)算價格按現(xiàn)貨目標(biāo)指數(shù)交割日最后2小時的算術(shù)平均價格計算，為了保證股指期貨的正常交割，指數(shù)熔斷將在股指期貨交割日下午13:00開市后停止實施，具體為13:00至15:00 2上午實施的指數(shù)熔斷最晚從下午13:00開始恢復(fù)交易。

8 .為什么要調(diào)整股指期貨合同交易時間？

中金所調(diào)整股指期貨的開盤時間與現(xiàn)貨市場同步，即股指期貨的集合競價時間為各交易日9:25-9:30，連續(xù)競價交易時間為交易日9:30-11:30和13:00-15:00。 調(diào)整股指期貨合同的交易時間的首要目的是與現(xiàn)貨股票市場一致。

9 .引進(jìn)指數(shù)熔斷機(jī)制后，股指期貨合同的漲跌停止幅度有那些變化嗎？

股指期貨合同每日價格最大波動限制是指每日價格上漲的停止幅度，從前一交易日結(jié)算價格的±10%調(diào)整到±7%。 合同最終交易日的跌停幅度依然是上一交易日結(jié)算價格的±20%。 滬深300指數(shù)比上一交易日收盤價上升或下跌未達(dá)到5%的情況下，股指期貨合同價格變動限制在前一交易日結(jié)算價格±5%的滬深300指數(shù)比上一交易日收盤價首次上升或下跌超過5%的情況下，股指期貨合同熔斷。

10 .觸發(fā)熔斷后期貨合同的結(jié)算價格怎么計算？

當(dāng)天的結(jié)算價格是指基于某合同某個時間段成交價格成交量的加權(quán)平均價格。 在該時間段發(fā)生熔斷、集合競價指令申報或交易停止的情況下，減去熔斷、集合競價指令申報和交易停止時間，向前采取相應(yīng)的時間段。

11 .指數(shù)熔斷機(jī)制的投資者有需要特別關(guān)注和理解的事項嗎？

投資者需要特別觀察指數(shù)熔斷機(jī)制的以下方面安排:一是開盤集合競價觸發(fā)熔斷，9:30開始根據(jù)觸發(fā)情況實施指數(shù)熔斷。 第二，對非股指期貨合同支付日，上午熔斷時間不足的，下午開市后補(bǔ)充，下午停業(yè)時間不計入熔斷時間。

3是在15:00之前熔斷沒有重新開始交易的情況下，相關(guān)證券的收盤價是當(dāng)天證券最后交易前一分鐘的全部交易的成交量加權(quán)平均價格(包括最后交易)，當(dāng)天沒有成交，以前的收盤價是當(dāng)天的收盤價。 四深交所在14:57至15:00回收集合競價之間觸發(fā)熔斷，不實施指數(shù)熔斷。 五、指數(shù)熔斷期間，相關(guān)證券檢票的，延期實施直到指數(shù)熔斷結(jié)束。

觸發(fā)熔斷后，交易所發(fā)表與媒體相關(guān)的公告，告知熔斷恢復(fù)交易或暫停交易的時間，投資者需要密切注意交易所媒體發(fā)表的消息，做好相應(yīng)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)備。

(本文作者介紹了:米達(dá)斯金融、中國第一個投資、投研、投顧文案一體化的網(wǎng)絡(luò)視頻交流平臺。 微信號: midasjr )

本論文允許作者獨家采用本財經(jīng)，請勿轉(zhuǎn)載。 發(fā)表的發(fā)言不代表本站的觀點。

歡迎關(guān)注官方微信《意見領(lǐng)袖》，閱覽越來越多精彩的文案。 點擊微信接口右上的+號選擇“添加朋友”，輸入意見領(lǐng)袖的微信“kopleader”即可，也可以掃描下面的二維碼進(jìn)行關(guān)注。 意見領(lǐng)袖為你提供財經(jīng)專業(yè)行業(yè)的專業(yè)分解。

米達(dá)斯金融、中國第一個投資、投研、投顧文案一體化的網(wǎng)絡(luò)視頻交流平臺。 微信號: midasjr