原標題:易方達“王牌”張坤:慢社會是股票投資的黃金時代

資料來源:資本深潛號作者|張雨娜

易達的“明星”基金管理者張坤說，過去一段時間“低調禁居”，公開開發音很少。 但是，這并不妨礙業界和市場對他的高度評價，他的觀點和投資動向依然備受關注。

前幾天，在小范圍內，張坤深入講述了他前段時間對投資的最新感悟和觀點，其中有些話很棒。

緩慢的社會才是權益投資的黃金時代，雖然長期以來確定權益投資具有更高的利益，但變動是應該支付的價格。

今后十年，隨著領域集中度和競爭結構的變化，中國誕生了越來越多的偉大公司，隨著他們的成長是我們最大的機會。

關于疫情、貿易摩擦等因素，短期內可能會對評價產生很大影響，但從三十五年維度來看并不重要。

無知才是最大的風險。 如果不知道這家公司，即使只買1%，對整個組合來說風險也很大。

我們在嚴格的體系中尋找漏洞較少的公司，在熊市中有越來越多的超額收益。 當然，沒有什么辦法能隨時贏得市場。

股票投資的風險不是變動而是本金的永久損失。

醫藥、互聯網、成本，還是戰術上值得重視的板塊。 但是，現在的評價確實很高 ……

根據choice的數據，張坤是易方達中小盤混合、易方達青采購等多種產品的基金管理者，現在的基金資產總規模為313.72億元，他從去年9月開始管理的易方達中小盤現在的收益率為414.28%。

以下是原文實錄(部分文案有刪改，取第一人稱)

01

沒有什么根據成長、價值來區分公司的傾向

我于2008年加入易方達基金，年擔任易方達中小盤的基金管理者，年擔任易方達亞洲精選股票基金管理者，年擔任青籌精選基金管理者。

我的投資理念是以防范組合風險為主要出發點。 我們的利益來自于分享優秀公司業績的成長，實現長期穩定的收益。

從投資風格方面來看，我們關注的是公司是否真的很優秀。 也就是說，包括看中公司競爭力，創造其護城河、商業模式、自由現金流的能力。 我們會選擇成長明確性有點強的公司。 這些公司的成長性不一定快，但明確性很強。

必須在比較強的評價值安全保護下購買公司，實現中長期對它們的集中持股。

我的投資做法是從下而上深入研究優秀的公司，取得持續穩定的業績增長。

其實，我不喜歡說公司是價值還是成長。 我們關注公司是否優秀。 歷史上，過去5年、10年是否有比較好的成績單，是否有高水平，生成自由現金流的能力是否強，財務狀況是否非常健康，上下游公司是否有比較強的談判能力，管理層在社會資金

那樣的話，就可以經歷各種經濟周期的考驗。

從投資方面來看，對于股票的長期復利增值，我們非常關注。 我認為獲得復利最重要的方法是在一次市場中能保證公司股價下跌是比較有限的。 這樣，隨著經濟的增長，股價可以一次一次地創新。 這也是我們小組可以在網上創新的理由。

從這個立場來說，股票投資的風險不是變動而是本金的永久損失。 我希望沒有這種本金的永久損失，可以實現復利的比較有效的積累。

另外，在組合中，一定有表現好的企業和表現差的企業。 正如巴菲特所說，“我最好的三股可能和大多數投資者一樣，但最壞的三股可能比其他投資者好得多”也是我努力的方向。 我希望通過比較嚴格的標準、深度的研究，能控制組合中最差的股票。

……。

02

一種做法不能隨時戰勝市場。

我們也關注企業的評價。 就公司一兩年的成長速度來說，我們重視公司成長的持續性，即公司能夠長期積累自由現金流的能力。

如果公司在這方面有比較強的能力，我們對評價的寬容度會更高。 我希望獲利的時候，不要樂觀地看待情況，在悲觀的情況下，我們的投資也能全身而退。

在領域景氣度方面，我想從評價公司中消除領域景氣度帶來的變動對公司業績的影響。

市場上首先賺三種錢。 一個是獲得新聞的錢，另一個是破譯新聞的錢，三個是控制情緒的錢。

在移動網絡時代，新聞發布的速度比以前快得多，在這種情況下獲得新聞的錢越難賺，其有效性就越迅速下降。 解讀新聞的錢，也就是新聞來了，我們怎么認識它？ 但對這個來說，我們想通過深入的研究來了解公司，了解公司的商業模式和長期競爭力。

在市場上，關注公司一年期、半年期業績狀況的投資者越來越多，這時我們想解讀公司三五年內會發生什么。 例如，……

在抑制感情的金錢方面，其實市場很容易低估優秀公司持續成長的能力。 所以，在這里，我們需要足夠的耐心和這些公司一起成長。 隨著經濟增長的中樞，從過去的兩位數慢慢增長到60、70，中國的資本市場就會像美國一樣出現很多具有50年歷史以上歷史的公司，我相信在那些生命周期中可以持續增長。

另一方面，在熊市，我認為我們的做法是有效的。 這個時候，大家更關心公司的質量，所以我們通過嚴格的體系尋找脆弱性少的公司，在熊市中有越來越多的超額收益。 當然，沒有什么辦法能隨時贏得市場。

03

投資風格的形成不是“飛躍”

關于我的風格是如何形成的問題，我認為這不是“飛躍”。 關于價值投資這個事件，你可能五分鐘內能接受，或者一輩子也不能接受。 我是五分鐘內可以接受的東西。

我認為價值投資的體系和邏輯實際上非常自我接觸。 這符合我自己的性格。 投資風格和思想的磨練是一個漸進的過程，不能說在某個時刻發生了跳躍。

其實畢業前讀過伯克希爾股東的信，那時沒什么感覺。 真的從事投資職業后，每次讀都有很多新的體驗。 特別是在投資中不斷反省的時候。

我認為評價投資者至少需要十年。 基金經理是一個在時間上慢慢磨練，慢慢在這個市場上積累的職業。 知識的積累其實也是復利的過程，不斷提高自己的水平，提高自己的精度。

無知才是最大的風險。 如果不知道公司就買的話，即使買了1%，對整個組合來說風險也很大。 還是要做好研究，做好，然后投資。

04

如何降低對醫療、費用的預期收益

我認為醫藥、互聯網、費用這三個板塊一定是戰術上應該重視的板塊。

首先，我們有足夠的課程來發展公司。

其次，在醫藥、食品飲料、網絡領域，公司比較容易實現差異化。 比較容易得到競爭對手的特征。

第三，這三個領域的大部分資產都比較輕，現金流、商業模式各方面都比較好。

因此，我認為這三個領域還是我們重點考慮的方向。

現在費用、醫藥都在經歷比較大的上升，評價值確實很高。 評價值越高，將來的收益率就越低。 因此，醫藥和未來收益率的預計一定要下降。

從將來對市場的看法來看，緩慢的社會才是權益投資的黃金時代，權益投資長期以來確定會獲得更高的利潤，但變動需要費用。

今后十年隨著領域集中度和競爭結構的變化中國誕生了越來越多的偉大公司隨著他們的成長是最大的機會。

關于疫情、貿易摩擦等因素，短期內有可能從1、2個月開始對評價值產生較大影響，但由于從3、5年的維度來看并不重要，因此不太關注這些因素。

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