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江南布衣( 3306.hk )今天下午公布中期業績后，股價上漲9.74%，為14.44港元，最新總市值達到74.91億港元。

根據午睡公告，截至去年12月31日的6個月內，集團收入約為16.54億元人民幣(單位下同)，比去年同期增加26.2%。 歸屬于企業股東的利潤約為3億1200萬元，比上年同期增加36.8%。 每股基本利潤為0.61元，中期利息預計為每股0.2元。

從2005年8月開始，江南布衣在服裝板塊的表現尤為突出，迄今為止股價上漲幅度在110%左右。

即使過去一段時間漲幅很大，如果以36.8%的利潤計算這半年的增長，企業今年的股價收益率依然是13.4倍左右。

無論是看同行的平均評價還是考慮自己的利益增長率，現在的江南布衣評價值都不能高，引出下面的問題，這樣的優秀表現能持續下去嗎？ 什么成為了多年創業的企業品牌，這幾年突然那么成功了？

我認為這有必要參考20世紀日本發生的成本上升現象來進行說明。

二、時勢造英雄——從日本的成本上升看中國的成本上升

中國現在處于升級時期，1980年代的日本是比較好的標準，主要有以下相似之處。

(1)相似之處1 :經濟快速發展的增速勞動力結構

第二次世界大戰后，日本經過長達30年的高增速期，長時間的增速中樞達到了10%。 到20世紀80年代，隨著對外貿易加工型經濟的結束，經濟增長率下降，圍繞4.5%左右的變動。

另外，從日本勞動力人口來看，1970年代日本勞動力人口居首位，意味著宏觀經濟上日本進入了增速換檔時期。

對現在的中國宏觀環境也非常相似。 中國經濟的增長率在改革開放后經歷了幾次變動，年前，整體增長率中樞維持在10%左右的高位，年后一直下跌，中國的宏觀環境也處于增長率偏移的時期。

另外，從人口結構來看，中國勞動力人口達到高峰的年份，根據日本的經驗，勞動力人口達到首位后全社會的費用傾向會提高。

(2)相似之處2 :人均gdp和高房價帶來的財富效果

1978年，日本人均gdp突破8000美元，之后進入了升級時期。 根據美國等其他發達國家的經驗，人均gdp8000美元是居民支出總量和結構變化的重要節點。

中國在年正式突破了這個大關。 這意味著未來十年中國將進入總消費量增長率提高、消費結構變化的社會。

另外，日本的房價在1980年代急劇上升，房價高帶來的財富效應也使居民短期內增加了支出。 這和中國也很像。

(3)相似點3 :需要人口構成

從客戶的構成來看，相似性更強了。

首先，當時費用的主力是日本的新人一代(主要指1983年到1989年的日本人)，沒有經歷過戰爭和戰爭后的重建，他們對日本的富裕充滿自信和驕傲，但不知道上一代經驗的困難，和中國的90年代相似。

日本新人類一代和中國90年代出生是快速的經濟發展時期，根據經驗和時代背景的不同，探索自我，展示了對企業品牌質量的尊重和個性化高端化的費用理念。

另外，當時的女性勞動力迅速增加，而且增加幅度明顯高于男性勞動力，前者在15年間增加了32.54%，后者同期僅增加了14.96%，這也與中國現在的形式類似。 女性勞動力的增加顯著增加了她們可以支配的財富，牽引了費用的增加。

那么，讓我們來看看80年代末在日本產生了怎樣的費用傾向。

(1)日本的新人一代成人，費用表現出個性化、多樣性、企業品牌傾向。

(2)女性勞動力增加，“女權主義”出現了男性女性服裝。

(3)支出顯示了“本土化”的趨勢，人們開始承認本土文化。

在服裝領域，許多日本國內企業品牌盛行于文化復活節，其代表性是川久保玲，主要是“像男孩一樣的服裝”女裝，以不對稱設計、替代等優勢風靡一世。 也出現在1980年代

關于花費成本的“本土化”，可以理解如下。

縱觀日本的歷史，60~70年代，在日本經濟高速發展的時期，奧運會、大坂世博會期間，西方文化入侵，咖啡成為日本社會第一大入侵飲料，但可以看到現在日本的茶飲文化正在興起。

同樣，中國奧運會、世博會期間也出現了同樣的現象。 肯德基、披薩帽、星巴克等海外企業品牌流入中國，但現在中式飲食更多，證明了中國顧客開始承認本土文化。 第一個理由是中國和日本一樣，從以前傳來的文化有非常強的特色。

舉個簡單的例子，近年來中國的茶飲料很火。 茶是中國特有的概念，因為我們的費用習性有自己的特色和味道習性。 但這些都藏在外來企業品牌最火的時候。 但是，隨著喜茶這樣的中國企業品牌的興起，中國的本土文化開始回歸。

在女裝領域，同樣中國企業品牌在這個時代崛起了。 這就是江南布衣。

三、回歸江南布衣本身

江南布衣成立于1994年，是杭派女裝的代表公司，迅速發展成為國內設計師企業品牌的領導公司。 企業目前形成了女裝、男裝、童裝和家庭用品四大業務，擁有jnby、速記等六大企業品牌。

從設計風格來看也很符合我們以前拆除的一些優點。 設計感強，強調個性，很有男人味等。

(1)核心競爭力:獨特的設計風格和性價比

江南布衣的成功贏得了差異化，從成立之初就反復走自己的設計風格，其持續的原創設計是企業品牌快速發展的靈魂。 在服裝大眾化行業集中度提高的背景下，企業差異卓越。 企業的原始設計得到領域的高度贊同。

根據cic的數據，年jnby企業品牌被列為調查對象顧客最常購買的設計師企業品牌，占中國設計師企業品牌領域的9.6%的市場份額，居第一位，jnby是最獨特公認的女裝設計

另外，隨著許多知名奢侈品進入中國，大眾支出企業品牌也在短期內占據主力市場，目前服裝領域缺乏中間級質感設計感高的產品。

江南布衣是中高級城市白領，面向品位獨特的智力女性群體，這在定位方面不低，所以季節新產品定位在1000元左右，但由于高產品質量，比定位企業品牌具有更強的性價比特征。

(2)獨特的“粉絲經濟”戰略，顧客忠誠度極高

由于鮮明的企業品牌特色，企業核心顧客的粘性極高，這成為企業品牌的最大優勢。

會計年度，來自會員的零售額占63.8%。 會計年度，企業會員賬戶數從36萬增加到200萬，復合增長率為77%；

其中活躍的會員賬戶數(在過去12個月中任意連續180天至少購買2次)從8.6萬人增加到26萬人，復合增長率為44.6%，會員組數迅速擴大。

目前，員額增加良好。 這是因為認為企業的支出集團還有空之間。

(3)企業擴張戰術不同

與其他服裝企業品牌不同，企業的戰術不是擴大大眾市場，而是聚焦于一些集團，以這些目標集團為中心構建多企業品牌的生態鏈，使顧客在目標集團周圍的不同年齡段展開企業的產品，在購買中

具體來說，首先從最初的jnby女性的支出品，到她們家族的男裝(速記)、童裝( jnby by jnby )、青少年裝(蓬馬)的訴訟，然后擴展到其他類別(比如家庭jnbyhome )。 可以說把“粉絲經濟”發揮到了極限。

(4)核心企業品牌依然保持著較高的增長

營業收入呈現快速增長趨勢，上半年企業收入為人民幣16.54億元，同比增長26.2%。 企業純利潤為3億1200萬美元，比上年同期增長36.8%。

從產品結構來看，旗下jnby的主企業品牌所占比例大幅提高到60.1%，企業毛利率也略有下降。 其次是男裝企業品牌速記，還有孩子系列的jnby by jnby。 收入增長最快的企業品牌是女性less，是兒童系列的jnby by jnby。

從店鋪數量來看，各類處于新開張狀態。

根據企業信息，江南布衣計劃在新年度開設200~250家零售店，大部分位于內陸二三線城市，香港也是江南布衣未來的重要快速發展地區，迅速發展為運動和裝飾行業。

因此，從江南布衣的整體業務來看，還處于急速發展的階段。 首先，員額增加良好，其次，類別擴展也非常順利。 另外，近年來，業績的增長也不是完全新的企業品牌帶來的，該店的銷售也很好，相信將來的成長可以持續。

另外，企業管理層表示，企業開始推進多企業品牌的迅速發展戰術，同時從企業內部、外部培養支持新的設計師，為將來的多企業品牌進行儲備，滿足不同顧客的訴求，處理細分企業品牌有天花板的問題。

四、利潤增長的大致率可以維持

說白了，企業通過jnby的衣服銷售其服裝風格或理念，這正好是在中國顧客費用升級過程中不斷響應具有獨特個性的本土企業品牌的訴求，從而開始挖掘的企業品牌。

因此，有三個因素決定了企業的收益增長是否可持續。 一是成本上升對國內企業品牌的訴求能否持續，二是領域的天花板，三是同行競爭。

支出的升級與社會整體工資的上升和支配性支出的提高有關，結構性變化一旦發生，就不會那么容易逆轉。

企業通過jnby向“粉絲”輸出企業服裝的價值觀。 因為這個最大的主要企業品牌的成長不僅決定了企業整體利益的表現，還決定了顧客對后續不同企業品牌的接受度。 這次jnby收入增加的近60%表明企業的核心價值觀依然處于擴張階段，有助于企業顧客處理小集團“粉絲經濟”的天花板問題。

關于同行的競爭，這在企業接觸天花板之前不需要考慮。

因此，我的看法是企業利潤增長在短暫的中期很樂觀。 但是，時勢代表英雄的是群雄并茂，江南的布衣并不是唯一的受益者。 長期出來的人可以看到資本市場和產業的整合。

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