原題:上證綜合手指編制調(diào)整畫(huà)蛇添足被邊緣化證歷史|世界宏觀

資料來(lái)源:全球宏觀

作者:袁玉玳

最近，呼吁修改上證指數(shù)的聲音非常吵鬧。 就像a股市場(chǎng)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)一樣——中國(guó)的國(guó)家和美股一樣崛起為世界資產(chǎn)之林——大業(yè)，都是做法的錯(cuò)誤，改變了做法，我們的崛起迫在眉睫。

但是我認(rèn)為這個(gè)觀念有很多錯(cuò)誤。

上證綜合指的長(zhǎng)時(shí)間走弱，實(shí)際上非常真實(shí)地反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀，特別是2005年以后。 (到2005年，由于權(quán)力股、政策等原因，股票市場(chǎng)和基本面背離了)

綜合指數(shù)vs成分指數(shù)

首先，在全球范圍內(nèi)，各國(guó)主要市場(chǎng)企業(yè)的品牌指數(shù)很少是綜合指數(shù)。

除了納斯達(dá)克綜合指數(shù)有名以外，中微子綜合指數(shù)、ftse全市場(chǎng)指數(shù)、cac全市場(chǎng)指數(shù)、xetra全市場(chǎng)指數(shù)、東京交易所綜合指數(shù)、澳大利亞綜合指數(shù)... 除非是一線(xiàn)交易和投研專(zhuān)家，我想很多人都沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)。

相反，djia、ftse100、cac40、dax30、nikkei225、asx200 ——等各國(guó)的股票形成，一般的加拿大tsx綜合指數(shù)實(shí)際上是250股的構(gòu)成指數(shù)，不是全市場(chǎng)指數(shù)。

當(dāng)然，綜合指數(shù)可能沒(méi)有權(quán)威的定義，但從世界上金融最發(fā)達(dá)的美國(guó)nyse composite和nasdaq composite來(lái)看，這些是市場(chǎng)整體市場(chǎng)價(jià)格加權(quán)的指數(shù)，與上證的綜合指數(shù)沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別

根據(jù)市場(chǎng)的功能定位，我們粗略使用這個(gè)模擬a股和美國(guó)指數(shù)。

上證綜合指對(duì)應(yīng)新交所綜合指數(shù)

深證綜合指對(duì)應(yīng)納斯達(dá)克綜合指

對(duì)應(yīng)上證50道瓊斯工業(yè)指數(shù)

滬深300對(duì)應(yīng)于標(biāo)桿500

支持中證500的russell2000

創(chuàng)業(yè)板50，科創(chuàng)板未來(lái)的成株對(duì)應(yīng)納斯達(dá)克100

創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)、科創(chuàng)板綜合指數(shù)與納斯達(dá)克綜合指數(shù)相對(duì)應(yīng)

事實(shí)上，美國(guó)nyse和納斯達(dá)克的綜合指數(shù)也分別輸給了djia和納斯達(dá)克100。 這和公司強(qiáng)者的恒強(qiáng)自然規(guī)律有關(guān)。 特別是科技創(chuàng)新型公司。

與其調(diào)整上證郵件，不如優(yōu)化上證50、滬深300、中證500。 關(guān)于指數(shù)編制問(wèn)題，我還有其他建議。 今后尋找時(shí)間主題進(jìn)行探討，第一與指數(shù)編制的科學(xué)性、權(quán)重股調(diào)整的及時(shí)性、公共允許性有關(guān)。

無(wú)論是歷史上還是現(xiàn)在，我們發(fā)現(xiàn)許多假賬的企業(yè)股票和莊股都被納入了像上證50、滬深300、中證500這樣代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)形象的權(quán)重股。 股票形成指數(shù)的編制有待改善和完善的幾點(diǎn)。

退市機(jī)制vs指數(shù)編制

美股綜合指數(shù)強(qiáng)，經(jīng)常創(chuàng)新高，上證綜合指數(shù)弱的第一個(gè)原因是美股有高效的優(yōu)勝劣汰機(jī)制(包括空機(jī)制、退市機(jī)制、集體訴訟機(jī)制)，一方面由于幸存者的偏差加強(qiáng)了市場(chǎng)質(zhì)量。 a股市場(chǎng)缺乏這一機(jī)制，垃圾股和莊股盛行，不僅浪費(fèi)了許多寶貴的金融資源，而且歪曲了資源配置，助長(zhǎng)了不正當(dāng)?shù)娘L(fēng)，劣幣驅(qū)逐了良幣，我們很多優(yōu)秀的公司(家)熱衷于政策對(duì)沖，市場(chǎng)價(jià)格 其中，有些公司在美國(guó)上市期間，與退市后重返a股不同，在光天化日之下裸體操縱。

據(jù)說(shuō)美股很強(qiáng)，美股的曲線(xiàn)包括3萬(wàn)多股股票退市形成的生存偏差( survivorship bias )。 指數(shù)通常不超過(guò)，除去投資者追隨帶來(lái)的主流偏差，形成正反饋的要素，其實(shí)也是生存偏差的結(jié)果——權(quán)重股正在優(yōu)勝劣化。

我認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)的效率和長(zhǎng)時(shí)間的牛市條件之一是3萬(wàn)多個(gè)退市帶來(lái)的賞善懲惡機(jī)制發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。 根據(jù)耶魯大學(xué)法學(xué)院教授jonathan macey的研究，僅1995年至2002年，美國(guó)就有7352家上市公司退市。

在美國(guó)，退市機(jī)制，1股進(jìn)行空機(jī)制和投資者的集體訴訟，可以讓二級(jí)市場(chǎng)投資者切實(shí)監(jiān)督上市公司的工具，因此美股操作新疆德隆、樂(lè)視網(wǎng)這一業(yè)績(jī)和股價(jià)的行為很少。

a股因這些工具不足業(yè)績(jī)差，規(guī)模小的企業(yè)長(zhǎng)期在市場(chǎng)上獲得最多的金融資源，進(jìn)而引起了跨境重組的制度對(duì)沖。 這不僅對(duì)法律和市場(chǎng)三公大體上是赤裸裸的挑釁，而且對(duì)上市公司動(dòng)力不足，一再督促長(zhǎng)時(shí)間的快速發(fā)展計(jì)劃，根據(jù)自己的安危意識(shí)經(jīng)營(yíng)公司，管理經(jīng)濟(jì)周期和金融風(fēng)險(xiǎn)，最終市場(chǎng)培養(yǎng)優(yōu)秀上市公司的土壤

長(zhǎng)時(shí)間防止投機(jī)資金襲擊市場(chǎng)，防止茅臺(tái)們將來(lái)泡沫化，培育越來(lái)越多的茅臺(tái)應(yīng)該是市場(chǎng)存在的終極目標(biāo)。 上證郵件之所以弱，不僅僅是因?yàn)樯献C郵件沒(méi)有去掉st等垃圾股那樣隔靴搔癢的“標(biāo)”。

宏觀原因

美股的另一個(gè)經(jīng)常創(chuàng)新高的理由是美股科技股和互聯(lián)網(wǎng)股的重量越來(lái)越重，美國(guó)利用科技和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化工業(yè)，與費(fèi)用、零售、媒體等領(lǐng)域的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)一致。 如果道瓊斯工業(yè)指數(shù)近年來(lái)沒(méi)有把蘋(píng)果列入指數(shù)，我想我現(xiàn)在還躺在地板上。

由于經(jīng)濟(jì)、歷史、政策等理由，科技股和互聯(lián)網(wǎng)股在a股中奇缺。 我們不會(huì)再解釋了。

上證綜合指真實(shí)反映a股市場(chǎng)，證實(shí)了歷史

上證綜合指實(shí)際反映了a股市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)狀況，證實(shí)了歷史。 如果想改變上證郵件的頹廢，治本:需要優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

如上所述，優(yōu)勝劣汰機(jī)制的缺失、市場(chǎng)的低效性、宏觀原因都真實(shí)地反映了出來(lái)。

上證總指開(kāi)始的老八股和后來(lái)逐漸上市的公司，大部分在以前流傳的領(lǐng)域，已經(jīng)被時(shí)代淘汰了。

1998年，定位股票市場(chǎng)擺脫了國(guó)企困境，垃圾股、莊股炒股盛行，歪曲了資本市場(chǎng)資源配置功能a股的劣根性，大部分來(lái)自這里。

從2000年到2005年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，但市場(chǎng)被國(guó)有股市價(jià)減持的試行行為控制和歪曲，價(jià)格嚴(yán)重落后于內(nèi)在價(jià)值。

下一次債務(wù)危機(jī)后，中國(guó)石油的權(quán)重過(guò)高，第一是沒(méi)有空機(jī)制，因此投機(jī)性很高。 a股市場(chǎng)也缺乏其他藍(lán)色采購(gòu)平衡，平衡了中國(guó)石油的權(quán)重。

在下一次債務(wù)危機(jī)后，房地產(chǎn)和投資驅(qū)動(dòng)主導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，金融、房地產(chǎn)壟斷大量利潤(rùn)，侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步導(dǎo)致制造業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)roe薄，生存率低，創(chuàng)新困難。 沒(méi)有金融和不動(dòng)產(chǎn)的想象力空之間，成長(zhǎng)空之間有限，沒(méi)有護(hù)城河(除了權(quán)力租賃的門(mén)檻)，不能像美國(guó)高科技公司那樣受到很高的評(píng)價(jià)。

最近，海外分解師恒生指數(shù)對(duì)納斯達(dá)克綜指的比創(chuàng)歷史新高，表明新興市場(chǎng)被低估，美股被高估，就像盲目以相對(duì)價(jià)值對(duì)美股求劍，尋找內(nèi)在原因，

股票對(duì)全市場(chǎng)指數(shù)的反證效應(yīng)

如上所述，美股的高效優(yōu)勝劣汰機(jī)制(包括空機(jī)制、退市機(jī)制、集體訴訟機(jī)制)一方面以幸存者的偏差強(qiáng)化市場(chǎng)質(zhì)量，另一方面以激勵(lì)機(jī)制孵化越來(lái)越多的優(yōu)秀公司，形成正向循環(huán)

幸存者的偏差也是認(rèn)識(shí)的偏差，是認(rèn)識(shí)缺陷的錯(cuò)誤。 但是，人類(lèi)的認(rèn)識(shí)永遠(yuǎn)不完全，有缺陷。 塞翁失馬，焉知非福。 任何東西都有兩面性，認(rèn)識(shí)偏差被很好地利用，也有積極的意思。 當(dāng)然，龐氏騙局的認(rèn)識(shí)偏差絕對(duì)被排除在外。

大眾對(duì)英雄、領(lǐng)袖、娛樂(lè)圈明星的認(rèn)識(shí)有偏差，但后者的示范效果形成后，會(huì)導(dǎo)致社會(huì)資源和金融資源的有效配置，加強(qiáng)后者的基本面。 亞馬遜、雅虎、特斯拉等在基本面較弱時(shí)形成的明星效應(yīng)有助于整合金融資源，改善公司基本面。

美股的nasdaq100、s p500雖然有所上升，但其實(shí)是明星演示效果，包括nyse綜合指數(shù)、nasdaq綜合指數(shù)，對(duì)于已經(jīng)上市的股票和退市的股票全樣本范圍內(nèi)的明星效應(yīng)引起的認(rèn)識(shí)偏差，美國(guó)的世界金融

當(dāng)然，陶醉于認(rèn)識(shí)偏差，新疆德隆、樂(lè)視網(wǎng)、東方電子、銀廣夏、康美藥業(yè)這些通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格管理、做假賬、貫通公募基金和金融資產(chǎn)操縱股票價(jià)格等方法，價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間偏離基本面，必然物極其相反

這是各路的魑魅魍魎，彎曲的門(mén)邪道，警察又是警察，慎重又謹(jǐn)慎。

上面的是個(gè)人觀點(diǎn)。 總之，調(diào)整上證綜合指的出發(fā)點(diǎn)是好的。 最近，我看到管理機(jī)構(gòu)合作退市機(jī)制、t+0、融券、市機(jī)制、退市機(jī)制、大數(shù)據(jù)監(jiān)督管理操縱市場(chǎng)，威脅金融業(yè)反哺乳實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所有路徑都好，指向改革。

相信中國(guó)的金融市場(chǎng)正在改革，孵化中國(guó)越來(lái)越好的優(yōu)秀公司，創(chuàng)造越來(lái)越多就業(yè)機(jī)會(huì)的健康金融市場(chǎng)吸引世界上最好的公司在中國(guó)上市，萬(wàn)國(guó)來(lái)了... 這才是美帝金融競(jìng)爭(zhēng)的終極目標(biāo)，而不僅僅是價(jià)格

全天候滾動(dòng)播放最新的財(cái)經(jīng)信息和視頻，越來(lái)越多的粉絲福利掃描二維碼備受關(guān)注( finance )。