本財經年度的巨獻，發表了年度戰略會，邀請200+金麒麟分解師、50+優秀基金管理者參加現場直播，為投資者構建了“全明星陣容”，全面透析了2021年a股的機會和風險，很快就看到了。

泡馬特上市

12月11日，“盲箱第一股”泡沫墊( 09992.hk )正式在香港證券交易所主板上市，開盤漲幅超過100%，收盤價股價漲幅達到79%，達到69港元，總市值953億港元。 潮玩市場瞬間被引爆，國泰君安媒體團隊在第一時間進行了跟蹤研究。

首先，從客戶的結構來看，國泰君安媒體團隊認為高學歷、高收入的z代在潮水游戲中成為主力軍。

媒體團隊指出z代從1995年到2009年出生的顧客，人口規模達到2億6，000萬人，超過總人口的18%，充分享受中國經濟增長和科學技術變革的紅利，在網絡浪潮下成長的“網絡原住民” z代關注高層次的精神訴求和陪伴訴求，想買更有趣的東西，是潮游市場崛起的費用主力軍。

其次從市場空之間來看，媒體團隊認為z代迅速擴大了中國潮游市場的規模，增速遠遠高于世界水平，隨著z代顧客收入水平的上升，中國潮流市場的規模持續高速增加，2024年為763億元

▼在泡沫馬特客戶中

z代占有率接近2/3

資料來源:谷雨數據，國泰君安證券研究

再次從潮玩的優勢來看，媒體團隊將其比作強烈的社會交流、高收費、高滲透率的“線手游”。 隨著潮游產業的成熟，將來能夠持續提供高質量的潮游產品的制造商有望獲得更高的話語權和企業品牌溢價，另外，一些客戶開始向價值較高的手辦、設計玩具、藝術玩具轉變，arpu有了提高的趨勢

最后，最近市場的熱點——盲盒會加速潮水的玩耍。 媒體團隊認為與其他形式的潮玩相比，在盲箱中單價低，系列化產品豐富，驚喜感強，尺寸適中，社會交流屬性強等優勢，有助于推進潮玩，擴大市場規模。

現在，媒體團隊認為渠道有先發制人特征的企業可以優先受益，隨著產業的迅速發展，能夠持續提供高質量產品的制造商可以享受企業品牌溢價帶來的紅利。

▼泡沫墊零售店和網上渠道

規模迅速擴大。

資料來源:泡沫馬特招股書，國泰君安證券研究

出口超過了預期

以11月美元計算，中國出口同比增長21.1%，比10月同期增長9.7個百分點，在海外疫情加劇的情況下，防疫物資和遠程辦公室產品的出口再次出現反彈，由于供給替代邏輯的強化，機電設備和高科技產品的出口相同

對此，國泰君安總量團隊對結構變化的原因、外匯占有金的比重和后續市場的配置等進行了深入研究。

首先，國泰君安宏觀團隊認為，在11月的出口高景氣中，外部疫情的再激化、海外房地產后的周期景氣度上升、海外補充庫的動能上升等多種因素交織在一起。 結構上的一些變化主要表現在以下兩個方面。

一是從產品的角度，國泰君安宏團隊認為機電產品、高新技術產品及房地產后循環鏈中的家具、家電等出口大幅度改善，背后有住宅經濟的訴求和供給替代邏輯。

二是區域立場，國泰君安宏觀團隊11月看到中國對發達經濟的出口表現強于新興市場，核心體現了發達經濟在政策刺激中呼吁韌性和生產能力供給不足的矛盾。

▼ 11月出口大幅度跳起

進口相對平穩。

資料來源: wind，國泰君安證券研究

其次，國泰君安固收隊注意到，在本輪出口的高景氣度和人民幣升值過程中，外匯占有金不會上漲。 更值得注意的是，出口強烈應對了銀行代理商的結算順差(結算資金)、代理商涉外外匯的收款順差(結算資金+未結算資金)的上升，但外匯占有金的微小減少與此背道而馳。

固收小組認為可能的原因主要有五個。

一是貨幣的創造不再依賴外匯的占比，匯率套利構想得到調整。 中央銀行重視直接介入外匯，吸引市場預期

二是目前市場上結算意愿薄弱，購買意愿高漲

三是國內外匯存款大幅增加，銀行沒有把外匯賣給中央銀行

四是跨境資本的流出，中國資本對海外資產配置的力量可能不弱，因此有助于對沖貿易的順差和外資流入人民幣的壓力。

五、人民幣對美元升值的期待正在加強，但可能處于從“量的”走向“質的變化”的過程中。

▼出口超過了預期

美元和人民幣估值的增速差距擴大

資料來源: wind，國泰君安證券研究

短期內，國泰君安宏團隊依然看到出口景氣的韌性，認為韌性超過預期的可能性集中在三條線索上。

第一，疫苗落地前，沒有采取封鎖限制的發達經濟居民，由于疫苗明確落地，短期內會變得更謹慎，對公共場所的暴露減少會提高服務業的削弱和“住宅經濟”產品的訴求。

第二，在疫苗宣傳過程中，從疫苗的預定、運輸、保留情況來看，新興市場疫苗的落地落后于發達經濟，新興市場目前的一些國家依然面臨二次沖擊的可能性，國內生產的供應替代邏輯逐漸轉向新興經濟體。

三是從提高出口份額的角度來看，目前國內供給能力強，對機電產品、高新技術產品的市場占有相對持續，回吐節奏在2021年世界資本支出提高過程中相對緩慢。

最后，從市場布局來看，國泰君安戰略團隊同樣除了住宅戶防疫相關的家電家具出口增長較快外，汽車零部件出口表現出很高的靈活性，同時累計比去年加快了向零值的收斂，內外共振汽車景氣的上升運動埃 而且，在世界復蘇的大背景下，漲價品種開始在深層次進行縱深演繹，表現出橫向擴散(替代品/替代技術的利益)和產業鏈的垂直傳導(原料價格上漲驅動下游產品漲價)的特征。 產業鏈的價格傳導表明對大宗商品漲價有基本面支持，盡管短期復蘇期待著折返導致資源品板塊的召回，世界原材料投資機會還沒有結束。

▼漲價的商品都到里面去了

資料來源: wind，國泰君安證券研究

在債市，固收團隊預計2021年的大背景是海外和國內經濟的恢復共振，維持10年國債利率前3.5%的評價，以年度振動為主，區間3.0-3.5%。

非銀/人身保險迎來新規則

年12月9日，國務院常務會議部署促進人身保險擴面提質穩健快速發展的措施，適應大眾對健康、養老、安全保障等的訴求，推進保險業改革開放的深化、要點的強調供給的優化，提供豐富高質量的人身保險產品

國泰君安非銀團隊通常認為國家從政府層面鼓勵商業保險質量的擴大，有利于推動領域的快速發展，其中積極參與普惠型醫療保險項目，率先部署康養產業的第一保險企業更受益。

醫藥/控訴無限，供應共同繁榮

本周，國泰君安生物醫藥隊發表了年度戰略觀點，從訴求端來看，醫藥隊醫療訴求涵蓋了全民群、全生命周期，各方面訴求本身和技術的迅速發展越來越多樣化，千億級大賽道和利基

從供給方來看，根據訴求方的優勢，供給方將來將面臨創新、升級、變革等更高的要求。

從領域戰略來看，將來“好課程+好企業”評價值高的企業有可能繼續維持常態，建議耐心遵守時間。

▼醫藥領域2021年利潤預測

資料來源: wind，國泰君安證券研究，注:數據到-11-29

本周國泰君安研究小組一共復蓋了7株，其中首次復蓋了平均堯健康( 605388.sh )。 提高西山煤電( 000983.sz )和卓越新能源( 688196.sh )的標價降低中國生物制藥( 1177.hk )的目標價，關于多倫科學技術( 603528.sh )的股權激勵計劃

第一次蓋

根據euromonitor的數據，均瑤健康( 605388.sh )有“味動力”產品的常溫乳酸菌飲料市場2019年市場規模為159億，預計到2024年將達到212億元。

國泰君安食品飲料團隊看到乳酸菌市場興旺，集中度提高了空之間很大，另一方面企業利用上市募集投資資金擴大包括品種擴張、渠道擴張、地區擴張、企業品牌提升、產品創新等在內的投入，供給 第一次涵蓋，給予“增加”的評級。

重大事項的評價

多倫技術( 603528.sh )最近宣布了高增長股票的激勵計劃，要求在今后3年內實現高速增長。 國泰君安中小市場價格團隊認為企業有兩個方面的成長動能。

一是國內新駕駛人數逐年減少，駕駛學校數量供應增加引起的供求不平衡降低了駕駛學校的利潤率，驅動駕駛學校進行精細化管理，企業的智慧駕駛訓練系統比較有效地降低了駕駛學校的運營價格，將來

二是企業進入千億級汽車檢驗運營市場，通過自身資金和募集資金收購國內汽車檢查站，構建檢查站運營鏈，有望在將來形成國內汽車檢驗運營鏈的龍頭。

維持至今為止的標價和“增持”評級。

提高標價。

西山煤電( 000983.sz )計劃分別以63.33億、3.89億現金收購汾西礦業旗下水峪煤業( 400萬噸/年)的100%股份，霍州煤電旗下河津騰暉煤業( 120萬噸/年)的51%股份。 據推算，國泰君安煤炭隊完成企業煤炭生產收購后將上升到3780萬噸，比上年增加16.0%。 焦炭市場的變暖疊加了企業帶來的利益，提高了企業2021年的利潤預測和標價，維持了“增收”的等級。

國泰君安環保小組提高了卓越新能( 688196.sh )的利益預測和標價第一的jiyu三方面的考慮，一是呼吁歐洲生物柴油供應供不應求的情況持續下去。 二是積極推進價格端國內垃圾分類中有利于原材料廢油收集三是企業新產能建設順利，有力支持企業業績快速增長。

降低定價

中國生物制藥( 1177.hk )公告年1-3季度總收入181.3億元，比去年同期下降6.2%，年3季度銷售收入54.8億元，比去年同期下降19.4%，前3季度調整后母親凈利潤22.9億元，比去年同期下降11.7%

考慮到企業未來創新的二輪驅動和國際化進程，領域競爭力依然領先，國泰君安生物醫藥團隊保持了企業迄今為止的評價值，但降低了利潤預測和標價。

維持評價。

另外，對于業績略低于預期的深圳高速公路股份( 0548hk )和業績高于預期的華住集團-s( 1179.hk )，國泰君安交通運輸隊和商社隊維持了前期的標價和評級。

以上復印件是國泰君安證券發表的證券研究報告書“歐洲央行放水基本如預期，后續歐元仍在上升”、“盲盒加速潮畫圓，ip在新空之間打開，“未來出口韌性持續的三條線索”、“。 再平衡”、“隨著政策東風，領域有可能迅速增長”、“需求無限，供給繁榮”、“平均堯健康( 605388.sh )”、“乳酸菌第一股，靜養業績反轉”、“多倫科學技術( 603528.sh ) “西山煤電( 09000900000 )整合力超出預期”，卓越新能( 688196.sh )“替代比例未達到，生物柴油的訴求維持高位”，中國生物制藥( 1177.hk )“業績陣痛期，長期增長。 “利潤按計劃轉正，費用調整有小幅度影響”，華住集團報告書摘錄產生歧義的情況下，以修正版報告書為準。

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