專注于上市企業收購、紅利葛朗臺、市值75億本業戰壕紅利，市值400億:一心一意的集團與晨光文具之差，始于收購

資料來源:市場價格風云

作者|關爾

流動|白色

說到國內的文具巨頭，能呼喚品牌的風云你閉上眼睛能數到四。 分別是早上的文具、齊心協力的文具、有力的團體、真彩文具。

這四大企業品牌的產品是學校門口周圍的小文具店不可缺少的陳列品。

2009年10月，一心先在深交所上市，證券簡稱“一心一意的文具”( 002301.sz )。

晨光文具、真彩文具緊隨其后，年4月晨光文具提出ipo申請，次年1月在上海證券交易所成功，簡稱“晨光文具”( 603899.sh )。 雖然真彩文具運氣不好，但年真彩文具本打算在上海證券交易所上市，但最終利潤下降，所以必須在年8月3日中止ipo，至今還沒有恢復。

至今為止，四大公司中只有有力的集團沒有進行過公開沖刺。

實際上，在國內a股文具企業中排在第一位的是早上的文具。 早上的文具是怎么拉開與其他企業品牌的差距的？

風云君在研究年通過把證券簡稱為“一心一意的集團”的心靈文具，知道了背后的原因。

年后不斷擴大的業績差距

沒有比數據更能證明問題的了。

風云君統計了一心一意的集團、早上文具~年的營業收入，發現早上文具和一心一意的集團之間的業績差距越來越大。

除了去年~的5年間，早上文具整體的營業收入幾乎是一心一意的集團的兩倍。

同樣是文具，為什么從去年開始兩者的業績差距就在擴大呢？

風云你從去年開始和大家說話了。

二、完全不同的收購之路

1 .快速發展戰術和銷售途徑

開始說話之前，讓我們看看一心一意的集團和早上文具的迅速發展戰術。 對企業來說，快速發展戰術是推動企業前進的首要方針。

集團目前正在推行重視客戶訴求的大規模辦公室服務戰術，使用集成供應商模式。

晨光提出了“文具、生活”的口號，作為“中國第一文具企業品牌(群)”，最終以“世界一流的文具企業品牌”為目標。

作為費用品制造和銷售公司，銷售渠道很重要。

文具的創始人陳欽鵬家于1993年從事文具和辦公用品的銷售，通過香港相關貿易企業將產品銷售到海外。 然后，采用流通的方法，在全國各地設立分企業和深圳工廠，聯合上游oem/odm外協生產公司和下游連鎖流通公司形成戰術聯盟，最終形成扁平化的流通結構。

晨光文具的創始人陳湖雄自1989年進入文具領域以來，由普通推銷員擔任地區總代理，在文具銷售業接觸了近十年。 直到1997年亞洲金融危機，他代理的企業品牌破產，要在終端開零售店，我首先意識到應該成為企業品牌制造商。

1999年，陳湖雄在上海設立了“晨光”制筆廠，根據自己豐富的銷售經驗幫助早晨的光文具，構建了由5家孫企業領導的巨大精細的銷售渠道網絡。

一心一意地和集團一樣，早上的文具在面向大型連鎖超市、大型賣場、文具零售店、辦公用品專賣店、EC平臺、大型公司顧客的辦公直銷方面非常相似。 但是在銷售的零售終端下，晨光文具也設有加盟店類別。 然后，晨光摸索著直營旗艦的大店模式直接面對了個人客戶。

與一心一意在一二線城市集中銷售不同，晨光文具不要錯過三四線城市進行布局。 有三四線城市店鋪的資源儲備，晨光文具在創立20年內實現了零售終端量的飛行，為收入增加奠定了基礎。

年心一致集團子企業深圳市心一致共贏辦公用品有限企業在中海油、深圳航空、康佳集團、深南電路等大型企業事業單位的辦公用品招標中中標后，心一致集團明顯側重于事務直銷。

據2019年上半年的報紙報道，截至2019年6月底，齊心協力的集團累計中標了包括80家省市級政府、24家中央企業、15家銀行保險機構、15家軍事公司等在內的近150家大型政治企業顧客的事務收集項目。

因為晨光文具在辦公室直銷模式下布局很慢，在這一點上比一心一意的組合弱。

2、不同收購的途徑

圍繞各自的快速發展戰術，心與晨光合行是兩條完全不同的收購之路。

風云君自去年以來，一心一意地整理了集團和早上文具的第一收購事件的時間軸，上半部分是一心一意地集團收購事件，下半部分是早上文具的收購事件。

注:齊心的亞洲是全資子企業齊心的(亞洲)有限企業，齊心的商用設備齊心的商用設備(深圳)有限企業，科力普創投是上海科力普創業投資中心(有限合作)，早上的光科力普是上海早上的光科力普辦公用品有限企業，EASS 深圳心合集團是上市企業集團心合的有限企業，阿米巴是上海阿米巴創業投資合作公司(有限合作)，杭州麥苗是杭州麥苗互聯網技術有限企業，銀澎云計算是深圳銀澎云計算股份有限公司，大噴 銀澎投資是深圳市銀澎投資控股(集團)有限企業，新海諾是濟南新海諾科貿易有限企業，心樂購買科技有限企業，力合智谷是廣東力合智谷創業投資合作公司(有限合作)，亞商在線是指亞商在線有限企業，歐迪事務是歐迪事務彝

從上圖可以明顯看出，一心一意的集團收購動作比晨光多得多。 晨光對收購更謹慎。

(1)一心一意頻繁收購文具，跨境辦公硬件和“云視頻會議”市場

到2010年為止，集中在辦公文具、辦公機器等原主要產業。

年后，為了應對進一步的電商化領域趨勢，一心一意加速了EC平臺的布局。

年1月，一心一意的在線“一心一意工作”將網上商城和“一心一意工作的渠道寶”的手機端app合并。

年3月，一心一意集團以全資子公司一心一意的名義收購EASY PINT，EASY PINT在國內擁有陽光印刷網的在線印刷電子商務服務平臺。

同年4月，同心協力集團出資3.375億元收購杭州麥苗100%股份，加強pc端+移動端網絡營銷服務，構建了“網絡+大辦公室”系統。

年一心一意的集團“大辦公室”產品體系范疇進一步擴大，3月一心一意的集團以5.6億元收購銀澎云計算100%的所有權，銀澎云計算的核心業務是“云視頻會議”ss

年2月末，一心一意的集團用非公開發行募集資金置換了前期2億8千萬元的現金，支付了剩下的2億8千萬元的收購金。

年7月、12月投資2345萬元獲得周期云計算有限企業(簡稱“周期云計算”) 5.41%的股權，任命董事參與其決策管理

年1月，一心一意的集團用5000萬元現金購買了大噴氣科技12.5%的所有權，通過準入進入了財稅saas細分行業。

年6月，一心一意集團投資共計4004萬元擁有北京神州云動科技股份有限公司(“神州云動”，430262 ) 11.31%的股權，神州云動擁有自主知識產權saas+paas產品cloudcc。

迄今為止，一心一意的集團通過收購構建的“硬件+軟件+服務”公司級綜合辦公服務平臺首次看到雛形，通過準入方法為公司客戶在線印刷、云計算服務器

也就是說~年間，除了正常剝離損失文具制造子企業，收購控股子公司的剩余股權外，5年來，一心一意的集團以每年收購或準入一家企業的速度，進入了不同的網絡細分事務服務。

年，我們還購買了以新一代新聞技術在公司方面的應用、公司服務相關行業對高質量公司的投資和發掘為目的的力合智谷投資基金份額。

對此，風云君只能一心一意地設定集體“大辦公室”的內涵豐富和限制。 如果你很有錢，就不一定要“一網打盡”公司辦公室的服務。

值得一提的是，由于年“云視頻會議”業務的銀澎湃云按鈕非后凈利潤未達到收購時的業績承諾，原股東以此支付一心一意進行了3321萬元的賭注補償。

(資料來源:企業年度報告)

(2)早上文具謹慎收購，堅守文具市場

鮮明地面對它的是早上的文具。

年，晨光文具以控股公司晨光科力普的名義零對價收購了歐迪事務的100%股份。 歐迪辦公室是辦公室產品和服務提供商和b2b電子商務公司，晨光文具想通過其原來的顧客和銷售渠道擴大自己辦公室直銷平臺的規模。

2019年，晨光文具用1.923億元現金收購了上海安碩56%的股權，獲得了其知名木棒鉛筆企業品牌馬可( marco )，為自己的鋼筆產品陣營錦上添花。

算起來，~2019年早上的文具一共開始了兩次收購。 而且是來加強原來的對口事務文具和用品業務的。 與一心一意的集團“廣播網”的收購戰略完全不同。

風云君統計，除了收購子企業剩余所有權外，除了與企業戰術的一致度和未來創收收益外，僅收購價格就消耗了10.45億元，是晨光文具的5.4倍。

3、不同的收入結構

受收購直接影響的是一心一意的集團和早上的文具有不同的收入結構。

從2019年開始，一心一意的集團網絡saas軟件和服務收益所占比例逐漸擴大，2019年上半年主要收益所占比例接近8%。

與此相對，一心一意的原辦公文具、辦公設備的收入依然占主導地位，主要收入占有率歷來維持在90%以上的高位。

一心一意，在近5年努力的“硬件+軟件+服務”結構中，“軟件+服務”的板塊要實現一定的收益創造，似乎還需要時間。

文具深耕辦公文具產品，收入結構穩定，沒有做其他業務，可以說一直勤奮地集中在單一的本職工作上。

有趣的是，在晨光文具的事務文具類收入中，學生文具被單獨列支，在年~2019年上半年每年至少貢獻了22%以上的收入。 這表明晨光比較要點細分人們進行特定銷售產品的戰略是正確的。

從2010年開始，晨光科力普(晨光文具辦公室直銷平臺)每年創造的收益增長率在106%~143%之間。 由此可見，與一心一意的集團相比，直銷模式表現在收入的增加上，晨光文具明顯受益。

為什么？ 風云你認為多虧了晨光文具的產品。

三、產品，產品！

1、研發投入

一個企業的產品是否做得好首先應該關注投入產品的研發費用有多少。

~年中，晨光文具在產品上的研究開發投入是一心集團的1.62~4.66倍，近兩年也穩定在1.6倍左右。

另外，由于一心一意的主要產品包括saas軟件和服務，因此上述研發費用還包括“云視頻”項目。 光是辦公文具和用品，晨光文具消費的研究開發費用可能比一心一意的集團多。

~年，晨光文具每年比較學生、公司、個人客戶等不同客戶1572，甚至發售2000多種新產品。 到年底，企業擁有“4種、50種以上品種、5000種以上品種”的文具產品系列。

在這一點上，一心一意的小組顯然比不上早上的文具。

2、產品毛利

要比較哪個產品更好，毛利率是個好切入點。

集團和早上的文具都有自己的企業品牌，兩者在國內前十文具企業品牌中占有一席之地。

為了提高可比性，風云君只比較了兩者事務文具類的毛利率。

從圖中可以看出，晨光文具事務文具的毛利率一直高于一心集團。

從去年開始，一心一意的組事務文具類收入毛利率和早上文具毛利率的差距越來越大，一心一意的組這類毛利率歷史新低，下降到20%以下。

同樣也有大企業和政府機關聚集粗利潤的現象，為什么在晨光文具年也能維持比較穩定的粗利潤率，團結集團的粗利潤率繼續下降呢？

改變年募集資金錄用用途的公告可能會告訴我們答案。

(資料來源:企業變更募集資金錄用用途公告)

年8月，一心一意，集團于年2月將用于“大辦公室”電子商務服務平臺項目的1億4700萬元募集資金轉移到“云視頻服務平臺”項目中采用。

隨著一心一意的集團從“網絡+辦公室”系統遷移到“硬件+軟件+服務”辦公室的動向，與明顯成熟的電子商務服務平臺相比，一心一意的集團其次是“云”

面對專注于辦公文具的早上的文具，“開小差”顯然力不從心，辦公文具類的毛利率即使不能再站起來也通用。

四、晨光文具凈利潤、roe、現金流等經營數據完全碾壓齊心的集團

占收入92%的產品毛利不亞于早上的文具，難怪一心一意集團最終在損益計算書和現流表上出現的利潤和賺錢能力的比較結果不好。

年~年，晨光文具的凈利潤為碾壓心集團——前者的營業收入是后者的1.9~6.43倍的情況下，晨光文具的凈利潤是心集團的9.86~20.35倍。

從2005年開始，兩者凈利潤的差距縮小了。 盡管如此，年晨光文具的純利潤是一心一意的集團的4.19倍。

年，除了年心一致集團的經營性凈現金流超過3億元外，近6年余年心心一致集團的主要營業業務還賺不了多少錢。

另外，縱觀現流表的數據，一心一意集團首先通過質押存款貸款和募集資金獲得現金流入。

晨光文具在現流表的三個現金流指標中，除了去年上市的非公開募集資金外，基本上在主要營業業務中賺錢，賺錢的能力進一步加強。

在凈資產收益率方面，晨光文具明顯優于團結集團。

即使年后一心一意的roe明顯提高，晨光集團也是近3年半roe一心一意的集團的2.37~3.33倍。

五、晨光文具零借款vs一心集團高負債

除了roe，風云君發現早上文具和心放在一起的集團在負債方面有很大的區別。 以下是從年到現在兩個企業的負債統計表。

早上光文具的創始人陳湖雄曾經在媒體采訪中說，自己一直抱著“零貸款”的理念迅速發展晨光。

這在現代公司是不太容易得到的，畢竟不依賴貸款和外來資金的前提是自己賺錢，可以根據自負盈虧為今后的快速發展提供資金。

從統計數據來看，晨光文具基本上做到了這一點。 年末，2019年上半年分別存在101萬元的長期貸款和2.74億的短期貸款，此外其余年份無論是年中和年末都沒有利息負債。

這也從側面反映了早上文具的強大收益力。

而且，讓早上的文具隨便“浪費”，比如頻繁地進行現金收購，真的是把錢打到刀刃上的理念。

其中有些人一心一意的團體差得遠。 自2009年上市以來，利息負債金額逐漸增加，年利息負債急劇增加，達到全年最高值26.83億元。

近6年半以來，一心一意的集團資產負債率是晨光文具的1.29~2.52倍。

其中，年心集團的有息債務金額略有下降，但實際當年情況沒有好轉——風云君發現年心集團應付票據的金額急劇上升，顯然與年前后的支付方法不同，實質上只是用別的方法籌集錢

為了償還債務，需要一心一意地每年支付高額的利息支出，年凈利潤比當年支付的利息支出多。

年，年利息支出達到7414萬元，當年賺的凈利潤38%償還利息，這個比例在2019年6月末達到51.31%。

長期以來，如果利息負債高，外部資金來源不足，凈利潤還不能大幅增加，團結集團的債務償還能力將面臨挑戰。

六、晨光文具高紅利vs心合集團高募

這種情況一心一意，小組也不想看嗎？

繼2019年5月、2009年發售、去年非公開發行后，一心一意的集團將第三次通過非公開發行募集9.6億元以下的資金，用于以下項目。

(資料來源:預計非公開發行)

該預案于2019年9月12日得到證監會的書面批準。

集團上市10年以來，扣除發行等費用共計募集了16億8千萬元的募集資金，累計支付了2億980萬元的紅利，紅利率為38.35%。

對此，晨光文具在去年上市時募集了7.38億元后，沒有增發事項，上市5年內發放了11.96億元紅利！

一心一意的組合的十年累計紅利的4倍！

分紅率達到45.09%，成為a股良心公司。

2019年6月末，一心一意的集團和5月發行1.89億元現金紅利后，回購了1.06億元的企業股，7月中止了回購2.5~5億元企業股的過程。

實際回購金額與原來發表的回購金額下限有很大不同，因此一心一意小組歡迎深交所的監督管理函。

其中，一心一意地說集團中止回購企業股票的理由如下。

晚一年正式開始執行股票回購，剛開始回購就結束了，賬上的29.39億無法回購2.5億，與高負債的現狀聯系在一起——風云君想稍微合作蓋章資金的真實性！

這個推測早就有跡象，風云君從年開始觀察到一心一意的集團賬本貨幣資金激增，用閑置資金購買理財，獲得理財收益的金額下降。

在這里，風云君給大家總結一下。 年是特別的一年，從這一年開始。

集團消耗了大量資金開始收購“大辦公室”平臺的副本

有利子負債開始大幅增加，資產負債率突破53%

流動資金的質量開始變差

之所以可以毫不客氣地說，是因為無節制的并購沒有專注于本行的經營理念，一心一意，集團惡化了自己的資金狀況。

七、結語

2019年2月，德國if設計獎( if design award 2019 )的獲獎者名單上首次刊登了晨光文具“悅書緩沖區”的中性筆agpb8601。

同年4月，晨光文具盛世新顏系列的國粹金屬書簽也首次登上了2019年德國紅點獎獲得者名單。

(晨光文具“悅寫緩沖”中性筆agpb8601 )

(晨光文具盛世新顏系列-國粹金屬書簽)

2019年6月27日在中國制筆協會領域發表的年度中國制筆領域的10強名單中，晨光文具占首位，獨占了2個席位。

據智研咨詢統計，在年中國文具領域的市場份額中，晨光文具市所占比例為7.32%，首位、一心一意的組合為3.63%，居第二位。 早上文具整體的市場份額是一心集團的兩倍。

截至2019年8月27日，晨光文具市值399.1億元，團結集團市值74.51億元，前者市值是后者的5.36倍。

感謝中國越來越健康的證券市場，給了從事正確工作的人正確的評價。

回顧快速發展的歷史，一心一意的集團在一步一步豪投現金的行業并購中遠離晨光文具。

所以，無論是大領域還是小領域，集中精力做本職工作是合理的，要投資，最好找一家像早上的文具一樣深耕產品，把本職工作做到極限的企業。

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