原標(biāo)題:元祖股份( 603886 ) :月餅業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，在線渠道高速增長(zhǎng)來(lái)源:東北證券

事情:企業(yè)發(fā)布2019年年報(bào): 2019年實(shí)現(xiàn)收益22.23億元，同比增長(zhǎng)12.68%。 凈利潤(rùn)2億4800萬(wàn)元，比上年同期減少2.38%。 2019q4企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.34億元，比上年同期增加31.89%。 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2756萬(wàn)元。

月餅和點(diǎn)心業(yè)務(wù)價(jià)格的上漲推動(dòng)了收入的穩(wěn)步提高，蛋糕業(yè)務(wù)帶動(dòng)了整體業(yè)績(jī)。 2019年受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，團(tuán)購(gòu)月餅的訴求減弱，因此競(jìng)品提高了銷售促進(jìn)力，加劇了領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。 企業(yè)多次具有高端企業(yè)形象，扣除管理得當(dāng)。 企業(yè)對(duì)標(biāo)普月餅產(chǎn)品擴(kuò)大多渠道宣傳，月餅禮盒收入8.29億元，同比增長(zhǎng)19.24%，銷售量同比上漲0.58%，單價(jià)上漲18.55%。 企業(yè)中西點(diǎn)心收益5億1600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.14%，銷售臺(tái)數(shù)減少13.23%，單價(jià)上漲20%。 月餅和中西點(diǎn)心的價(jià)格對(duì)收入的增加貢獻(xiàn)最大。 蛋糕收益5.88億元，同比減少4.95%，銷售額減少2.69%，單價(jià)減少2.3%，毛利率下降2.11 pct，帶動(dòng)了企業(yè)整體業(yè)績(jī)。

蛋糕價(jià)格上漲，毛利率下降，費(fèi)用率大幅下降。 2019年企業(yè)毛利率為63.56%，比上年下降1.51pct。 主要是因?yàn)槠髽I(yè)升級(jí)了原來(lái)的much蛋糕使原材料的價(jià)格上漲了。 企業(yè)管理費(fèi)比較有效，期間費(fèi)用率明顯下降(-1.61 pct )，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降了0.96/ 0.64/ 0.01 pct。 企業(yè)所得稅率上升和投資收益率減少70.97%，純利率比去年同期減少1.72 pct減少11.15%。 店鋪穩(wěn)步擴(kuò)大，網(wǎng)上渠道快速增長(zhǎng)。 企業(yè)使用中央工廠+店鋪銷售模式，穩(wěn)步推進(jìn)店鋪擴(kuò)張，不斷覆蓋空白市場(chǎng)。 到2019年末，企業(yè)擁有648家店鋪，擴(kuò)建了17家店鋪。 2019年企業(yè)直營(yíng)渠道收入17.03億元，同比增長(zhǎng)1.24%。 加盟渠道收入比去年同期增加48.13%，為3億3700萬(wàn)元，加盟模式迅速擴(kuò)大。 此外，企業(yè)積極擴(kuò)大在線渠道，電子商務(wù)收入同比增長(zhǎng)51.03%。

利潤(rùn)預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià):受疫情影響下游申訴疲軟，利潤(rùn)預(yù)測(cè)和標(biāo)價(jià)下降。 -預(yù)計(jì)-2022年的eps分別為1.16、1.36、1.51元，對(duì)應(yīng)pe分別為14x、12x、11x。 給予“購(gòu)買”的評(píng)價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問(wèn)題，不能期待店鋪的擴(kuò)大

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