摘要:這是一個漫長的狂野傳說，涉及半導體領域的“三槍手”。

從去年10月開始，近兩年，高通企業想購買恩智浦。 沒有成功。

年11月以來，博通( broadcom )連續4個月嘗試收購高通( qualcomm )。 沒有成功。

現在這三家企業互相收購，現在正是重新審視所有企業的時候了。

明顯的勝者，明顯的失敗者，特定的不顯眼風險/獎金游戲。 但是誰對未來最感興趣呢？

三槍手

沒有比“人人為我，我為人人”這句話更好的方法了。 說明他們對彼此的有趣和他們建立聯盟的無限努力。

事實上，如果高通向恩智浦半導體和博通提出的收購邀請有效，我們現在稱這三家半導體公司為一個(實體)。 遺憾的是，兩次收購都沒能超過終點。 因此，我們留下了三個獨立企業，因為這些企業值得在獨立的基礎上再看一遍。

在本文中，我們根據各自的優點仔細研究各企業，在我們分解結束后——我們將這三個神槍手中的每一個判斷為單獨的投資，進行排名和排名。

舊(半導體)圣約

如果你還沒看過28.5個月的傳說中的“三槍手”，以下是第一件事的梗概。

年10月27日:高通企業試圖以47億美元的價格收購恩智浦半導體

高通( qualcomm )打算以每股110美元(合計470億美元)的價格收購恩智浦半導體企業，這筆交易對nxpi的估值是每股110美元，包括債務。 高通要求擴大從手機到汽車的芯片事業。

合并的企業預計在移動、汽車、物品互聯網、安全、射頻和互聯網行業具有領先地位:1)年收入超過300億美元；2 )年可服務的用戶市場達到1380億美元；3 )。

提示: 16.5個月后(年3月中旬)，恩智浦半導體股東可以以每股124美元的價格出售股票。 盡管如此，股價在95個月(年12月末)幾乎減少了一半。

高通和恩智浦半導體的交易仍處于監管過程中，博通建議以每股70美元的價格收購高通，交易價值約為1300億美元。

博通確認，無論高通是否購買nxp半導體，其提案都成立。

70美元/股由現金( 60美元)和股票( 10美元)組合支付，相當于當時高通股價溢價的28%。

提示: 6個月后(年4月末)，高通股東似乎愿意接受這個申請，因為股票交易的價格在70美元以下約為30%。 但是，僅四個月后(年9月初)，高通股東就可以以每股76.50美元的價格兌現。

正如期待的那樣，高通企業拒絕了博通積極提出的收購申請，該交易提案對該企業的價值進行了“大幅低估，同時帶來了嚴重的監管不明確性。

盡管如此，博通先生在正式拒絕收購高通( qualcomm )的申請后，也表示“完全致力于這筆交易”。

這次交易成立了一家強大的全球企業，擁有令人印象深刻的行業內主要技術和產品組合，我們已經從主要客戶那里得到了對這個組合的積極反饋。

我們相信我們的建議是高通股東得到的最有魅力和價值的選擇，我們受到他們的反應的鼓勵。

很多人告訴我們他們愿意和高通和我們見面來討論我們的提案。 我們傾向于與高通企業的董事會和管理團隊合作。 博通首席執行官hock tan

年2月20日:高通企業將對恩智浦的報價提高到44億美元

16個月過去了，高通將恩智浦半導體的報價從110美元/股提高到127.50美元/股，接受的最低投標門檻只有70%的流通股(從80%下降)。 當時高通企業與恩智浦半導體的9名股東簽訂了有約束力的協議，后者集體持有28%以上的流通股票。

年3月14日:博通放棄高通的報價

經過多次談判，博通決定正式取消高通收購的提案(以及高通企業董事會提名的董事候選人名單)。 因為美國政府(無論如何)通過國家安全問題阻止交易。

這個決定只是基于與這個特定交易相關的事實和國家安全，而不是針對博通或其員工(包括數千名勤奮和高技能的美國員工)發表其他聲明。 - steven mnuchin，美國財務部長，cfius主席

年7月20日:高通企業將向恩智浦的現金收購申請延長到7月25日=交易結束日。

那時很明顯，這筆交易正在中國等待監管機構的批準。 因此，難怪只有1830萬股(恩智浦流通股的5.3% )被投標。

年7月26日:高通CEO譴責恩智浦交易失敗的貿易戰爭

在接受cnbc采訪時，高通企業首席執行官史蒂夫·莫龍科夫表示，恩智浦的交易“陷入了貿易戰”，但他并不認為貿易戰會給企業在中國的整體業務帶來風險。

盡管如此，我認為真正關注明確進程，繼續前進，推進我們說的價值的事件是很重要的。 高通首席執行官steve mollenkopf

退出交易意味著高通需要向恩智浦支付20億美元的分手費用。

年12月3日:高通認為與恩智浦的交易沒有前景，(由于貿易停戰)批準的機會增加了

美中臨時貿易戰爭停火后，特朗普總統說，如果高通企業和恩智浦半導體的44億美元交易重新開始，中國可能會“馬上被批準”。

相應地，高通企業的代表之一對路透社表示高興，該公司很高興知道(總統的)評論，因為這筆交易的截止日期已經過了很長時間，這個高通認為這件事已經結束了。

提示:高通和恩智浦半導體股價一下子上漲，分別從52周的高價下跌了36%和46%，但博通股價在收購期間一直比較安全地巡航。 遇到困難時，與高通和恩智浦半導體無關，因為去年7月以189億美元收購了ca technologies。

我們可以用一句話總結過去28.5個月的傳說:什么都不會發生。

浪費了很多時間和精力后，這三家企業各自獨立，對一家企業來說是好事，對另一家企業來說是壞事。

看看這三家公司現在看起來怎么樣，哪個，如果有的話值得購買、銷售或持有。

市場價格

首先，可以觀察到博通的市場規模比高通和恩智浦半導體的市場價格總和大14%。

由于規模經濟，與其他兩個相比，恩智浦半導體成為了更容易受到攻擊的企業。

博通在這里有自己的聯盟。 過去五年，博通的收入平均每年增加50%以上。 而且，恩智浦半導體的年平均收入增長率為14%，高通也在增加 ……

與收入增長率非常相似，但更激進。

博通年復合增長率為63%，恩智浦半導體為21% (博通的1/3 )，高通的狀況越來越差。

我們真的有必要連續三次重復自己的話嗎？ 還是你注意到這個了？

有興趣的是，恩智浦半導體雖然整體增長，但沒能把這些轉化為運營利潤的增長。 頭條沒有進入營業收入線。

但是，說到底線，恩智浦半導體確實試圖將其增長轉變為凈利潤。

而且高通繼續看到一切都在萎縮。 速度和熱情。

不管我們怎么解釋，在看到過去五年的數據時，只有一種方法能說明這個結果。 博通是獨立的聯盟。

你可能希望高通有自己的聯盟，但這絕對不是個好辦法。 博通踢英超(頂級聯賽)，恩智浦半導體和高通踢冠軍聯賽(二級聯賽)，如果情況不迅速改善，高通很有可能被降為英超(三級聯賽)。

過去的表現不是未來表現的指標，我知道過去的好與壞。

因此，讓我們來看看這三家半導體企業的現狀和可預見的未來。

股息收益率( 12個月后)

由于高通的極度疲勞，紅利收益率(基于每股0.62美元的季度分配)現在具有4.5%的吸引力。

但是，博通最近將季度股息增加到不到51.4%，增加到每股2.65美元，這一點備受關注。 在這樣的分配水平下(假設現在繼續這樣)，我們談到了大約4%的股息。 無論在這里還是在這個階段，博通都不僅僅是平等的戰斗。

恩智浦半導體剛宣布每股0.25美元的季度股息( 2019年4月5日支付給2019年3月18日的股東)。 如果這個分配水平維持一年，基于現在股價( 93.40美元)的恩智浦半導體的紅利收益率將達到1.07%。 不為零(見下圖)。 但是，在零以下。 肯定不是有博通和高通的同一個競技場。

還記得“英國足球聯賽”系統嗎？ 那么，在這里，高通不僅在第1聯賽(第3級)，在第2聯賽(第4級)……可能在同行其他公司附近也顯示了魅力的倍數。 特別是我知道誰在英超聯賽打球。

在日前的股價收益率中，事件越來越感興趣。 在這里，差異相當小，這是一場更近的比賽。 但是，如果將高通的長期股價收益率(見下圖)與實際ttm股價收益率(見上圖)進行比較，你會發現在過去5年中高通公司的長期股價收益率是非常不可靠的。

市場無休止地(同時絕望地)期待企業的收益性多次改善，但沒有任何改善。

2019年(或年)真的會是改善的一年嗎？

當前會計年度、下一會計年度和將來兩個會計年度

以下是未來當前市場收益的估計。

博通依然是自己的聯盟。

對高通和恩智浦半導體來說，本會計年度變得困難。

過去的增長確實沒有顯示未來增長的跡象。 后者會更軟。

每股利潤預測

當前會計年度、下一會計年度和將來兩個會計年度

未來當前市場的每股利潤預測如下

博通有自己的聯盟。 但是，和我們熟悉的頂級產品不同。 對博通來說，年是特別有利的一年，這家企業維持同樣的eps水平的可能性很小。

如果相信這些估計，高通是下注者之一，從至少每股利潤增加的角度來看，他們比競爭對手領先。

過去的增長確實沒有顯示未來增長的跡象。 對高通和恩智浦半導體來說，后者一直很好，對博通有點少。

我們是怎么玩這個的？

關于這場比賽的勝者身份沒有任何疑問。 這是博通的大幅度提高。 因此，我們只在過去一年交易博通。

同樣，考慮到巨大的不明確性(波動性) -在談判雜交和收購交易時-不參與高通和恩智浦。 有時不是參加(下行風險小)，而是錯過上行可能性有限的機會比較好。

但是，在我們開始行動之前，讓我們再回顧一下年初以來發生的第一件事，采用下面的圖表。

收購ca后，博通股價迅速超過20%。 一看到這個，我們就知道這是個好機會。

請注意，最大分配不等于建議的分配。

2 .銷售準備呼叫選項: avgo 1/17/ $ 260.00，現值$ 27.60

博通的目標價格(“pt”)從275美元到300美元，僅70年(日歷)就上漲了20%以上，所以決定根據中間價格( 287.50美元)銷售pt的準備呼叫選項。

如下圖所示(期權銷售場景)，如果期權分配給我們，則該頭英寸的凈現值為287.60美元，執行價格( 260美元)和我們收到的溢價( 27.60美元)相加。 中點pt是287.50美元。

回顧一下，當股票交易的價格是245美元時，我們提前出售了這樣有保障的看漲期權。 盡管如此，大約六個月后，最高的博通股票成交價是286.63美元，如果這個期權分配給我們，還低于我們可能的凈現值( 287.60美元)。

展望價格目標

以下是上一份財務報告(年第四季度)中提供的三家企業的展望

2019年1月30日:另一方面，高通公布了第二季度(財政)指南，收入從44億美元到52億美元(比市場預期高48億美元)，每股利潤從0.65美元到0.75美元(對0.69美元的市場預期)。 值得注意的是，本指南不包括蘋果及其合同制造商產品專利權使用費的qtl收入。 另一方面，該指南包括與法道簽訂的臨時協定中1.5億美元的專利權采用費，法道是迄今為止沒有公開的爭議許可證持有人。

2019年2月6日:恩智浦發布了2019年第一季度下行指導，預計收益從20.2億美元到21.6億美元(市場為22.5億美元)。 。

博通今天( 3月14日星期四)下市后，報告第一季度財務報告。 市場預期每股利潤5.22美元(同比增長2% )，收入58.3億美元(同比增長9.4% )。 盡管如此，在前一份收益報告書(年12月6日)中，2019年全年提供指導，收入為245億美元(市場預期為22.58億美元)，營業利潤率為51%。

如下圖所示，恩智浦的悲觀引導反映在過去幾個月的每股利潤預測中。 現在，市場共識是，2019年和去年的股價比僅三個月前每股下跌1美元以上。

因為華爾街對這三家企業pts的看法是相當統一的形象，所以坦率地說，我們保存了它。

1 .平均上行(最高pt基礎)和平均下行(最低pt基礎)的比率為4.27(= 37.31 / 8.74 )，相當樂觀的比率！

2 .更合理的平均值(平均值和中央值pt )約指10%-11%。 很好，但一定不那么樂觀。

3 .高通的下行風險最小(各最低pt )，上行潛力最大(各最高和平均pt )。 我感興趣。 …。

底線

我們認為恩智浦半導體依然是冒險的賭注。 我們認為這股最多是有條件的。 這意味著，如果我們現在持有這種股票，我們很快就會出售保證的呼叫期權，如果股票價格移到三位數的范圍，我們就會出售股票。

博通還是我們在這里的優先事項。 我們重申該股是新聞技術行業的優先股之一。

盡管如此，我認為評價不便宜。 因此，我們將該股視為現階段的經典所有者，強烈建議出售罷工價格在280- 290美元之間的準備呼叫期權，加上他們支付的溢價，投資者突破300美元大關(我們強烈建議該股

關于高通…我認為這是三家企業中最感興趣的一家。

高通( qualcomm )在與蘋果( apple )的長時間法律糾紛(財務上)中遭受損失，因此該iphone制造商(以及另一個無名授權人)拒絕支付專利權錄用費。 高通企業在最近的財務報告電話會議上宣布了另一個挫折，證明蘋果在下一次產品發布中不采用調制解調器。

恩智浦的收購可能會加強高通的地位，但尚未完成。

一切都與評價有關。

為了購買高通，我希望股票交易和博通一致，也就是長期股價收益率在12倍左右。 根據該企業2019年的每股利潤預測3.82美元，足以吸引購買的股票交易價格為45.84美元。

但是，根據每年每股利潤4.54美元的估計，有些人可能認為即使是54.48美元的估值也是合理的。

目前沒有高通評級，但如果股票轉移到40美元以上的中期地區-請放心。 總之，我們等著它 ……

資料來源:美股研究社

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